杨博光：美英央行暂停加息，风险资产拐点到了？

热点：美英央行暂停加息，美国财政部再融资计划低于市场预期，欧美股市纷纷收涨，这是否意味着风险资产的拐点到来？投资者应该留意什么？

解读：

继欧央行暂停加息，美联储、英国同步选择暂停加息，全球流动性暂时松动。由于美国三季度GDP超预期，经济展现韧性，鲍威尔对下次议息会议采取“相机决策”。结合美国CPI，四季度基数效应回落，CPI同比增速从今年6月有所反弹，其中租金韧性、油价存有供给端不确定性。随着联邦基金利率从去年的0.25%上升至5.5%，30年期抵押贷款利率一度升至8%，10月新屋销售却大幅增加，反映利率对需求端抑制力有限，反而增加美国财政部利息负担，在两者降抵触之下，对于加息策略采取停看听模式。通胀变数在油价部分，近期美国宣布战略原油补库的上限价格为79美元，当前WTI原油价格回落至80.89美元，意味着面对OPEC+减产，美国将主动影响原油的供需平衡。8月美国原油产量创下历史新高的1305万桶/天，美国原油产量增加的现象将维持。未来是否放宽委内瑞拉的制裁或许是油价与通胀变数的路径。

美国债务再融资计划低于市场预期，其中四季度放缓10年期、30年期美债发行，维持20年期与短端美债融资数量。二季度以来，面对期限风险溢价推动长端利率攀升，尤其美债实际成交利率高于预发行利率，此时放缓长期债券增量，更多是对短期期限风险溢价风险的考量，减缓中长端美债收益率上行速率。就财政部发债减少情况与二级市场无法消化情况，似乎存在着过去低利率阶段，财政部未能大幅利用低利率环境发债，而高利率起到的容纳量确实有限，所以，在减少财政赤字发债、美联储缩表数量，将成为未来美联储议息会议的焦点，形成美债期限倒挂修复的正斜率，便是支撑美债收益率的重要因素。

数据来源：Wind

总的来说，全球发达经济体纷纷暂停加息，全球流动性得喘息机会。英国通胀相比美联储要高，紧缩持续的时间或将长于美联储，英镑对美元将同步走强。而美联储的量化紧缩速度或成为支撑美债收益率的关键。如此一来，美债收益率再短暂停歇之后，是否再度反弹，将影响着全球大类资产估值定价。更重要的是，在紧财政后的紧货币缩表进度，企业盈利将对应每股盈余的另一风险，则是减缓美国财富效应，助力通胀回落的演绎路径，值得投资者深思。

热点：继中央金融委、中央金融工委组建后，五年一度的最高规格的金融工作会议重磅召开，对于未来的金融发展有何指示？投资者应该关注什么信息？

解读：

本次中央金融工作会议是继今年3月通过党和国家机构改革方案、中央组建中央金融委员会后首次召开。作为中国金融系统最高规格的会议，一方面总结过去五年的金融工作成绩，另一方面为下一个五年的金融改革发展提供指导方针。

面对当前国内外经济环境复杂多变，会议主要提及“金融高质量发展”、“防范金融风险、加强金融监管”两大内容，为金融改革与政策方向奠定基础，更好地驱动金融服务实体经济。尤其是，拥护经济高质量发展，发挥国有金融机构的“稳定器”作用，提升国有金融资本效率，而优化融资供给、维护外汇市场稳定，充分用好逆周期调控工具箱，做好金融服务实体经济工作。防范化解风险方面，着眼于优化房地产融资环境、银行资本金多元化补给以及地方债务发展转向“长效机制”模式发展。对于市场来说，会议再次强化证券业承担优化融资结构的责任，资本市场、注册制、股权融资三者之间相得益彰，体现出提高上市公司质量与活跃资本市场的态度坚定不移。

