全方位拆解三季报，看清潮水的方向！

三季报目前已经全部出炉，君临今天根据多份业内数据，跟大家剖析一下A股的全貌和各板块局面，帮助大家理清思路，接下来更好的开展投资。

先看全貌。

从累计营收增速来看：

全A整体2023Q3累计营收增速为1.56%，较2023H1降低0.04个百分点；

全A非金融2023Q3累计营收增速为3.24%，较2023H1降低0.05个百分点；

全A非金融石油石化2023Q3累计营收增速为3.98%，较2023H1降低0.38个百分点。

小结：整体营收增速环比下降，说明需求低迷，跟三季度市场的担忧、A股的下跌一致。

从盈利视角来看：

全A整体2023Q3累计归母净利润增速为-0.72%，较2023H1回升2.30个百分点；

全A非金融2023Q3累计归母净利润增速为-3.35%，较2023H1回升5.37个百分点；

全A非金融石油石化2023Q3累计归母净利润增速为-3.21%，较2023H1回升4.72个百分点。

小结：盈利数据和营收数据刚好相反。

虽然同比盈利增速是下降的，但环比盈利增速已经在回升了。

拐点出现，是个好消息。

但是不是“盈利底”就这样出现了呢，还需要深入分析。

进一步拆解数据，我们发现，营收环比下降，但盈利环比上升，主要是由于毛利率提升带来的。

全A股公司2023Q3毛利率为17.60%，较2023Q2提高0.24个百分点，这是自2018Q4的20.5%连续下滑以来，首次出现毛利率回升。

回升的主要原因，是上游原材料价格的连续下行。

自去年的俄乌战争后，原油价格在今年出现一定回落，地产不景气，导致水泥和金属价格下行，新能源产能过剩，锂价跌幅巨大。

上游资源品的价格通常波动很大，牛市时涨得猛，熊市时跌得凶。

当下跌速度超过了下游商品价格时，全A股下游板块都受益了，终于恢复了盈利能力。

这是A股见底的一个重要标志，毕竟我们是一个工业国，制造业能赚钱，做强做大，才是根本。

再看各板块情况。

从大类板块来看——

23Q3累计净利润增速同比：其它服务>可选消费>金融地产>中游制造>TMT>必需消费>上游资源。

23Q3净利润增速较23H1环比：其它服务>上游资源>TMT>可选消费>必需消费>金融地产>中游制造。

小结：

服务业是三季度景气度最高的板块。

同比增速第一，主要原因是去年受到疫情的打击，今年恢复正常了。

环比增速第一，主要原因是三季度为暑假，本来就是出行高峰，旺季效应明显。

中游制造业无论同比、环比都在负增长，是目前景气度最低的一个板块。

不过，其中一些行业，已经出现困境反转的迹象，比如上游资源、TMT、可选消费等等。

各大板块细分来看——

科技TMT

TMT在今年大环境低迷的情况下，两极分化明显。

其中，传媒和通信两个子行业表现最出色，率先实现了困境反转。

传媒23Q3单季净利增速39.2%，增速较上一季度快速回升。

代表龙头：分众传媒、万达电影、光线传媒、三七互娱、世纪华通、巨人网络。

三季度是暑假，影视、游戏，都是需求旺季；

又是经济低迷环境下的“消费平替”，因此业绩同比、环比双增，理所应当。

不过，这个板块在三季度股价普遍下跌，则主要是二季度炒AI概念的时候，提前拉高了估值所致。

通信23Q3的ROE分位高达98%，营收和利润增速分别为6.5%和5.6%，景气度处于高位。

代表龙头：中兴通讯、中际旭创、天孚通信、华测导航、广和通。

这个板块的高景气度，主要原因是随着AI大模型投资的热潮，和东数西算工程的建设，通信设备的需求持续火热。

不过，跟传媒板块一样，由于二季度的炒作，三季度该板块的股价都在高位回落。

计算机和电子是TMT板块最大的两个拖油瓶。

23Q3净利润累计增速，计算机为-28%，电子为-37.9%，虽然同比糟糕，但或许也是处于谷底了。

