贵州茅台时隔近六年再提出厂价 业绩提升作用有多大？

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

屡次传言后，茅台酒提价终于来了。

10月31日临近午夜，贵州茅台公告，从11月1日起上调53%vol贵州茅台酒出厂价，平均上调幅度约为20％，此次调整不涉及其产品的市场指导价。

从2018年初提价以来，茅台酒已经有近6年时间没有提过出厂价，近年屡有提价传言，最近一次是今年三季度左右，不过彼时正处于白酒消费淡季。此次出厂价的平均涨幅，也高于2018年初的上一轮调价。

21世纪经济报道记者了解到，本次贵州茅台上调出厂价涉及到的产品主要是消费者所熟悉的“普茅”，包括五星53%vol 500mL贵州茅台酒、飞天53%vol 500mL贵州茅台酒，以及飞天同系列的其他毫升规格产品，如飞天53%vol 50mL贵州茅台酒、飞天53%vol 200mL贵州茅台酒、飞天53%vol 375mL贵州茅台酒、飞天53%vol 1L贵州茅台酒等。100毫升装的53度飞天茅台酒以及精品、珍品、尊品系列未作调整。

茅台酒产品贡献了贵州茅台近85%的收入，而茅台酒绝大部分收入正是来自53度飞天茅台酒等普茅产品。此次提价对于贵州茅台今年四季度以及明年开始的业绩将带来显著提升作用。

“在五年多未进行价格调整的情况下，提高出厂价顺应国家大力推进消费复苏趋势，有利于提振白酒行业发展信心，刺激和拉动消费增长，同时也符合投资者期望，有力提振资本市场对贵州茅台以及白酒板块的信心。”武汉京魁科技董事长肖竹青对21世纪经济报道记者分析。

茅台直销已变相提价

本轮提价作用于经销商渠道

“茅台一定会充分遵循市场规律，回应市场需求。”茅台集团、贵州茅台董事长丁雄军在今年上半年股东大会上的表态，终于有了回响。

2018年初至今53度飞天茅台酒出厂价维持在969元一瓶，在此期间多家酒企的头部大单品都不断提价，甚至超过了飞天茅台酒的出厂价。此次提价约20%后飞天茅台酒出厂价突破1100元大关，重新拉大了与其他名酒的出厂价差距。

投资者关心的是：此番提升出厂价，对盈利的提升作用有多大？

首先可以明确，茅台酒出厂价提升约20%，并不等于盈利直接增厚两成。

2018年初开始，茅台酒产品价格平均上调幅度18%左右，53度500毫升飞天茅台酒出厂价提高至969元。当年年报显示，2018年茅台酒的毛利率从前一年的92.82%提升至93.74%，提高了0.92个百分点。

彼时贵州茅台约九成的收入还是来自批发渠道，提高出厂价与利润提升之间的关系更为明确。2018年，贵州茅台的营收同比增长26%，归母净利润同比增长30%，盈利提升幅度要高出5个百分点。

但从2019年以来，贵州茅台的直销收入占比已经大有提升，直销渠道已经是按照远高于出厂价的市场指导价销售，相当于直销渠道已经变相提价过了。

而此次调整并不涉及市场指导价，因此贵州茅台上市公司的盈利提升主要是来自对经销商渠道的出厂价提升，而上市公司通过直销渠道获取的利润并不受此次提价影响。今年前三季度，贵州茅台来自批发渠道的收入占比为55%，提价相当于其有一半收入有望相应增厚盈利。

茅台提价背后的利益平衡术

最近十年来，茅台酒的每一次提价都能引起强烈的反响，伴随着茅台酒的市场价格一路突破1500元、2000元、2500元、3000元，茅台管理层越是往后提高出厂价，越是需要考虑多方利益。

一方面，茅台作为国企、作为贵州头号企业，出厂价提升直接关系着其对于地方财政的贡献，面临着地方的业绩增长诉求。另一方面，上升为市值最大的上市酒企和上市国企后，出厂价提升带动盈利提升，对于国资股东方、机构投资者、中小股民的收益都会产生巨大影响。但反过来，提价又会影响经销商的盈利空间，考验茅台与渠道之间的关系。

正因如此，茅台每次提高出厂价，都是慎之又慎，会持续观察白酒消费形势和茅台酒的终端价格走势。

在直销收入占比几乎提无可提、同时茅台酒销量暂时还无法迅速增长的情况下，提高出厂价成为贵州茅台保证业绩提升的自然选择。

而这一次，茅台选择了一等再等，一直到四季度飞天茅台酒批价稳定后，才终于宣布了提价。今日酒价数据显示，今年53度500毫升飞天茅台酒原箱装维持在2900元以上，虽然价格相比前两年的3000元以上稍有下滑，但仍处于历史相对高位，给经销商渠道留出了足够的盈利空间。

肖竹青对21世纪经济报道记者提醒，目前飞天茅台酒的市场价还是在近年茅台不断以1499元指导价增加直销渠道供应的情况下实现的，足以说明茅台酒依然是供不应求。

“考虑到整个直营渠道贡献的收入占比已接近50%，这种情况下茅台酒提高出厂价对传统经销商渠道的影响不大，但对于增加茅台利润、增加股民收益是一种提振效应，对于股市是一剂强心针。”肖竹青对21世纪经济报道记者表示。

此外，贵州茅台再次提高出厂价，对于白酒行业的影响也格外重大。

一方面是指标意义。2015年飞天茅台酒一批价上调时，上一轮白酒行业调整期尚未结束，行业仍有寒冬之意，但茅台率先感知到了飞天茅台酒在终端的回暖态势，先行一步。随后在2016年，白酒行业全面开启了新一轮上行周期。茅台提价与行业周期拐点的关联，常常被投资者津津乐道。

另一方面是实际作用。飞天茅台酒提高出厂价后，也将为其他名酒打开提价空间。茅台酒的出厂价和市场指导价，某种意义上决定着很多名酒和非名酒产品锚定的对象。

不过需要指出的是，往年茅台酒与其他白酒之间的价格和地位差距还并没有这么大，如今茅台的行情能否准确反映其他白酒品牌的行情，或许还需进一步观察。

资本市场和白酒行业究竟将如何反馈，拭目以待。