布局“最锋利的矛”，ETF对决主动赛道基金｜ETF深观察

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道10月30日，A股主要指数悉数上涨，市场情绪继续反弹。其中，领涨的三个行业分别是电子、医药生物、农林牧渔。

医药生物板块自上周五出现大涨后，今日继续领涨，行业板块内多只主动权益产品、ETF产品涨幅可观。

值得注意的是，从上周五的数据来看，本次医药板块强势反弹过程中，行业主题ETF表现或优于赛道型主动权益基金表现。

此前的上周五，A股主要指数及港股主要指数也均录得不错涨幅，两个市场中领涨的均为医疗、医药板块。

其中，A股板块中，以申万一级行业划分，医药生物行业以4.11%的涨幅领涨31个行业；港股板块中，以恒生行业指数划分，医疗保健业以6.33%的涨幅领涨12个行业。

市场上涨，带来公募基金表现向好，不少医药、医疗基金产品净值出现较大涨幅。

只是，赛道型主动权益基金的涨幅，却被众多赛道型ETF产品“秒杀”。

赛道型主动权益基金被赛道型ETF“秒杀”

截至10月27日，全市场共有公募产品19385只。

21世纪资本研究院剔除涨跌幅极端值产品“湘财鑫利纯债”和“华安张江产业园REIT”、剔除同一产品AC类份额中涨跌幅相对较低的产品、剔除重复的ETF联接基金，统计了10月27日全公募净值涨幅排名前100的产品。

这100只领涨的公募产品，几乎都是医疗、医药基金。而这些医疗、医药基金中，不仅包含大量的行业主题ETF，且涨的最好的几只产品都是ETF。

尤其是涨幅排名前10的产品中，只有两只是主动管理的基金，分别是“天弘臻选健康C”、“北信瑞丰健康生活主题”，其余则都是ETF产品。

具体来看，“广发中证香港创新药ETF”、“南方恒生香港上市生物科技ETF”、“华夏恒生香港上市生物科技ETF”分别以6.73%、6.51%、6.49%的涨幅领涨，排在其后的是天弘基金的一只偏股混合产品“天弘臻选健康C”，日涨幅为6.43%。

10月27日净值涨幅前10的公募产品

数据来源：Wind，21世纪资本研究院整理

不同排名梯队主动管理占比VS被动管理占比

数据来源：Wind，21世纪资本研究院整理

总的来看，在10月27日涨幅前100的产品中，被动指数、QDII产品的总量有38只，几乎快要接近半壁江山。

其中，剔除“汇添富中证精准医疗A”、“工银创新药产业联接C”、“易方达中证万得生物科技C”、“西藏东财中证沪港深创新药A”、“嘉实恒生医疗保健指数C”等5只产品，其余皆为ETF产品。

而分别整理排名前100、前50、前30、前10的产品数据，数据显示，排名越靠前，“被动指数+QDII”产品的数量占比越高，分别是38%、40%、56.67%、80%。

同样是赛道型基金产品，至少在10月27日的行情中，上述数据显示，部分ETF实现高收益的能力，要比主动管理的基金经理们更优。

赛道基金经理们的尴尬处境

随着公募ETF的大发展，今年屡被提及的一个问题是：行业主题ETF会不会取代赛道型基金经理？

有机构的投研负责人持“不会取代”的观点，其认为：A股的有效性仍然不足，主动权益基金相对不同基准指数仍然有一定的主动超额收益。今年主动权益基金跑输基准指数的幅度比较大，主要是权益基金们之前对某一行业、板块能够形成一致预期，从而形成“机构抱团”，这其实是资金的定价能力。但今年市场主题轮动迅速、存量博弈极端，机构定价能力被削弱——意即，牛市来了就好了。

但牛市来了真的会好吗？

“赛道型基金经理”这样的说法，从2019年左右就已开始。

近年来市场热捧出来的明星基金经理们，几乎都被贴上了行业、赛道的标签，包括刘格菘、张坤、葛兰、蔡嵩松等一众“顶流”。在传播的语境中，他们与特定行业绑定在一起，实现了流量“破圈”传播，在特定的市场阶段，成为了触达更多不投资股票、基金的大众的一块流量“敲门砖”——大量的个人投资者首先要知道基金，进而感兴趣，再逐渐被转化为投资行为。

