增收不增现金，手握13亿货币资金的拉普拉斯想上市补流

作者：木清，编辑：小市妹

数学家拉普拉斯可能怎么也没想到，在几百年后，会有用自己名字命名的企业去冲刺上市。

2023年10月13日，拉普拉斯科创板上市申请审核动态更新为“已问询”。这家成立仅7年的光伏设备企业，在行业浪潮中杀出了一条血路。

不过近期光伏产业链上不少像华耀光电、高景太阳能这样的黑马公司中止了IPO，不知拉普拉斯在劲敌环绕，经营一直未能造血，应收款高企等情况下，最终能否冲刺成功。

【踩准风口，96年毕业生执掌财务大权】

2016年，80后留洋博士林佳继将目光瞄准了光伏电池片设备领域。成立了拉普拉斯，主要经营光伏电池片制造所需高性能热制程、镀膜及配套自动化设备的研发、生产与销售。

▲全球光伏装机情况，来源：中国光伏行业协会CPIA

随着2021年和2022年光伏产业的大爆发，踩准风口的拉普拉斯业绩飞速增长，当然在业绩增长的同时，公司估值也水涨船高。

从2020年4月到2022年12月，拉普拉斯共进行了11次增资和9次股权转让，共吸收资金达到16.25亿元。本次上市拉普拉斯计划募资18亿元，占发行总股本的10%，据此测算，拉普拉斯的估值已经达到了180亿元，相较2020年4月1.43亿元的投后估值，总体增长了近125倍。最初进入的股东赚得盆满钵满。

▲拉普拉斯各阶段估值情况，来源：招股说明书整理

光伏作为近年来市场上闪亮的新星，造富能力不容小觑。前段时间IPO终止的高景太阳能，更是成立短短4年，估值便达到了200亿元。

而提起拉普拉斯，更为人乐道地便是其年轻有为的财务负责人。据了解，拉普拉斯的现任财务负责人是一位95后。

▲财务负责人林依婷情况，来源：招股说明书

2018年6月，96年出生的林依婷厦大本科毕业，便进入拉普拉斯工作。作为创始人林佳继的表妹兼校友，林依婷不仅是拉普拉斯的现任董事和财务负责人，也持有公司0.5179%的股权，并且还是拉普拉斯多个专利的发明人。

▲相关发明专利情况，来源：专利在线

如此看来，这位持有美国注册管理会计师证书的财务高管确实是多才多艺，既能干财务也能干研发。财务负责人是公司非常关键的岗位，需要协调、处理、决策很多重大问题，一般这个岗位都会选择资历深厚、经验丰富的人来担任。

同时作为一家高新技术企业，研发是一项重要且严肃的事情，在竞争激烈的光伏市场里，企业都恨不得武装到牙齿，以求在市场中获得长足发展。拉普拉斯略显随意的表现，不禁让大家质疑其是否有足够的持续经营能力？

【增收不增现金，应收账款走高】

招股说明书显示，2020-2022年拉普拉斯总营收分别为0.41亿元、1.04亿元和12.66亿元，年复合增长率高达457.53%，同期其净利润分别为-0.46亿元、-0.57亿元和1.19亿元，在2022年成功实现扭亏为盈。

▲拉普拉斯近年来业绩情况，来源：招股说明书

而拉普拉斯营收的暴涨主要得益于几个给力的大客户。隆基绿能、晶科能源一直是拉普拉斯的前三大客户，2022年，来自前五大客户的营收占比达到98.67%，而来自隆基和晶科的营收占到了63.16%。

然而在电池片龙头隆基、晶科赚得盆满钵满的2022年，拉普拉斯也只能跟着喝点汤。虽然净利润核算实现了扭亏，但是却并没有形成自己真正的造血能力。

▲近年来拉普拉斯经营性现金净流量情况，来源：招股说明书

同期，拉普拉斯经营性现金净流出分别为0.58亿元、1.60亿元和1.78亿元，呈现逐年增加的态势。而营收越大，经营性现金流缺口也越大，主要有两个可能的原因。

一个是由于光伏设备从交付到验收有较长的周期，行业内一般将货款支付按节点分为预收款、发货款、验收款、质保金，这就导致收入确认，但还有较大比例的货款没有收回来。而生产设备所需的原料款还得按时打给供应商，被两头吃就造成了现金净流出。