总结来看，会议为发展模式转变、迈向高质量发展背景下对金融工作进行了的系统性定调与规划。会议层级提升意味金融工作能效双升，债务扩张“长效机制”形成利于长期的稳定发展，货币政策着重平滑周期和优化供给。金融工作深化改革与服务实体的宗旨，配合转向积极的财政政策，有助于宏观环境稳定与产业升级转型，后续科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等金融资源重点投放方向将是市场重中之重。

热点：10月中国制造业PMI景气度放缓，但作为全球经济“金丝雀”的韩国，10月出口增速首次转正，这透露了什么讯息？有何投资机会值得留意？

解读：

节假日需求提前释放，企业提前备货带动9月制造业景气度加速回升，历史10月通常为产需的小月，制造业PMI易于呈现季节性回落。2017年-2022年10月PMI相比9月平均下行0.5%，其中生产指数平均下行0.91%，新订单指数平均下行约0.61%。10月新订单指数与生产指数分别放缓1%、1.8%，均超于平均变化幅度，内需动能需再强化。随着5000亿国债提前发行，政府资金的补充利于助力稳增长资金空间，重大项目落地促进内需的良性循环。

数据来源：Wind

外需方面，作为全球经济的“金丝雀”，韩国10月出口增速首次转正，较前值跃升9.5%。其中半导体与手机出口改善，油价上行带动石油石化出口同比高增。韩国出口主要由其高科技产品驱动，从半导体看，领先韩国半导体出口的费城半导体指数已有所回升，意味着韩国半导体出口将延续改善。此外，主要生产商三季度财报数据显示，三星芯片营收亏损大幅收窄，第二大芯片生产商SK海力士营收降幅为17%，较一二季度大幅回升，反映销量回升和价格上行的共同作用力。由于今年以来智能手机与电脑的需求不足，生产商资本支出意愿降低，产能扩张有限，而人工智能发展带动芯片需求回升。透露出人工智能带动芯片去库，已助力价格修复。再结合美国批发商电脑设备的库存低位，批发商库存回补将带动生产国的出口。形成消费国的补库效应将支撑制造国的外需经济。

数据来源：Wind

所以，中国经济仍处于复苏向好态势，万亿政策率先出台，逆回购持续释放流动性，资金利率下移，宽松政策的基调未改变，且政策给经济注入强心针，内需动能将伴随基建项目的发展。另外，外部补库需求对内部生产的推动，是投资者关注的另外之处。

热点：上周A股市场延续反弹，与此同时，人型机器人重磅文件公布，机器人概念涨幅明显，面对全球科技竞争激烈的环境，将会存在哪方面的投资机遇？

解读：

上周A股延续反弹，上证指数、深成指数、创业板指分别收涨0.43%、0.85%、1.74%。风格上，成长风格均收涨，价值风格收跌，且上证50指数涨幅明显，意味着大盘的成长板块为市场的主要驱动力。从成交量看，两市上周成交量环比小幅增加，尤其海外长端美债收益率停顿，估值压力放缓，北向资金连续两日大幅净流入，实现4周以来首次净流入，说明海外流动性放缓之时，外资对人民币资产配置需求增加。

板块概念方面，人形机器人商业化进程速度加快，机器人概念板块表现火热。工信部提出《人形机器人创新发展指导意见》，重点阐述了2025年实现核心组件的安全供给与批量生产，2027年形成安全可靠的产业链供应，意味着中国科技发展加速，提升科技综合实力。同时明确在特种、制造、民生服务等场景率先应用，利于针对性构建模型与训练环境，加快技术发展速度，推动高端装备制造业固定资产投资维持高增速增长，带动相关产业链零部件产能扩张。

因此，近期美国限制AI芯片出口，全球科技竞争激烈的环境下，未来科技摩擦或维持，国内自主可控的需求迫切性将加快国产替代产业链进程。例如，华为产业链覆盖智能设备与基站设备，在5G向5.5G时代迈进，潜在提升终端消费需求。华为半导体支出占终端业务收入的40%，换句话说，国产芯片的使用与减少外部的依赖，利于降低生产成本提升企业利润。投资者应该保持敏锐的市场洞察力，把握好科技的变化趋势，冷静的分析以实现投资收益的最大化。

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