国有商业保险实施三年长周期考核：“长钱入市”再添新翅膀

21世纪经济报道记者 黎雨辰 北京报道

继前期金融监管总局调降保险公司权益投资风险因子后，国有险资再迎“长钱入市”新动能。

10月30日，财政部宣布印发《关于引导保险资金长期稳健投资、调整国有商业保险公司绩效评价相关指标的通知》，明确将国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标“净资产收益率”由当年度考核调整为“3年周期+当年度”相结合的考核方式。

“此次长周期考核，旨在按照保险行业运营规律，增强资产与负债的匹配性，继续引导国有商业保险公司长期稳健经营，防止因单纯考核年度目标，出现突增业绩、忽视风险的短期行为。”同日，财政部负责人就《通知》答记者问表示。

在接受21世纪经济报道记者采访时，多家业内机构人士同样指出，保险资金是资本市场中长期资金的重要组成部分，对国有商业保险公司实施长周期考核，有助于增强其投资股票、基金等权益类资产的积极性和稳定性，推动资本市场的高质量发展。

“3年周期+当年度”考核新标准

据了解，我国保险公司的经营绩效考核主要采取年度考核方式。目前财政部每年对国有商业保险公司净资产收益率实施考核，ROE主要受资产回报率、负债成本率、杠杆率等影响。

根据保险资管业协会调查情况，我国保险公司的投资绩效考核周期以中短期为主，近七成机构采取年度考核方式。其中，不同规模保险公司的考核周期存在差异，超大型机构通常兼顾年度考核和中长期考核，大、中、小型机构均以年度考核为主。

然而偏短的考核周期，一定程度对保险资金投资权益类资产的积极性与稳定性产生抑制。

这一背景下，此次《通知》将《商业保险公司绩效评价办法》中，国有商业保险公司经营效益类绩效评价经营效益指标的“净资产收益率”，由“当年度指标”调整为了“3年周期指标+当年度指标”相结合的考核方式。其中，3年周期指标和当年度指标权重各占50%，3年周期指标采用近3年净资产收益率几何平均数，当年度指标采用当年净资产收益率。

财政部有关负责人同时在近日答记者问时强调，为引导国有商业保险公司投资经营更好匹配保险资金长期属性，《通知》还在投资资质、资金投向和内部管理方面提出了相关要求。

一是在投资资质方面。国有商业保险公司应当依法合规开展各类投资，遵守监管要求的偿付能力、风险管理、公司治理等相关规定，匹配自身投资管理能力、风险控制能力和相关资质。

二是在资金投向方面。国有商业保险公司要坚持审慎、安全、增值的原则，根据保险资金长期属性，平衡好投资收益和风险，优化资产配置，保险资金要投向风险可控、收益稳健、具有稳定现金流回报的资产。

三是在内部管理方面。国有商业保险公司要制定专门的投资管理制度，建立透明规范的投资决策程序，设置科学有效的投资风险评估体系，做好投资项目的尽职调查和可行性研究，加强投资风险管理、交易管理和投后管理等。

同时，《通知》还进一步强调绩效评价结果运用，要求国有商业保险公司进行经营业绩对标，分析差距、找出原因，并进一步强化绩效评价数据真实性的要求。

优化权益投资实践

近年来，随着固定收益类资产收益率持续下行，可以为保险资金提供可靠稳定收益来源的“安全垫”型资产越发稀缺，在刚性负债压力下，为避免利差损，保险公司加大权益类资产投资力度的要求更加迫切。

“随着我国经济从高速增长转向高质量发展阶段，无风险利率出现回落，带动社会整体投资回报率、特别是固定收益率资产收益率的下行，可以提供可靠稳定收益来源的资产越发稀缺，而权益类资产具有与经济结构变化高度契合的特点，配置价值进一步上升。”国寿资产负责人向21世纪经济报道记者指出。

但囿于过往周期考核下险资机构对权益投资收益短期波动性的顾虑，从实际的权益配置比例来看，当前我国保险资金投资股票、基金的比例并未出现明显增长。

“以上市保险公司为例，目前头部公司综合偿付能力充足率在200%-250%之间，对应的权益资产上限为30%，但实际的权益配置比例仅为10-15%，从实际情况来看保险可投权益资产比例和实际比例之间差距较大。”华夏基金指出。

人保资产副总裁黄明向记者展望称，由于股票、基金等权益类资产的波动性较大，涨跌周期通常超过一年，此次长期考核机制的激励，或将有利于保险资金加大权益市场布局。

“为了控制当年投资收益波动，保险资金倾向于适当降低权益资产敞口。长周期考核机制的建立，在制度上将有助于增加保险资金对投资收益短期波动的容忍度，推动保险资金基于市场价值分析维持更高的权益比例，同时也敢于在市场非理性波动时加大权益投资布局，更好发挥保险资金‘稳定器’的作用。”黄明称。

