借道QFLP：国际大型PE机构争相布局中国市场

21世纪经济报道记者 陈植 上海报道

随着中国经济稳健转型发展，越来越多全球大型PE机构正加快布局中国市场。

近日，资产管理规模逾50000亿美元的KKR集团决定在上海设立人民币平台，参与中国的市场投资。

此前，资产管理规模逾8000亿美元的全球PE机构——汉领资本在上海设立的办公室正式开始运营。

值得注意的是，此次这些大型PE机构布局中国市场，均采取QFLP方式。比如KKR将在上海申请 QFLP试点业务，汉领资本已在去年5月获得上海QFLP试点资质。

所谓QFLP，全称Qualified Foreign Limited Partner，即合格境外有限合伙人，是境外投资者参与中国境内企业股权投资的新方式，即投资机构在获得QFLP试点资格后，可以在境外募资获得出资人的美元资金，再通过QFLP渠道结汇换成人民币，以人民币形式投向境内企业股权。若境内企业股权投资项目退出，投资机构通过QFLP渠道，可以顺利将境内投资本金利润再兑换成美元“离境”，返还给LP。

一位美元基金负责人向记者透露，如今越来越多全球大型PE机构之所以选择QFLP模式进入中国，一方面是经历多年实践，QFLP在资本跨境兑换进出方面的操作流程日益成熟，且透明度较高，符合众多海外LP的资金管理要求；另一方面QFLP试点基金的投资范畴日益广泛，从传统的VC/PE投资拓展到S基金、杠杆收购基金与不良资产投资基金，能满足众多全球PE机构的不同投资策略。

他直言，考虑到中国多地QFLP政策特点不同，他们也在不断了解各地QFLP政策的差异性，以便找到合适自己的中国市场 PE投资方式。

“尽管大国博弈令部分西方国家LP对投资中国有所顾虑，但我们看到，仍有众多海外大型机构投资者与家族办公室对投资中国有着较强的意愿。”这位美元基金负责人指出。

在他看来，随着全球大型PE机构持续布局中国市场，他们能否克服水土不服状况并获得良好的投资回报，关键在于他们能否组建本土化投资团队。

记者注意到，越来越多全球大型PE机构似乎已注意到这个问题，比如KKR在6月份对亚太区私募股权团队进行重组，由路明担任KKR亚太区执行董事长。

汉领资本在组建上海办公室时，也挑选多位熟悉中国市场股权投资的专业人士组成投资团队，由汉领资本董事总经理及亚太投资联席主席夏明晨担任负责人。

在业内人士看来，这背后，是越来越多全球大型PE机构深刻意识到，在国际形势日益错综复杂、中国经济转型发展步伐加速的情况下，PE机构能否在中国市场扎根发展的“成败关键”，一是能否找到合适的PE跨境投资方式以吸引更多资金，二是组建本土化团队，充分发挥他们对中国市场的深入洞察与丰富PE投资经验，进一步提升项目投资成功率。

QFLP缘何倍受大型PE机构青睐

记者获悉，尽管当前全球形势错综复杂，但大型PE机构对中国市场的投资布局依然火热。

究其原因，一是中国社会稳定，为经济持续稳健发展奠定良好基础，二是作为全球第二大经济体，中国产业规模巨大，容易诞生更多独角兽级别企业；三是近年中国科技产业蓬勃发展，有望催生更多世界级科技企业。

记者注意到，除了KKR与汉领资本，淡马锡旗下独立全资子公司——淡明资本首只基金True Light Fund I已完成33亿美元的募资，投向大中华区市场。随着这只基金开启投资征途，淡明资本的上海办公室也“热闹起来”。

淡明资本CEO Yeo Chee Kian表示：“淡马锡在过去二十年期间稳步建立了其在中国的业务，我们对其在中国投资的长期记录充满信心，中国拥有支撑经济韧性的优势——有庞大的工程人才库、高效且一体化的供应链、创新以及潜力巨大的国内消费市场。我们将持续关注与中国的数字化、长寿趋势、可持续生活方式和未来消费模式相关的投资机会。”