另一个可能的原因就是，拉普拉斯为了粉饰利润表，提前确认了收入，使得收入增长亮眼，但实际企业还并未收到对应的货款。

与此同时，公司的应收账款也在大幅增加，更是说明了其实拉普拉斯的营收质量并不高。

对下游议价能力的强弱主要体现在公司的应收款上。招股说明书显示，拉普拉斯的应收账款余额从2020年的0.16亿元增长至2022年的3.52亿元，两年增长了21倍，远超营收增长的11倍。2022年当年余额更是增长了3.19亿元，占到2022年当年营收的25.20%。

▲拉普拉斯近年来应收款情况，来源：招股说明书

应收账款余额的快速增长还存在着一个隐患，一旦下游客户出现任何风吹草动，未能收回的应收款极有可能变成坏账，而目前看来，这个担忧并非空穴来风。

【劲敌环绕，行业存过剩隐忧】

据工信部数据，2023年1-8月全国晶硅光伏电池产量累计超过320GW，但是电池价格下行趋势明显，从最高的1.4元/W下跌至约0.5元/W，跌幅达到了64.29%。很多厂商进入到亏损阶段，厂商淘汰早已开始。

▲光伏电池片价格走势，来源：国信证券研报

而且隆基总裁李振国在2023年5月24日的SNEC第十六届全球光伏大会上表示：光伏行业已经出现了产能过剩的问题。未来两到三年内，一半以上的光伏行业制造商可能被迫退出市场。

据光伏技术统计，2023年80余厂商落地的TOPCon、HJT和IBC总产能将达到1151.4GW，拟建设的电池片总产能将达801.9GW。与不到400GW的新增装机量有巨大的供需剪刀差。产能过剩带来的行业大洗牌或许会比想象的更惨烈，届时，作为配套设备厂的拉普拉斯能否独善其身？

而当前市场中又还存在着众多竞争者，捷佳伟创、北方华创，这两家公司经营时间长，技术沉淀多，设备运行稳定性高，产品生产良率好，深受客户好评，是拉普拉斯的劲敌，拉普拉斯在硬件软件方面均不占优势。

光伏设备生产对于研发的要求非常高，研发费用投入和研发队伍建设都十分关键。而这两项也是拉普拉斯的短板。

▲近年来拉普拉斯研发费用情况，来源：招股说明书整理

2020和2021年，拉普拉斯由于总体营收少，所以其研发费用占比高，2022年营收增长上来后，研发费用便低于行业平均近4个百分点，同时近3年，其研发费用的数据均和可比公司平均有不小的差距。同时其研发队伍的整体素质，与北方华创等公司有较大差距。

据北方华创2022年年度报告可知，其2929名研发人员中，博士有115名，占比达到了23.66%，硕士有1830名，占比为54.82%。而拉普拉斯共有274名研发人员，而公司博士总共才5人，硕士34名，假设就算公司全部博士硕士均为研发人员，其占比也分别才1.83%、12.5%。其研发队伍的素质差异显而易见。

在风起云涌的光伏行业里，研发能力是保持产品先进性和竞争力的关键保障。也是业务持续性的重要支撑，这在当下和未来产能过剩的阶段里更是如此。

与此同时，还有一点让笔者很费解，截止2022年12月31日，拉普拉斯账上的货币资金有13.79亿元，公司运营并不缺少流动资金，但在18亿元的募资用途中，却有6亿元想用做补充流动资金。而且，在明知光伏产能过剩是板上钉钉的事情，募资扩产能，是否真的具有足够的盈利性？

光伏赛道的企业如过江之鲫，产能逐步过剩，但赛道也越来越拥挤。面对自身的种种问题。还需林佳继、林依婷努力找到破解之法。

免责声明

本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。