全球央行月报Nov.｜英美欧央行加息潮集体“熄火”，G7“鸽王”日本央行明年或将告别负利率

21世纪经济研究院研究员 吴斌

在激进加息一年多后，主要发达国家加息潮落，暂停加息成为主流。

在过去的一个月，美联储、欧洲央行、英国央行等主要发达国家央行集体暂停加息。巴西央行继续降息50个基点，加息主要集中在新兴市场国家，其中土耳其央行大幅加息500个基点，俄罗斯央行加息200个基点，印尼央行小幅加息25个基点。

总体而言，在紧缩周期尾声，触发发达国家央行加息的门槛已经越来越高，如果接下来通胀数据没有大的意外，美联储、欧洲央行、英国央行等都将不会再加息，明年则将陆续走上降息之路。

谨慎情绪下美联储“鸽派暂停”

对于此前习惯亮出“鹰爪”的美联储而言，如今已经出现一些转鸽迹象。

11月1日，美联储公布利率决议，决策者一致同意维持利率目标区间在5.25%—5.50%不变，连续两次会议暂停加息。与此同时，美联储在政策声明中仍为进一步加息留下空间，并未表明加息周期已经结束。

在经济和政策描述部分，11月会议声明主要有两处变化。美联储将第三季度经济活动描述为“强劲”，而9月份的声明称经济“稳步扩张”。此外，美联储将“信贷条件”收紧的描述扩充成“金融和信贷条件”收紧。

在利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示未来仍可能进一步加息，但微妙“鸽声”已经释放了谨慎信号，未来加息的可能性已经下降。在回答有关美联储是否倾向12月加息的问题时，鲍威尔表示，美联储的货币政策立场是有限制性的，但目前尚未感受到政策的全部影响，“考虑到我们已经取得的进展，我们将谨慎推进，根据全部数据和风险平衡做出决策。”

在美联储愈发谨慎的暂停加息背后，眼下市场和美联储之间的分歧已经非常明显，美联储利率点阵图认为今年还会再加息一次，市场则预期不会；点阵图认为明年美联储利率仍将停留在5%上方，市场则预期会降至4.5%以下。

需要注意的是，此次鲍威尔几乎没有谈及9月点阵图预测，而只是简单地说，美联储会在12月提交新预测。这番微妙表态也是市场对鲍威尔发布会给出鸽派解读的关键原因。

虽然美联储尚未明言加息周期已经结束，但种种迹象似乎暗示，美联储可能在刻意营造偏紧预期，如果未来通胀走势不出现大的意外，美联储就不会再进行另一次加息。和美联储尚未完全松口不同的是，市场已进一步押注美联储已完成加息行动，并将在明年6月前开始降息。

欧洲央行或难再加息

在美联储之后，欧洲央行也按下了加息“暂停键”。10月26日，欧洲央行宣布维持三大利率不变，符合市场预期，为2022年7月来首次暂停加息，此前已累计加息450个基点。10月底欧洲央行表示，没有放弃进一步加息的选择，通胀冲击可能促使再次加息。

但在后续经济数据出炉后，欧洲央行接下来再加息的可能性大幅下降。在经历了一年多的激进加息后，欧元区通胀数据超预期下降，经济也意外萎缩。10月31日，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区通胀快速下降，10月同比涨幅从9月的4.3%大幅降至2.9%，为2021年7月以来最慢；不包括能源、食品、酒类和烟草在内的核心通胀指标降幅较为温和，从4.5%降至4.2%，为2022年7月以来的最低水平。与此同时，欧元区经济也意外萎缩，第三季度环比下降0.1%，显示出欧洲央行加息的双重影响。通胀降温、经济萎缩也意味着欧洲央行加息之路基本走到尽头。

在三季度GDP萎缩后，欧元区经济有进一步恶化的可能，PMI数据已经释放出了不利信号。IHS Markit数据显示，欧元区10月制造业PMI初值从9月的43.4回落至43，不及预期的43.7，连续16个月低于50荣枯线，也是2020年5月以来的最低水平。服务业PMI初值从9月的48.7降至47.8，在收缩区间进一步下跌。

随着通胀和经济双双降温，欧洲央行加息之路基本宣告终结，但欧洲央行降息时点仍存在不小疑问。市场目前押注欧洲央行最早将于明年6月降息，但欧洲央行表示，目前没有必要讨论降息问题，可能需要经济活动大幅下滑才会考虑降息。

英国央行坦言加息周期大概率已结束

在滞胀阴霾下，主要发达国家央行中加息最早的英国央行面临着更加严峻的局面。

11月2日，英国央行以6对3票决定维持利率不变，将关键利率维持在5.25%，为15年来最高水平，与市场的预期一致。三位货币政策委员会委员Catherine Mann、Megan Greene和Jonathan Haskel支持将利率进一步上调至5.5%，认为劳动力市场仍然吃紧，服务业通胀和工资增长指标高企。

