张斌谈扩大消费：扩大政府债务以提高全社会金融资产，进而提高全社会收入

21世纪经济报道记者 杨希 实习生武佳颖 北京报道

11月2日下午，中国金融四十人论坛在北京举行宏观政策季度报告发布会。CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌发布了2023年第三季度CF40宏观政策报告，题为《如何在短期内扩大消费》。报告基于分析宏观形势的基础上，探讨了如何更好、更快地提振城镇居民的消费，中国金融四十人研究院高级研究员郭凯、CF40学术委员、安信证券首席经济学家高善文对此展开交流。

报告指出，三季度经济运行的低通胀、劳动力市场压力和较低的融资需求表现都指向当前经济的主要矛盾仍是需求不足。其中消费增速的下降主要受到居民可支配收入下和居民消费支出倾向下降的影响；投资需求则主要受房地产以及地方政府基建投资制约。张斌总结道：“总体而言，我们对目前经济的看法是经济是在复苏，复苏力度比较弱，很大的问题是我们名义GDP增长速度还是偏低。”

展望未来经济的运行走势，张斌认为主要涉及四方风险：一是在房地产企业现金流持续恶化下，部分头部企业暴雷的风险；二是由此导致的四季度土地收入下降，会进一步拉低广义财政支出，对总需求形成拖累；三是广义信贷和总需求的进一步减速，对经济带来下行压力；四是新的地缘政治冲突。

报告提出三点政策建议。首先是增加公共投资支出，完成年初制定的预算支出目标；其次，降低政策利率，引导真实利率下行和市场的自发需求上升；最后，供求两端同时发力稳定房地产市场，例如在需求端取消限购，降低住房抵押贷款利率等措施，在供给端，加快房地产企业重组，保证房地产企业现金流，为其融资增信。

具体到如何在短期内扩大消费，张斌认为，当前我国消费增长的主要制约因素在于需求，而不在于供给。张斌指出，疫情暴发以后，居民消费增速大幅下降，疫情过后的消费恢复也相对疲弱。消费增速的大幅减弱难以归咎为疫情之前存在的诸多旧的结构性原因。

“这里把消费增速的下降分解为居民可支配收入增速下降和消费倾向下降。居民可支配收入增速下降，大部分来自于全社会金融资产增速的下降，或者说来自于广义信贷增速下降。给定信贷水平上的支出水平尽管也有下降，但是下降速度较疫情前相比更低而不是更高。”张斌表示。

综合来看，针对扩大消费，报告给出了三方面政策建议。首先是政策利率充分下降；其次是通过扩大政府债务，提高全社会金融资产，进而提高全社会收入；第三是通过增加信贷，增加名义收入。

“疫情过后，消费场景限制对消费的制约消失，短期内恢复消费增长的最重要依托在于两个方面：一是广义信贷增长，带动全社会金融资产增长，让居民、企业和政府口袋里有钱；二是给定居民、企业和政府持有的金融资产，消费和投资的支出倾向提高。考虑到居民可支配收入在全社会总收入中的比重相对稳定，做到以上两点，才能通过提高总支出提高总收入，进而提高居民可支配收入和消费支出。”报告写道。

张斌解释称，在总需求不足的情况下，不存在政府增加公共投资挤占私人部门投资的担心，政府扩大投资更多是一种对稳定总需求和宏观经济稳定的补充作用。“对于老百姓而言，稳定总需求环境对他们的收入分配也是有改善作用的。”张斌表示。

在主题交流环节，郭凯表示消费在当前和未来一段时间可能对于保持中国经济稳定增长都是一个非常关键的变量。他赞同当前遏制消费最主要的因素是来自需求不足的观点，他认为与消费相关的许多因素都值得进一步关注，包括当期收入、对未来收入预期、收入预期确定性、商品价格走势、利率水平以及消费的可获得性等。

郭凯表示，货币政策在目前这段时间内应该瞄准一个相对温和通胀的目标，财政政策则可以在增加当前和未来收入预期角度来发力，“政策和制度确定性来稳定整个社会预期也很关键。”郭凯进一步建议，我国可以参考施行“负个人所得税”政策，对个税起征点和个人实际收入之间的差额设置税率，以此对低收入人群进行补贴。这一政策既有针对性，又避免了“随机发钱养懒人”，还有利于创造就业和扩大税基。

最后，高善文表达了对经济恢复的展望，他分析称，第三季度经济数据非常突出特点是在低碳经济领域，包括光伏、储能和新能源车等投资活动总体增长比较高，但在政府基建房地产领域存在一些压力，“但消费活动经历的自发恢复看起来是可持续的，随着四季度政府进一步支持性政策落地，对经济恢复毫无疑问会起到进一步的支持作用。”