隆基“入冬”背后

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

隆基三季度营收利润双降，晶澳也不及预期，唯独押宝TOPCon的晶科能源成了例外。

组件价格非理性杀到1元后，意味着全产业链将全面亏损，行业的洗牌比想象中更快。

01隆基Q3

10月30日晚，隆基发布了2023年三季报，前三季度营收941亿元，同比增长8.55%；归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%。Q3单季度营收294.48亿元，同比下滑18.92%；归母净利润25.15亿元，同比下滑44.05%，环比下滑54.6%。远低于市场预期。

从利润表可以看出，隆基业绩低于预期有很多因素造成。营收方面，Q3营收294.48亿元，Q2营收363.34，环比下降19%，除了收入下降外，期间费用也提高了，Q3销售费用7.35亿，比Q2增加了9亿，Q3管理费用15.68亿，比Q2增加了3亿，Q3研发费用6.37亿，比Q2增加1亿。除此之外，与Q2相比，三季度硅料投资收益减少8-9亿。所以综合下来Q3单季归母净利润25.15亿元，与Q2相比减少了30亿元。

业务构成方面，隆基组件占比约66%，硅片占比约30%，而今年组件价格持续下跌，目前已跌破1元/W，如此下跌趋势下，隆基组件营收和利润受影响已在意料之中，因为业绩很难逆趋势而上。硅片Q3预计出货30GW，单瓦盈利4-6分；电池组件出货18-19GW，单瓦盈利0.11元左右，出货量和单瓦盈利能力均偏弱，硅片盈利弱是因为三季度硅料价格持续反弹，同时硅片价格下跌。

02组件战争

硅片、组件产能过剩，是光伏行业共同需要面对的困境，不是隆基独有。所以见智研究统计TCL中环、天合光能、晶科能源、晶澳科技的三季度业绩表现，分析业绩差异背后的原因。

1、TCL中环

另一家硅片龙头，TCL中环前三季度实现营收487亿元，同比下降2.4%，实现归母净利润61.88亿元，同比增加23.7%。Q3单季度实现营收138亿元，同比下降24%、环比下降20%；实现归母净利16.52亿元，同比下降21%、环比下降28%。虽然前三季度利润仍同比上涨，但值得关注的是Q3单季营收和净利润已经双降了。

中环的业务结构硅片占75%，组件占16%。公司表示三季度硅片出货持续增长，单位盈利环比持平，但组件Q3因为国内价格较低，组件业务亏损，毛利率下跌较多，拖累了公司业绩。

2、天合光能

组件另一家龙头天合光能，三季报相比隆基和中环，呈现不同的情况。

天合光能前三季度营收811亿，同比增长39.38%。归母净利润50.77亿元，同比增长111.34%。Q3单季度营收317.36亿，同比增长41.25%；归母净利润15.37亿，同比增长35.67%，环比下降13.27%。

天合光能业务以组件为主，占比69%，主要业务结构与隆基类似，无论是前三季度营收总体增速还是单季增速，天合业绩似乎都要优于隆基。

这其实也跟这两年是TOPCon放量的红利之年有关，隆基和天合虽然都多技术路线布局，但隆基目前主打HPBC，而天合量产路线以N型TOPCon组件为主，自然享受的红利要多些。

3、晶澳科技

晶澳科技组件占比96%，业务非常纯。今年前三季度营收599.8亿，同比增长21.61%；归母净利润67.65亿，同比增长105.62%。Q3单季度营收收入191.38亿，同比下降8.23%，归母净利润19.51亿元，同比增长22.87%，环比下降12.54%。

晶澳业绩与隆基类似，业绩均不及市场预期，单季营收规模下滑，但优于隆基的是，晶澳净利润虽然环比下滑，但同比仍增长，盈利能力相对更好。

4、晶科能源

与其他组件龙头相比，晶科能源三季报的业绩最优。

公司前三季度营收850.97亿元，同比增长61.25%。归母净利润63.54亿元，同比增长279.14%。其中Q3实现营收314.72亿元，同比增长62.53%；归母净利润25.11亿元，同比增长225.79%，环比增长14.95%。

组件龙头中晶科能源三季度业绩，远优于隆基和天合，天合虽然单季度营收和净利润同比也实现了增长，但环比二季度利润还是下滑的，但晶科是同环比利润均持续增长。

再对比各家组件龙头的出货情况：

隆基预计前三季度组件出货约43.53GW，单瓦盈利0.11-0.13元；晶澳前三季度预计组件出货37.63GW，Q3出货13.68GW，单瓦净利约0.14元；天合光能前三季度组件预计出货45-46GW，Q3单季出货18.5GW，单瓦盈利0.11元；晶科能源前三季度组件预计出货52.2GW，其中TOPCon出货占比57%；Q3单季组件出货21GW，环比增长60%。目前TOPCon单瓦盈利0.16-0.17元。

从出货量和单价看，晶科能源是组件龙头中表现最优的。受组件价格持续下降影响较小，核心原因是晶科一直押宝TOPCon，是TOPCon红利的最大受益者。组件价格虽然下降，但TOPCon组件溢价还是高的，且晶科TOPCon占比也是龙头中最高的，所以晶科今年业绩整体表现要优于其他企业。

03组件的恶性竞争远未结束

光伏组件龙头们悲惨的三季报，反映了现实比想象中更残酷，市场都认为光伏的寒冬没那么快到来，市场都认为组件持续杀价龙头也能挺住。

事实上，龙头的业绩已反映出，价格战，疯狂恶性竞争只是杀敌一千自损八百的行为，目前组件价格已跌至1元以下，全产业链都不赚钱。

隆基在三季度业绩说明会上也表示， 1元左右的组件价格企业很难生存，不止龙头，全产业链都难盈利，很多地方存在光伏项目的烂尾，但对于组件价格何时回归正常，无法确定。

总体而言，今年因为组件持续降价，龙头业绩不好已在预期内，但是似乎还是来的比预想中快。

目前组件的恶性竞争尚未结束，价格仍未见底，未来企业只有抓准技术方向，抢先布局占到红利，才能脱颖而出。