兴证宏观10月PMI数据点评：需求放缓影响生产和价格

投资要点

2023年10月，中国制造业PMI回落0.7个百分点至49.5%；非制造业商务活动指数环比回落1.1个百分点。我们认为：

10月，我国经济景气出现边际回落迹象。10月，制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为49.5%、50.6%，比上月下降0.7、1.1个百分点，指向10月我国经济景气水平边际上出现走弱迹象。但考虑到近年制造业PMI波动幅度有所加大，单月的回落可能并不指向经济修复进入放缓的趋势；尤其是随着后续增发国债逐渐落地，政策对经济或仍有支撑。

需求边际放缓，影响生产和价格。

10月，产需边际放缓之下，制造业PMI较上月回落。10月，制造业PMI环比回落的0.7个百分点当中，生产分项、新订单分项分别拖累0.5、0.3个百分点。新订单分项回落1.0个百分点至49.5%，其中外需可能是主要拖累，新出口订单回落1.0个百分点至46.8%。需求放缓之下，生产扩张可能也有所放缓。

分行业而言，本月中下游行业需求均放缓。10月，外需来看，设备类、金属制品、非金属制品、有色加工行业出口景气出现回落迹象，且处于相对低位；整体需求来看，化学原料、石油加工、有色、钢铁、纺服等中游原材料行业需求放缓。

需求放缓之下，价格指数边际回落。统计局表示，受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数环比回落。

供需、价格放缓之下，企业库存增速可能仍在磨底。10月，需求放缓之下，企业原材料库存分项边际回落，产成品库存分项出现回升，可能是企业暂时出现累库。回顾规模以上工业企业数据，9月工业企业产成品库存同比增速连续两月回升，主因中游原材料拖累收窄，但背后主要是低基数原因。结合10月制造业需求放缓、影响生产和价格来看，当前企业产成品库存增速可能仍在磨底。

10月，服务业扩张或放缓，但假期出行消费相关行业景气较高。

10月，建筑业扩张或边际放缓。其中表现相对较好的是建安装饰行业，商务活动指数、新订单指数均超季节性。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

正文

Evidence&Analysis

10月，我国经济景气出现边际回落迹象。10月，制造业PMI、非制造业商务活动指数分别为49.5%、50.6%，比上月下降0.7、1.1个百分点，其中制造业环比回落幅度略超近5年同期均值，指向10月我国经济景气水平边际上出现走弱迹象。但考虑到近年制造业PMI波动幅度有所加大，单月的回落可能并不指向经济修复进入放缓的趋势；尤其是随着后续增发国债逐渐落地，政策对经济或仍有支撑。

制造业：

需求边际放缓，影响生产和价格

10月，产需边际放缓之下，制造业PMI较上月回落。10月，制造业PMI环比回落的0.7个百分点当中，生产分项、新订单分项分别拖累0.5、0.3个百分点。新订单分项回落1.0个百分点至49.5%，其中外需可能是主要拖累，新出口订单回落1.0个百分点至46.8%。需求放缓之下，生产分项也回落1.8个百分点至50.9%，扩张可能有所放缓。

分行业而言，本月中下游行业需求均放缓。外需来看，10月，设备类、金属制品、非金属制品、有色加工行业出口景气出现回落迹象，且处于相对低位；整体需求来看，10月，化学原料、石油加工、有色、钢铁、纺服等中游原材料行业需求放缓，统计局表示，纺织、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业中反映市场需求不足的企业占比均超过六成。

需求放缓之下，价格指数边际回落。统计局表示，受近期部分大宗商品价格下降和市场需求回落等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为 52.6%和47.7%，比上月下降6.8和5.8个百分点。其中主要是燃料加工、化学原料、化纤橡塑、钢铁等中游原材料行业价格指数降幅较大。

供需、价格放缓之下，企业库存增速可能仍在磨底。10月，需求放缓之下，企业采购意愿或偏低，采购量分项、原材料库存分项均边际回落；而在生产指数回落的背景下，产成品库存分项出现回升，可能是企业暂时出现累库。回顾规模以上工业企业数据，9月工业企业产成品库存同比增速连续两月回升，主因中游原材料拖累收窄，但背后主要是低基数原因。结合10月制造业需求放缓、影响生产和价格来看，当前企业产成品库存增速可能仍在磨底。

10月，服务业扩张或放缓，

假期消费是主要支撑

10月，服务业扩张放缓，但假期出行消费相关行业景气较高。10月，服务业商务活动指数扩张区间内边际回落，服务业扩张有所放缓。但其中与居民旅游出行和消费相关的餐饮、航空运输、邮政、生态环保公管、住宿景气仍超季节性，生产性服务业景气度则偏低。

10月，建筑业扩张或边际放缓

10月建筑业产需分项均边际回落，可能有假期因素影响施工。10月建筑业商务活动指数、新订单指数、业务预期指数均边际回落，可能与假期影响施工有关。分行业来看土木工程建筑业、房屋建筑业商务活动指数均不及近年同期均值，表现相对较好的是建安装饰行业，商务活动指数、新订单指数均高于近年同期均值。

10月PMI就业分项显示

就业压力可能边际走高

10月，制造业&非制造业从业人员分项边际回落。10月，制造业、服务业从业人员指数边际回落，带动制造业&非制造业从业人员加权分项回落，显示10月就业压力可能边际走高。

风险提示：国内外经济形势及政策调整超预期变化。

本文源自券商研报精选