天风宏观：美国制造业周期已经出现反转

作者：宋雪涛团队

美国十月非农就业数据发布，受汽车业罢工影响，新增就业岗位15万，低于市场预期，较9月份的29.7万斩半。失业率小幅回升至3.9%，平均时薪环比增长0.2%，同比增长4.1%，为2021年6月来最小同比涨幅。

随着美国经济的持续复苏，美国就业市场的剩余劳动力已经逐渐消耗完。自疫情低点以来，累计新增非农就业2649万，已比疫情前多增455万人。

因为疫情导致的提前退休、移民减少，疫情后美国劳动力供给始终偏紧。

特别是劳动力市场的主力军——25-54岁群体的劳动力参与率已经达到83.3%，高于疫情前高峰时83%的水平。因为婴儿潮群体的老龄化、提前退休这些不可逆因素，后续劳动参与率提升的空间已经不大。

劳动力市场的新增供给有限，但经济对劳动力的需求依然旺盛。

第一是职位空缺与失业人数之比——即每个求职者平均能找到的工作数量，从去年最高时的2回落至今年9月的1.5左右，但仍明显高于疫情前的高位1.2。

第二是时薪增速，同比增速从去年3月最高时的5.9%降至今年10月的4.1%，但下行非常缓慢，过去10个月仅下行0.3个百分点，且仍明显高于联储认为的“通胀2%所需要对应的时薪增速3.5%”。

第三是失业率仍然很低。失业率从今年4月最低时的3.4%缓慢升至今年10月的3.9%，但比去年12月美联储SEP预计的今年四季度平均失业率4.6%仍然低得多。持续申请失业金人数为仍低于疫情前失业水平总体而言仍然非常低。

我们认为美国制造业周期已经出现反转，在罢工等因素之外，后续劳动力需求可能保持强劲。而劳动力供给端的修复可能已经告一段落，职位空缺率和时薪增速可能难以下降。

风险提示：地缘冲突进一步升级；美国经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧。

本文源自券商研报精选