只是，在牛市行情中、高收益裹挟下，没有人会质疑大量重仓特定行业的基金产品，基民们只会相信收益将越来越高。甚至在“造星”的氛围中，有些粉丝基民们不能容忍对明星/赛道基金经理的负面声音。

但随着牛市撤退，不少基民追高，连续几年的亏损，使得赛道型基金经理大有“树倒猢狲散”之势。

基民和代销渠道们曾经捧得有多高，现如今就踩得有多惨。

但市场上仍有诸多赛道型基金经理及产品。

有公募投研人士称，一方面因为近些年基金经理的培养，很多都是先从具体行业开始，再逐渐延伸到对所有行业都具有认知和投资能力，而且能做好在行业中的切换，本身也是非常难的能力；另一方面，因为市场及机构的各种需求及现状，例如中小公募需要靠赛道型基金经理在市场上打出声量，另有些公募内部用“赛马制”考核基金经理，也导致这类风格基金经理及产品的存在。

当个人投资者对赛道型基金经理不再具备“盲目的好感”后，另一种说法是，赛道型基金经理应该成为“最锋利的茅”，在行业或板块中成为弹性最大的产品，从而成为机构投资者或者投顾组合中配置的对象。

只是，当牛市行情到来之后，主动管理的赛道型基金和行业主题ETF谁能争取到“最锋利的矛”这一个角色，还有待市场给答案。

至少上周五医疗医药板块反攻的时候，大量医疗、医药ETF跑赢了主动管理的医疗、医药基金。

ETF也在布局“最锋利的矛”

根据Wind数据，截至10月27日，全市场共有ETF产品860只。相比全市场将近2万只公募产品的数量来说，甚至算不上“起眼”。

但2023年，ETF却是各家券商、公募高度重视的赛道，并愿意投入大量人力、物力、财力去发展。理由在于——在全年市场行情如此差、主动管理型基金产品发行如此困难的背景下，全市场ETF产品的新发量依旧在增长，虽然增长量没有前两年高。

2021年、2022年，公募们新发了诸多ETF产品，新发量到达一个小高峰。

某华南公募基金ETF投资总监在内部分享时笑称：“ETF从最早的只有宽基开始，到跨境、跨资产ETF，再到现在股票ETF几乎已经覆盖了各个细分行业，有点不知道该发什么产品了。”

但在另一家华东公募基金ETF投资总监看来，目前市场上的ETF产品远远不够，还需要创新。

“你们觉得现在ETF产品可能太多了，但是机构客户说，现在ETF产品还太少了。ETF的策略要创新，对标的资产要创新，细分行业也会随着产业的调整、市场的变化来创新ETF。”该华东公募ETF投资总监称。

尽管外部视角会对ETF冠上“同质化”的标签，但公募们一方面要做ETF持营，另一方面们也不打算停止新发ETF产品的步伐。核心在于，两类从事资产配置的部门——机构资金和投顾组合——仍对ETF的多样性有需求。

尤其是从净值表现上来说，看似一个大主题下面的各只ETF的产品收益也不尽相同。

以10月27日的医疗医药板块大反弹为例，领涨的“广发中证香港创新药ETF”当日净值涨幅为6.73%；而排名靠后的“广发中证全指医药卫生ETF”净值涨幅为4.03%

头部ETF公募们尤其想要确保的是，在牛市行情起来后，自家布局的ETF产品，能够在所有公募收益中榜上有名，成为能够被市场辨识到的“最锋利的茅”。

诚然，拉长观察的时间周期，例如一个月、一个季度、半年、一年这样的时间，由于主动管理的基金经理们能够相对灵活地调仓，特定ETF的收益率并不一定能比赛道型基金产品收益高。

但公募们联合券商大力推进的买方投顾，其中一个目的则是有效解决调仓、择时等问题。

尽管目前业内人士普遍认为，一线买方投顾的平均投研能力要弱于基金经理的投研能力。但是，积极布局买方投顾的券商、公募们，往往举公司部门之力辅助一线投顾们给出投资意见，这一行业未来的大发展、投顾们的投研能力提升，是可以预见的。

“从海外市场经验来看，买方投顾的发展，将会极大带动被动投资的发展。”前述华东公募ETF投资总监称。

2015年-2023年国内ETF数量

数据来源：Wind，21世纪资本研究院整理