深度| 加息脚步“二连停”，美联储释放什么信号？

摘要：加息需要谨慎，降息又没到时候，持续观望就成为美联储最切合实际的选项。

美国联邦储备委员会当地时间11月1日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。

这是美联储继9月之后，连续第二次会议暂停加息。但与此同时，美联储主席鲍威尔明确表示，美国通胀率仍远高于目标水平，且当前不考虑降息。种种言论被解读为“保留了进一步收紧货币政策的可能性”。

分析认为，美联储加息脚步“二连停”，在于意识到高利率给金融、信贷等具体领域带来的负面影响，需要留出空间观察加息滞后效应。美国经济第三季度虽然走出一波“强势行情”，但后续仍有不确定性，这令美联储推行政策陷入两难，故而采取谨慎姿态。

激进加息，双刃剑

回顾美联储这一轮加息周期，不可谓不激进。

自2022年3月以来，美联储以40年来最快的速度提高利率，直到今年6月和9月才开始按动两次“暂停键”。目前，联邦基金利率维持在5.25%至5.5%区间，为22年来最高水平。

连续10多次的“疯狂加息”，犹如一把双刃剑。

一方面，确实一定程度缓解了通胀“高烧”。9月美国通胀率同比上升3.7%，明显低于2022年6月9.1%的峰值。

但另一方面，累计加息效应导致美国一些行业陷入萎缩，拖累美国经济。去年，美国GDP连续两个季度出现环比负增长，这一技术性衰退引发外界对美国经济的担忧。

更别说，美国高利率政策对全球资本的虹吸效应，使许多脆弱的发展中国家受到冲击。

因此，此次美联储会议召开前，市场人士都在捕捉美联储在加息周期问题上释放的信号，以及它是否会调整政策。

其中，鲍威尔10月的一次讲话引人注意——他暗示可能继续暂停加息。鉴于此，相关行业分析预测，本次货币政策会议维持利率不变的概率高达99.6%。

最终，会议结果一如预期——美联储选择按兵不动。其声明给出的解释是：在确定进一步收紧政策的程度时，美联储将考虑货币政策的累计收紧程度、货币政策对经济活动和通胀影响的滞后程度，以及经济和金融发展。

看到加息脚步“二连停”后，全球股市首先做出反应。美股三大指数集体拉升，道指盘中最大拉升幅度达326点，纳指涨幅最大，盘中一度大涨超1.7%。欧股也全线收高，泛欧Stoxx 600指数收涨0.67%。

加息降息，都不选

复旦大学美国研究中心教授潘锐指出，无论加息还是降息，均属货币政策工具，应视美国整体经济运行状况而定。目前来看，两者都没到运用的时机。

先说加息。美国经过10多轮加息，利率攀升至高位。而高利率给经济带来的伤害显而易见。

鲍威尔在最近讲话中提到，美国10年期国债收益率创16年来新高，30年期固定利率住房抵押贷款接近25年来高点。由此带来的后果是，家庭和企业借贷成本飙涨，金融状况收紧。用他的话说，“如果紧缩政策持续下去，这些更高的成本将对经济活动造成压力。”

鲍威尔的忧虑，也反映在美联储此次声明中。新增的一段表述写道：“家庭和企业的金融环境和信贷条件收紧，可能会影响经济活动、就业和通胀”，这凸显美联储对高利率负面影响的关注。

潘锐说，一方面，加息可能令美国经济受到抑制；另一方面，美联储也需要评估加息的滞后效应，观察加息对经济的影响及抑制通胀的效果，再决定后续行动。

再看降息，这将意味着开启一个新的进程。眼下同样没到时候。

潘锐说，市场原本预计美联储于明年1月开启降息。但此次会议上鲍威尔说得很清楚：目前降息并不在美联储考虑范围之内。

不但如此，美联储还特别强调了两点——“经济活动以强劲步伐扩张”以及“坚定致力于将通胀率恢复至2%的目标”。上述措辞意味着未来加息的可能性仍不能排除。

考虑到降息通道一般在加息进程结束一段时间后才开启，目前外界已将首次降息的预期时间推延至明年6月之后。

“总的来说，加息需要谨慎，降息又没到时候，持续观望就成为美联储最切合实际的选项。”潘锐说。

那么接下来，美联储又将如何谨慎行事，推行货币政策？

一些投资策略师预计，由于美联储意识到潜在风险，加息的门槛会比以往更高。还有市场人士指出，美联储或采取“间隔式加息”，即在观察加息滞后效应之后，放缓加息节奏。

观察人士称，美联储将于12月12日至13日召开本年度最后一次货币政策会议。美国劳工部本周五将公布月度就业报告，这会成为影响美联储12月会议决策的首个重要数据。

“强劲步伐”，够强吗？

除了加息再按“暂停键”，本次美联储会议上另一个受到关注的问题是对美国经济的评估。

外界注意到，9月的美联储会议声明，用了经济以“稳健速度”扩张的表述。而此次则用了美国经济以“强劲步伐”扩张的提法。

根据美国商务部上月底公布的数据，受国内需求强劲推动，美国第三季度GDP按年率计算增长4.9%，为2021年第四季度以来最大季度增幅。此外，9月份非农就业人数增长33.6万人。两项数值均超出华尔街预期。

潘锐认为，美国经济数据给人以相当不错的印象，也给美联储一定的底气，认为自己通过利率调控为美国经济增长提供了指引。而接下来的11、12月是美国消费旺季，通常对经济拉动作用比较大，因此第四季度可能维持甚至超过第三季度的经济增长。

潘锐进一步指出，美联储调高对近期美国经济表现的评价，更深层的目的在于：释放积极信号，增强其他国家对美国经济的信心，鼓励它们增持美国国债。“不过，虽然美国经济看上去亮眼，一些问题仍然存在，也给明年的经济形势带来不确定性。”

首先，今年年底前的几波经济增长，得益于消费驱动。但强劲的消费支出能否存续，是一个问号。美国人更愿意借贷和使用信用卡来购买商品和享受服务。这就意味着政府可能举债推行消费刺激计划，由此加重美国的偿债压力。

其次，通胀压力难以根除，或者可能重新抬头。如鲍威尔所言，实现目标的过程仍有很长的路要走，长期通胀预期“似乎仍然很糟糕”。未来，如果新一轮巴以冲突等因素推高全球油价，通胀可能再次传导至美国国内，进而给美国经济带来冲击。

再次，在美国制造业等实体经济领域，资金虽有所回流，但毕竟是有限的，萎缩幅度可能大于预期。而劳动力成本上升，加重了企业负担，弱化了产业竞争力。最近美国汽车工人结束6周罢工，加薪25%并导致行业损失近百亿美元，就很能说明问题。

最后，美国两党当前的争斗，已使政府停摆风险加剧，进而在经济领域引发混乱。明年是美国大选年，更为激烈的政治内耗可能给美国经济带来更多变数。

美国经济面临的上述种种情况，都会对美联储货币政策路径选择产生影响，所推行的货币政策也会反过来作用于这些领域。这将使未来前景充满不确定性。

谈及美联储货币政策对全球经济的影响，潘锐认为，如果接下来半年美联储仍进一步加息，那么高利率首先将导致全球更多资金流向美国，美元会升值并处于更强势地位。这会导致其他国家货币汇率承压，加剧金融市场动荡。

除了在全球“割韭菜”，美联储维持高利率也将影响全球经济增速。有分析称，世界经济当前出现增长疲软、分化加剧的局面，特别是国际贸易需求下降明显，将使得更多国家的经济恢复面临挑战。总的来说，其负面影响将日益显露，需引起重视。