从2021年12月到今年8月，英国央行连续14次加息，今年9月首度暂停加息，此次为连续二次暂停加息。英国央行官员们表示，在评估之前加息的影响时，他们正采取更加谨慎的态度。

尽管英国央行再度暂停加息，但降息仍需时日。英国央行行长贝利在声明中表示，“现在考虑降息还为时过早。加息正在奏效，通胀在下降，但我们需要看到通胀率降至目标水平2%。11月我们维持利率不变，但将密切关注是否需要进一步加息。”

英国央行预计2024年经济衰退的可能性为50%，2023年英国GDP预计增长0.5%，2024年经济将停滞不前，2025年GDP预计增长0.25%。随着企业进一步裁员以应对利率上升，失业率预计也将以更快的速度上升，今年底将达到4.3%，而不是先前预期的4.1%。英国央行还预计，到2026年底失业率将升至5.1%。

与此同时，通胀回落至目标水平仍需时日。英国9月通胀率已降至6.7%，但仍然是英国央行2%目标的三倍多，剔除波动较大的食品和能源价格的9月核心通胀率也保持在6.1%的高位。今年年底，英国通胀率预计将降至4.6%。

和美联储模棱两可的表态相比，英国央行坦言加息周期大概率已结束，明确表示利率很可能在未来一年内维持在5.25%的水平。

鉴于英国疲软的经济，市场预计英国央行2024年8月开始降息两次、每次25个基点的可能性为100%，2024年晚些时候存在第三次降息的可能性。对比来看，就在两周前，市场预期的降息次数还只有一次。

G7“鸽王”明年大概率告别负利率

作为G7“鸽王”，日本央行的负利率政策也快要到了说再见的时候。

10月31日，日本央行宣布将基准利率维持在历史低点-0.1%。不过，日本央行将10年期日债收益率1%重新定义为一个“宽松的上限”，而不是一个严格的上限，取消了通过购买无限量债券来捍卫这一水平的承诺，日本央行将灵活地购债来压低收益率。

日本央行在声明中表示，“鉴于经济和市场的不确定性极高，增加收益率曲线控制的灵活性是合适的，如果收益率上限保持刚性，副作用将变得更大。”

此外，日本央行还上调了通胀预测，预计今明两年的通胀率将远远超过2%的目标。这一点也让越来越多的人相信，日本央行逐步退出超宽松货币政策的条件正在形成。9月份的数据显示，通胀率连续18个月高于日本央行2%的目标。日本央行此次将2023财年的核心CPI预测从2.5%上调至2.8%，2024财年和2025财年的核心CPI预测分别上调至2.8%和1.7%，此前预测分别为1.9%和1.6%。

日本央行的下一个重点就是结束负利率，与结束收益率曲线控制政策相比，退出负利率更重要，日本央行将向更为中性的政策立场转变。

“逆行者”继续加息

在主要发达国家加息潮落之际，一些“逆行者”在继续加息。

在爆表的通胀压力下，10月26日，土耳其央行加息500个基点，将一周回购利率从30%上调至35%，这也是土耳其央行连续三个月大幅收紧货币政策。9月份，土耳其通胀率仍高达61.5%，高企的油价也让土耳其经济前景恶化。

自哈菲泽·盖伊·埃尔坎6月份担任央行行长一职以来，土耳其央行已经加息了2650个基点，多数分析师预计土耳其央行将进一步收紧政策，缩小利率与通胀之间的差距。

在过去的几年里，埃尔多安曾多次抨击紧缩货币政策，称自己是利率的敌人，但他最近表示，紧缩的政策有助于降低通胀。土耳其财政部长Mehmet Simsek透露，经济团队的新政策得到了埃尔多安的全力支持，没有丝毫的犹豫。

对于未来，土耳其央行货币政策委员会重申，准备在必要时进一步提高利率，直到通胀前景显著改善为止。

同样是为了抗通胀，10月27日，俄罗斯央行宣布将利率从13%提高至15%，加息幅度为200个基点，高于市场先前预期的100个基点。自7月以来，俄罗斯央行已累计加息750个基点，原先7.5%的利率翻了一番。而这一翻倍过程只经历了四场会议，四次调升幅度分别为100基点、350基点、100基点和200基点。

目前俄罗斯正面临国内通胀形势恶化和卢布贬值难题。俄罗斯央行在声明中表示，当前的通胀压力已显著上升至高于央行预期的水平，国内需求远远超过了商品和服务的供应，同时贷款增长也很高。

对于未来的通胀走势，俄罗斯央行预计，2023年的通胀率将在7.0%至7.5%之间，明显高于先前6.0%至7.0%的区间，2024年年底的通胀率在4.0%至4.5%之间，俄罗斯央行首次承认明年可能无法让通胀率回到4%的目标。

鉴于通胀压力高企，俄罗斯央行本轮加息周期可能仍未结束。俄罗斯央行行长纳比乌琳娜表示，为抑制通胀并推动其在2024年回落至4%的水平，进一步收紧货币政策可能是必要的，如果看不到通胀持续放缓和通胀预期降温的迹象，俄罗斯央行将准备再次加息。