值得注意的是，随着越来越多大型PE机构加码中国市场股权投资，QFLP模式成为他们的新选择。

数据显示，仅在上海地区，已有89家和62家国际知名资管机构分别获得上海QFLP和QDLP试点，包括美国大型养老金管理机构——信安金融集团旗下的信安私募基金管理、日本最大大型资产管理机构三井住友旗下的三井住友德思私募基金管理等。

上述美元基金负责人告诉记者，QFLP之所以被越来越多全球大型PE机构青睐，一方面是其资金跨境兑换进出的操作流程相当成熟，且相关操作透明度较高，符合不少海外机构投资者对新兴市场投资的资金管理要求；另一方面QFLP试点基金的投资范畴日益多元化，原先只能开展传统的VC/PE投资，如今可以扩展到S基金、杠杆收购、不良资产投资等，无形间吸引更多全球大型PE机构借道投资中国市场。

记者注意到，KKR在业界被称为“杠杆收购专家”，因此不少创投机构人士认为KKR可能通过上海QFLP试点设立杠杆收购基金。毕竟，近年中国众多行业经历快速发展，存在较高的行业兼并整合需求，给杠杆收购策略带来大量的优质项目选择。

汉领资本在去年5月获得上海市QFLP试点资格后，发起了上海市首只基于QFLP的S基金。

汉领资本表示：中国的S基金市场已进入发展黄金期，作为在境外美元S基金市场耕耘多年的投资机构，汉领资本希望借助QFLP方式进入境内人民币S基金市场，带来国际市场的投资经验，促进国内市场的发展。

目前，汉领资本共有5期S基金，总规模近80亿美元。

在多位PE业内人士看来，QFLP试点正给国内PE市场带来日益多元化的海外投资策略，有助于丰富国内股权投资的“退出”渠道，进而形成较高的“鲶鱼效应”，驱动国内PE机构积极开展杠杆投资与S基金等业务，驱动国内PE市场投资策略差异化与多元化。

本土化团队组建成为决胜中国市场关键

随着越来越多全球大型PE机构借道QFLP加码中国市场投资，他们能否尽快克服水土不服挑战并创造良好的投资业绩，很大程度取决于他们能否组建专业的本土化团队。

前述美元基金负责人向记者直言，各国的PE投资环境差异较大，加之各国的产业发展步伐不一，所以越来越多西方大型股权投资机构也意识到，一味照搬西方国家股权投资策略往往会四处碰壁。在这种情况下，他们在设立中国办公室或酝酿发起QFLP基金时，纷纷招募或提拔熟悉中国市场且具有丰富PE投资经验的人才，作为中国本土化团队的骨干力量。

业界认为，KKR之所以在6月下旬宣布由路明担任KKR亚太区执行董事长，主要是看中他在中国市场的丰富PE投资经验。此前，路明先后在中信集团、摩根大通工作，2006年进入KKR亚太团队后，参与了KKR美元基金的中国市场的多项大手笔投资，所以他既熟悉中国市场PE投资，又熟谙KKR投资理念，可以将两者更好融合。

汉领资本在委任董事总经理及亚太投资联席主席夏明晨担任上海办公室的“掌门人”同时，还聘用了多位精通中国市场PE投资、业务拓展、风控合规的人士，以此搭建本土化团队。

淡明资本的董事会成员里，也有多位熟悉中国市场PE投资的高管，包括曾负责管理淡马锡在中国市场团队的Chia Song Hwee、2005年起经常参与中国项目投资的Yeo Chee Kian、以及淡马锡中国区主席吴亦兵。

多位美元基金人士向记者指出，能否组建专业的本土化团队，也是众多全球大型PE机构能否吸引到更多出资人LP参与QFLP基金投资的重要基础。随着贸易保护主义抬头与国际形势变化导致众多产业供应链重构，越来越多LP日益重视PE机构本地化团队能否深入洞察当地市场产业链变革趋势与消费产业迭代升级机会，并从中找到具有高成长性的新兴企业开展股权投资。

“这也是越来越多LP在遴选PE机构投资时，作为他们判断这些PE机构项目投资成功率高低的一大依据。”前述美元基金负责人向记者强调说。