鹏华固收专家11月债市展望：现阶段债市仍有做多机会

自2023年8月下旬以来，债市震荡加剧，近期逐步企稳回升。尽管三季度面临短期业绩调整，债券型基金规模反而水涨船高。据基金定期报告、天相投顾数据显示，三季度末债券型基金规模刷新历史最高纪录，达到8.33万亿元，环比二季度末增长1489亿元，规模增长幅度居各类型基金之首。

四季度已过半，未来市场如何演绎？债券市场和权益市场各自有哪些投资机会？鹏华基金固收投资专家带来最新观点，认为11月债市仍有做多机会，权益市场底部区域或接近探明，机会大于风险。

债市逐步具备配置价值

叶朝明作为投研老将，现任鹏华基金董事总经理（MD）、现金投资部总经理/基金经理，打造出鹏华弘安灵活配置混合（A类002018，C类002019）、鹏华中债3-5年国开行债券指数（A类008956，C类008957）等多只长跑稳健基金。此次叶朝明分析了10月债市震荡的原因以及11月债市走势。

在叶朝明看来，10月债券市场主要受到利率债供给和资金面的影响，整体维持震荡。未来一个月市场波动的主线预计仍来自于资金面。虽然未来在月底、税期等时点仍难以避免出现较大波动，但在美债阶段性见顶、汇率压力缓解，且财政资金陆续投放的情况下，资金大概率不会出现持续性的紧张。在此条件下货币政策不会主动收紧，长端利率预计仍是震荡阶段，存单收益率在2.6%以上已经逐步具备配置价值，短端品种性价比可能高于长端。

鹏华基金固定收益研究部总经理/基金经理王志飞对信用资质研究颇有深入和独到的见解，擅长信用债个券价值挖掘，在信用债价值投资方面积累了丰富经验。

关于后市信用债投资机遇，王志飞表示，国内经济复苏动能强度有限，当前信用资产供给速度仍然偏慢，理财、保险机构配置需求较为旺盛，信用债整体供需格局仍偏友好，限制了债券市场特别是信用债的调整幅度。就点位而言，对2019年以来的市场进行统计，当前3yAAA信用债收益率在历史30%分位附近，信用利差达到历史60%分位附近，配置价值逐步显现。短期内流动性压力导致收益率有所上行，将酝酿债券市场的进攻机会。操作方面，关注一揽子化债方案落地带来的信用债投资机会，同时关注资金面缓和后带来的中短端博弈机会。

11月债市仍有做多机会

凭借中长期持续稳健的业绩表现，鹏华固收团队旗下多只债基被权威机构授予五星评级。鹏华丰禄（003547）、鹏华丰融定开债（000345）是鹏华基金债券投资二部总经理/基金经理刘涛的代表作，鹏华丰禄被银河证券、招商证券、天相投顾、晨星（中国）、海通证券授予五年期、三年期五星评级；鹏华丰融定开债被银河证券、招商证券、天相投顾、海通证券授予五年期五星评级，被招商证券、海通证券授予三年期五星评级。鹏华永安18个月（004438）是鹏华基金债券投资一部基金经理邓明明的代表作，被银河证券、招商证券授予五年期、三年期五星评级（除海通证券数据截至2023.10.27外，其他机构数据截至2023.9.30）。

展望后市机遇，刘涛、邓明明均认为债市仍有做多机会。刘涛分析，年内仍有万亿级别政府债净发行，海外利率维持高位背景下汇率维稳仍有压力，资金利率将继续波动，预计央行短期内将保持稳健的基调，同时会防范资金利率超调的风险。需要注意到，8月底房地产政策密集出台后10月销售数据归于平淡，10月PMI读数重回50以下，经济仍呈现波浪式复苏的态势，债市做多仍有机会。短期内，债券供给冲击的边际趋缓、财政存款投放以及潜在的降准操作均有利于资金面阶段性宽松，宜择机把握短端收益率下行的机会。

邓明明指出，11月债券市场可积极做多。经过近两个月调整，债券市场整体的杠杆水平下降，测算的公募基金平均久期已降至今年一季度水平，投资者对未来债券市场的谨慎已经反映在组合的仓位和久期上。在此情况下，市场进一步走熊缺乏微观基础。相反，票息和杠杆可能带来一定的赚钱效应。另一方面，8月中旬以来的调整多由资金面引起，而当下影响资金面的因素，诸如信贷投放、政府债发行与财政收支等因素都有边际缓解，且央行通过公开市场操作亦在管理尾部风险，资金面进一步收紧的概率有限。在资金相对宽松且投资者仓位久期不高的环境中，债券易涨难跌，可积极做多。

权益市场机会大于风险

当下震荡的市场环境，让越来越多的投资者重新关注“固收+”基金。进行合理的资产配置，往往或是“固收+”基金穿越牛熊、实现长期收益的底层逻辑所在。鹏华基金多元资产投资部、鹏华基金混合资产投资部多位基金经理针对债市、权益市场、转债市场表达了后市观点。

王石千现任鹏华基金多元资产投资部总经理/基金经理，是一位中期资产配置视角与短期自下而上基本面视角兼具的“固收+”基金经理，代表作为鹏华可转债（A类000297，C类010964）。

王石千认为，债券市场方面，资金利率中枢近期抬升，后续随着特殊再融资债开始拨付，资金紧张情况可能会有缓解，短期债券市场收益率有下行可能，但从中期视角来看，自上而下稳增长的动力已有增强，明年可能继续会保持较大的稳增长力度，经济基本面有继续向上的可能性，债券市场整体收益率中枢可能会有上行。股票市场方面，从基本面来看，出现系统性风险的概率很低，当前位置股票市场整体风险不大，市场已经初步企稳；行业方面，预期短期经济出现强复苏的概率较小，反弹可能围绕盈利有回升预期、估值有修复空间的行业，重点关注医药和电子。可转债方面，后续有望跟随股票上涨，考虑到短期债券市场利率企稳下行，转债市场估值短期有望维持稳定，短期跟涨能力可能也会较好。

方昶现任鹏华基金多元资产投资部副总经理/基金经理，其管理的产品备受机构投资者认可。据平安证券研报统计，截至2023年9月30日，方昶执掌的鹏华丰恒（003280）被15只外部FOF重仓持有，在FOF 重仓数量前十大债券基金中位居第七位。

谈及后市，方昶认为，考虑到国内基本面仍在韧性修复中、海外发达国家经济前景存在不确定性，国内货币和财政政策将继续为稳增长保驾护航。在此背景下，货币市场流动性维持偏充裕的概率仍然较高，债券市场经历了9月以来的调整之后，中短期限高等级信用债具备不错的配置价值。权益市场方面，仍然处在情绪底部和估值低位，逐步蓄势和孕育动能，考虑到外部美联储加息接近尾声、内部稳增长效果逐步显现，叠加库存周期处在底部，权益市场情绪和估值有望逐步修复。

汪坤是资深的信用策略专家，同时在“固收+”领域经验颇丰，现任鹏华基金混合资产投资部总经理助理/基金经理。汪坤分析，债券市场方面，年内走势或较前期平稳，票息策略能提供更为稳定的回报。权益市场方面，整体市场估值处于历史低位，随着国内加大逆周期调节力度，经济企稳预期提升，同时中美关系出现一定的改善，联储加息进入尾声，外部的政治和经济流动性环境都出现了明显的好转。同时中央金融工作会议再次提及活跃资本市场，加强社保、保险等中长期资金入市，权益市场底部区域或接近探明，机会大于风险。