今明两天，美债再临“关键考验”，全球“股债齐升”能继续吗？

尽管美债自上周以来有所反弹，但本周即将到来的拍卖将验证美债的真正需求是否依旧坚挺，拍卖情况也将影响后续美债的走势。

周三，美国财政部将标售价值400亿美元的十年期美债，周四将标售240亿美元的三十年期美债，其中十年期美债最受市场关注，因为其收益率将影响一系列资产的定价。

在拍卖中，投资者可以通过比较最高收益率和拍卖前交易商提供的收益率来衡量拍卖的成功程度。如果财政部不得不在拍卖中提高更高的收益率来吸引投资者，这将被市场认为是需求疲软的一个迹象。

本周债券拍卖之前，美国财政部上周宣布了今年最后一个季度的借款水平为7760亿美元，较7月末预期的8520美元下调760美元，但美财政部同时预计，在截至明年3月的明年第一季度，借款规模8160亿美元。

按照美国财政部的最新预期，继三季度之后，今年四季度和明年一季度美国将合计举债约1.5万亿美元，在美国政府本财年的前三个季度内，共计举债2.5万亿美元，这样一来，本财年势将举债3万亿美元，远超最近公布的年度财政赤字。

高额的政府支出和不断上升的债务成本刺激了政府借贷，但现在投资者担心到底谁会成为“接盘侠”，站出来购买这些债券。

BMO Capital Markets的Ian Lyngen在周一写道，在第三季度的九场3/10/30年美债标售中，只有一场需求强劲，这引发了担忧：

并没有形成一个特别令人鼓舞的趋势。

其他需要关注的指标包括投标与回购比率，即投标的美元价值与发行债券的美元价值之比。市盈率下降表明投资者的兴趣减弱。

需要注意的是，拍卖在技术上不会失败。美国国债市场是世界上规模最大、流动性最强的市场之一，一级交易商将保证他们以任何价格购买这些债券。但一级交易商的购买量增加恰好意味着另一个不详的迹象，因为购买者比之前更少，一级交易商将购买更多的剩余债券。

外国投资者的购买量也在减少，美财政部数据显示，截至2022年10月，外国持有的美国国债为23%，低于10年前的34%。

本周二，NewEdge Wealth固定收益主管兼高级投资组合经理Ben Emons在接受媒体采访时表示，外国投资者在美债拍卖中已经不再活跃：

外国投资者在最近的两年期美国国债拍卖中不再活跃。现在银行也不再那么活跃，并且还在继续出售国债。那么谁会来买呢？可能是我们，比如私人部门或共同基金。明天的情况不是很好，需求也不明确。所以我认为这将是一个具有挑战性的选择。

也有其他有利美债拍卖的因素，比如更高的收益率可能吸引投资者，以及美国财政部比之前更低的发债规模，但Apollo Global Management首席经济学家Torsten Slok表示：

你只需要一场拍卖就能显示出……需求趋弱的迹象，政府支出将受到密切关注。