以电子板块为例，随着华为手机强势回归，在高端市场销售火热，再加上近期小米14手机发售，打破了“天猫、京东、抖音、快手”四大电商平台的首日销售纪录。

一系列爆款的出现，让国产手机掀起一波换机潮、高端国产替代的热潮，整个产业链都将充分受益。

这些，最终将反映到四季度的财报上。

先进制造

先进制造板块同样两极分化明显。

汽车板块一枝独秀，新能源车的销售明显回暖，最新电车占比已高达35%。

这帮助自主品牌成功抢占了日系车的大量份额，三季度自主市占率提升至50%，而日系车则同比下滑了18%，市占率降至17.2%。

在电池降价+智能化突破的助力下，我国汽车的出口也是高歌猛进，有望今年成为世界第一大汽车出口国。

代表龙头：比亚迪、长城汽车、长安汽车、赛力斯。

另外，今年商用车的表现也很亮眼，一汽解放、宇通客车、潍柴动力的业绩都很炸。

其它板块方面，除了个别细分行业受益于出口，美国方向消费需求旺盛，大部分行业都处于探底阶段。

尤其是电力设备板块，表现最差，23Q3扣非净利润累计增速-2%，Q3单季度业绩同比增长-23.0%。

毕竟去年是碳中和的大年，今年有巨大的清库存和降价压力，电池和光伏板块也是类似。

相对较好的是风电，三季度受益于海风政策拉动，需求率先复苏了。

医药也是两极分化厉害。

受医药反腐等利空影响，高值耗材等板块被冲击严重，医药商业也不景气。

但生物制品、康复医疗、糖尿病、减肥药等一些板块却已经提前进入高景气度中，持续向上。

以生物制品为例，该板块大部分公司都实现了业绩的同比、环比增长，股价也欣欣向荣。

代表龙头：百济神州、智飞生物、长春高新、天坛生物、君实生物、华兰生物。

这个板块受益于老龄化+创新驱动+高利润率，兼具科技+奢侈消费属性，是未来前景最好的板块之一。

消费

复苏低于预期，导致整体压力很大。

相对来说，可选消费好于必选消费，毕竟富人阶层的钱虽然少了，但也只是名义数字上的减少而已。

因此，白酒板块虽然说不景气，但高端+次高端酒的龙头们依然业绩稳健。

股价也高高在上，几乎不受大环境的影响，你看，最近茅台还涨价了。

但必选消费就压力山大了，受制于消费降级，需求减少、价格下行，业绩再次跌入谷底。

最差的是农林牧渔和美容护理板块。

猪价下行，2023Q3农林牧渔行业单季度净利增速-87.9%，说好的猪周期呢，怎么遥遥无期了。

美容护理板块的龙头们股价集体大跌，年轻人失业率走高，昂贵的医美和化妆品买不起了，说好的“口红效应”也并没有出现。

金融地产

银行23Q3营收和利润增速分别从23Q2的-3.4%和2.9%回落至-3.9%和2.2%。

证券和保险23Q3扣非归母净利润累计增速分别自23Q2回落10.3和9.4个百分点至5.4%和0.2%。

地产23Q3营收和扣非净利润累计增速分别较23Q2回落3.5和30.9个百分点至0.2%和8.3%。

一片惨淡，都知道的，就不多说了。

周期

得益于稳增长发力，部分周期板块的财务开始修复。

周期子板块众多，受益逻辑迥异，最值得一说的，是公用事业板块。

由于煤炭价格从去年的高位下行，使得今年的火电板块成本大降，业绩表现出色。

整体来看，A股自7月份高层会议后，“政策底”已经出现。

8-9月聚焦房地产松绑，10-11月聚焦地方债化解，财政扩张之路已经启动。

从三季度的财报数据来看，营收虽然仍在环比下跌，表明需求尚未复苏，但盈利拐点已经出现了。

得益于上游资源品价格的大幅下行，A股整体盈利修复，说明“市场底”也大概率出现了。

现在主要的问题，来自海外的流动性压力。

一旦美国那边绷不住，从目前的高息环境转向“降息”，那么牛市就会轰轰烈烈的出现。

一般认为，降息会在明年一季度出现。

现在，这种磨底阶段，恰恰是入市的最佳时机，毕竟有一些细分板块提前开始向上了。

未来的大趋势已经清晰。