金价飙升！美联储无力干预，美国经济前景堪忧！

2021年底，美联储开始加息以抑制通胀。金价立即感受到压力并下跌。这是因为利率上升会提高实际利率的预期，特别是如果长期利率高于长期通胀预期。实际利率与金价有很强的负相关关系。即实际利率越高，金价越低；反之亦然。从历史上看，尽管没有其他重大消息，但金价经常随实际利率波动。

2022年上半年，黄金市场受到实际利率冲击，价格大幅下跌。不过，能源市场的火热为金价提供了支撑。半年内油价上涨近20%，从每桶63.90美元上涨至每桶75.91美元。10年期TIPS收益率的上升给黄金带来压力，导致金价跌破每盎司400美元。综合来看，油价上涨部分抵消了实际利率的影响，使金价每盎司上涨100美元。截至2022年8月，黄金价格为每盎司1,737美元。

自2022年夏末以来，非OECD国家央行开始大规模购买黄金。从历史上看，央行持有量的变化相对较小，报告时间往往与实际购买时间不符。特别是非经合组织国家的央行在购买黄金时态度非常强硬。这意味着黄金价格的变化无法与央行黄金持有量的变化准确相关。

然而，央行已经变成了交易员。世界黄金协会的数据显示，今年3月、4月和5月，各国央行都是黄金的大卖家，直到6月、7月和8月才成为净买家。

直到2023年，央行购买的黄金都没有超过正常水平。事实上，尽管近几个月金价强劲上涨，但今年各国央行购买的黄金数量仍低于2009年以来的平均水平。

实际利率预期与金价之间的关系似乎已经发生了变化。美国有一个非常有用的金融工具来跟踪实际利率预期：通胀保值国债。TIPS是美国政府发行的债券，与普通国债一样，它们支付固定利率。然而，TIPS根据消费者物价指数衡量的通货膨胀对持有者进行补偿。因此，TIPS的收益率低于相同期限的国债。国债票面利率与相应的TIPS之间的差异就是市场对未来通胀的预期。这称为通货膨胀平价。TIPS收益率代表预期实际利率，即市场认为持有者在通胀调整后到期时将获得的收入。直到最近，黄金和10年期TIPS收益率几十年来一直呈现负相关关系。然而，从2022年秋天开始，这种关系崩溃了。

自美联储开始加息以来，10年期TIPS收益率大幅上涨，从-1.08%升至2.43%。常识表明，这一变化将导致金价下跌600美元/盎司。然而，事实并非如此。虽然金价和实际利率之间仍然存在相关性，但最近几个月我发现两者之间的关系变得越来越负。这是为什么？有些人可能会说，黄金市场和TIPS市场的通胀预期不同。也许金价在实际利率上升的环境下保持稳定的能力表明TIPS市场出现了问题。去年，美国通胀率升至9%，但TIPS收益率记录的均衡通胀率超过3%，并降至通胀前的2%。

在长期利率上升的环境下，TIPS的长期均衡利率并未上升，导致10年期TIPS收益率达到2008年以来的最高水平。

黄金价格与TIPS之间的差距TIPS收益率很大程度上取决于通胀预期水平。如果真实通胀预期比10年期TIPS收益率高出1%，金价将达到1,410美元。如果再高出2.5%，差距几乎就会完全消失。

黄金市场的走势表明，投资者对未来通胀的预期远高于TIPS市场。TIPS是美国财政部发行的与通胀挂钩的债券，反映市场对通胀的看法。但这并不能解释为什么TIPS收益率与金价之间的相关性往往从2022年开始断崖式下跌。这意味着金价不再影响TIPS收益率，而是受到其他因素的驱动。那么这些因素是什么？我认为最有可能的答案是西方央行对金价的控制失败。

黄金价格在很大程度上取决于央行政策，尽管金本位制已经废除了几十年。西方央行不太关心以本国货币计算的金价表现，但他们确实希望控制与金价相关的某些变量。这些变量是黄金价格的三个主要驱动因素

直到最近，大多数西方央行都买入和卖出大量黄金并且少买一些）。央行设定利率，影响真实利率的预期。央行还控制货币供应量，影响通胀和通胀预期。量化宽松是另一种操纵利率的方法。从长远来看，长期能源价格首次反映了通货膨胀。

市场知道金价上涨是央行政策的结果。但市场也认为央行可以调整政策，降低金价。过去二十年来，由于能源价格下降或利率上升，金价下跌。不过，近期加息带来的实际利率上升并未对黄金市场产生影响。这表明西方央行尤其是美联储无法控制金价。

我们可以从另一个角度来看黄金对美联储加息的反应。也许这并不是因为黄金不关心利率上升，而是因为美联储对美元的影响力正在减弱。美元走弱有利于黄金，这是市场的自然反应。美联储并不是唯一面临货币压力的央行。全球货币政策面临着类似的挑战。

在金融体系不断变化的时代，黄金是一种安全可靠的存储方式。美元、欧元和人民币都面临贬值和波动的可能性。相比之下，自1971年尼克松废除金本位以来，黄金一直是最好的基准。

美国加息可能会暂时抑制通胀——反映在CPI中的通胀。但我认为，利率突然上升可能会在短期内造成全球经济衰退，导致商品需求减少，甚至出现暂时性通货紧缩。但此前的货币政策并没有完全消除，因此金融市场的各种泡沫并没有得到解决。例如，尽管美联储利率从零升至5.5%，但美联储仍小幅减持，从9万亿美元减至8万亿美元。自开始缩减规模以来，美联储每周已削减资产负债表130亿美元。按照这个速度，美联储债券收益率要到2029年才能恢复到疫情前的水平，到2034年才能恢复到危机前的水平。

在美联储被迫调整货币政策之前，缩减资产负债表的计划可能很难继续下去。作为一种中性资产，黄金可以在动荡的金融体系中提供稳定性。因此，越来越多的投资者将黄金视为避风港，并将部分财富配置到黄金上。这是因为尽管通胀数据大幅下降，但货币价值仍然波动很大。

金价已经偏离历史因素，而且这种现象很可能会持续很长一段时间。但未来经济衰退的风险可能会减少多样性。由于通货膨胀可能转变为通货紧缩，导致实际利率上升，因此投资者更喜欢美元而不是黄金来规避风险。这种情况以前也发生过，最常见的例子就是2008/2009年金融危机的爆发。我相信金价的偏差是永久性的。央行可能会继续增加黄金储备。此外，随着美联储等西方央行回归零利率或负利率并推行大规模宽松政策，通胀预期将大幅上升。这将进一步削弱美联储对黄金和货币利率的控制力。