从险资的自身收益来看，华夏基金还提到，2022年以来保险资金存量高收益固收资产陆续到期，伴随着长期利率中枢下移的趋势，保险资金较大的久期缺口所造成的再投资风险加大。而配置权益资产能获得更高的长期收益，有利于缓解保险资金缺少长期资产匹配其长期负债的痛点，从而优化行业资产负债匹配管理，减少利差损风险。

深化长期投资导向

在催生权益投资积极性的同时，长周期考核亦将对国有商业保险公司投资股票、基金等权益类资产的稳定性有所提振，推动风险承受能力较高、短期流动性要求较低的保险资金进一步发挥其长期属性。

“通过构建‘短期+长期’的综合考核指标，可以引导权益投资树立长期投资导向，基于中长期视角筛选优质个股进行布局，避免追涨杀跌的短期行为，更好发挥出保险资金长期且稳定的负债优势，推动保险资金不断提升深度研究水平和个股定价能力。”黄明称。

富国基金则在受访中表示，权益市场的高波动特点，客观上需要更长的考核周期，以充分发现价值、把握价值。但在以往的投资实践中，因为当年的收益情况更容易受到关注，保险尤其是长久期负债的寿险资金，在权益投资上无法充分发挥长期资金的优势。在当前长期利率中枢下移、再投资风险增加的形势下，长周期考核将促使险资加大权益资产配置比例，进而提升长期投资收益。

“考核周期的拉长也将相应传导至投资端，进而有助于保险资金在新的考核指挥棒下，更好的发挥规模大、期限长、来源稳定的优势，在权益投资等方面增加对市场短期波动的容忍度，更好的践行我们一直倡导的长期投资、价值投资和稳健投资理念。”前述国寿资产负责人称。

该负责人进一步向记者表示，后续国寿资产会在以下几个方面做好工作布局：一是继续发挥研究驱动投资的作用，持续加强公司中长期投资能力建设；二是对新的考核方式做进一步研究，结合当前市场估值较低的现实，把握当前重要的市场战略性机遇；三是，加大股权投资力度，积极寻找符合保险资金负债属性的资产。

在业内人士看来，国有商业保险公司代表了我国保险行业的排头兵，其动向对保险行业其他公司具有示范引领作用。对其实施长周期考核，有助于引导保险行业全面践行长期投资、价值投资理念。

推动资本市场高质量发展

此次长周期考核新规的出台，也是我国资本市场投资端改革工作稳步推进、走向深入的重要一着。

先前9月10日，金融监管总局曾发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，降低了对负债久期长的保险品种的偿付能力要求，进一步引导“长钱长投”。《通知》一并降低了保险公司投资沪深300指数成分股、科创板上市普通股票、公募REITs的风险因子，并要求保险公司加强投资绩效长周期考核等。

整体来看，业内人士指出，提高保险行业整体投资股票、基金等权益类资产的积极性和稳定性，有助于增加资本市场中长期资金规模，提高机构投资者占比，改善市场结构，降低市场波动，优化市场生态，从而更好发挥资本市场优化资源配置、服务实体经济的功能。

“长周期考核机制降低了险资机构对权益投资收益短期波动性的顾虑，驱动险资从资产的周期收益特征加大权益资产配置比例，叠加中小险企偿付能力充足率压力缓解，有望带来保险行业大量资金入市。”华夏基金指出。

黄明向记者表示，“2022年以来，人保资产持续增加权益类资产配置比例，未来公司仍将加大盈利模式相对稳定、现金流充沛的优质成熟公司配置比例，充分发挥保险资金资本市场稳定器和助推器的作用。”

值得一提的是，随着更多险资长期资金积极参与资本市场，资本市场主体间的联动效应也有望在未来进一步增强。

“长周期考核会对保险全行业产生示范和带动作用，鼓励险资长期资金发挥在市场中的价值发现功能，是有助于资本市场高质量发展的重要一步。”富国基金指出，“险资长期资金的持续流入，也将为公募基金带来丰富的策略需求和配置解决方案，并积极促进公募基金行业的高质量发展。”

富国基金称，由于险资在战略资产配置和战术资产配置，以及负债和久期管理中有更加综合的考量，客观上也对公募基金的策略、投资和市场服务等层面提出了更高的要求，需要公募基金不断丰富投资策略，优化投研流程，精细化风险控制，提升服务水平。