兴证宏观：联储进入观望期，警惕加息周期尾部资产博弈的加剧

本报告联系人：卓泓、彭华莹

投资要点

美东时间2023年11月1日，美联储召开FOMC会议，公布维持当前5.25%-5.5%的利率水平，会后鲍威尔召开新闻发布会。我们解读如下：

11月FOMC如期暂停加息，仍开放后续加息的可能性，暂不考虑降息。在会后的新闻发布会上，鲍威尔表示“我们还没有信心已经达到了具有足够限制性的货币政策立场”，而对于降息的考虑表示还为时过早。

联储对当前美国经济判断：衰退并非基准假设情景。当前经济的韧性很大程度上来自于居民和企业资产负债表仍然健康，尤其是居民实际工资增速转正后的可支配收入上升，从而对消费构成支撑。

长端美债利率走高是否影响联储决策？虽然金融和信贷条件的收紧对于联储加息有替代效应，但需要满足两个条件：“持续的”和“内生的”。近期长端利率的快速上行，政策预期并非主导因素，但其维持高位的持续性进而影响货币政策的能力还有待观察。

联储进入观望期，警惕加息周期尾部资产博弈的加剧。当前长端利率的上行确实给了联储可以观望的窗口期，而近期仍然强劲的经济数据支撑下，彻底关闭后续加息可能性或还为时过早。因此，在加息周期的尾部阶段，不排除超预期数据出炉时市场对于紧缩预期的博弈：美元、美债收益率或仍然在高平台震荡，而美股可能面临进一步下跌的可能性。

风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。

正文

11月FOMC暂停加息，连续两次会议均未加息的情况为本轮加息周期首次。

利率决议：11月FOMC如期暂停加息，联邦基金利率的目标区间维持5.25%—5.5%的水平，全部参会的联储官员表示赞成。利率声明中，对当前经济状况的表述由9月的“expand at a solid pace”改为了“expand at a strong pace”；随着长端美债利率的快速走高，信贷状况收紧影响的表述前也加上了“金融条件收紧”的措辞。

后续加息可能性：在会后的新闻发布会上，鲍威尔对于后续会议继续加息的可能性呈开放态度——“我们还没有信心已经达到了具有足够限制性的货币政策立场”。鲍威尔表示，联储官员还未对12月的利率决议进行讨论，但是，他强调“停止一两次加息之后就很难再次加息的想法是不对的”，开放继续加息的可能性。

何时降息：发布会上当记者提问到鲍威尔何时降息的问题，鲍威尔表示降息还为时过早，不在联储当前的决策范围内。当前的联储主要考虑两个问题：其一为联储是否实现了足够严格的货币政策立场，其二为将在多长时间内保持限制政策。

联储对当前美国经济判断：衰退并非基准假设情景。虽然本轮加息的速度和幅度都大幅超过了此前市场的预期，但经济数据却似乎受到加息的影响不大，这是一个历史上非常罕见的结果。对于经济的超预期强劲，鲍威尔认为可以归因为两点：第一，疫情解除对于供给和需求的扭曲；第二，限制性政策在调节需求和等待供给恢复的过程中，供给改善及时，尤其是劳动力市场供给的扩大很大程度上提振了经济。当前经济的韧性主要来自于居民和企业资产负债表仍然健康，尤其是居民实际工资增速转正后的可支配收入上升，从而对消费构成支撑。

长端美债利率走高是否影响联储决策？由于信贷收紧效果的滞后性，更广泛的金融和信贷状况的持续变化可能会对货币政策的路径产生影响。近期美债利率持续走高，而股市有所回调，联储决策是否会将其纳入考量从而取代加息？鲍威尔强调，金融状况影响货币政策需要满足两个条件：第一，金融和信贷条件的收紧必须是持久的而不是波动的；第二，长端利率的上行不能只是简单地反映联储货币政策预期，否则会跟随联储的操作而很快回落。

联储进入观望期，警惕加息周期尾部资产博弈的加剧。当前长端利率的上行确实给了联储可以观望的窗口期，而近期仍然强劲的经济数据支撑下，彻底关闭后续加息可能性或还为时过早。因此，在加息周期的尾部阶段，不排除超预期数据出炉时市场对于紧缩预期的博弈：美元、美债收益率或仍然在高平台震荡，而美股可能面临进一步下跌的可能性。

风险提示：美国通胀持续性超预期，美国信贷收紧效果超预期。

本文源自券商研报精选