九州通：前三季度扣非净利润超17亿，四大新战略“含金量”持续提升

10月26日晚，国内最大的民营医药流通龙头企业九州通（600998.SH）公布的2023年三季报显示，公司战略转型成效卓著，前三季度，实现营业收入1,143.64亿元，同比增长11.09%；实现扣非净利润17.28亿元，同比增长14.01%，业绩再创新高。

九州通长期深耕业务数字化升级，定位为科技驱动型的全链医药产业综合服务商。2023年作为新三年战略的开启元年，公司持续提质增效，全面开启“新零售、新产品、互联网医疗、不动产证券化（REITs）”四大新战略转型方向，构建新战略版图。

新战略转型东风正劲，核心指标“含金量”大增

在人口老龄化的趋势下，医药消费未来是蓝海市场，而应运而生的医药流通行业也已经是万亿级别的市场，目前在医保支付改革和互联网医疗的发展下，医药流通行业在2020年已有2.5万亿元的规模，年均增速超10%。

随着医改制度推进和经济形势恢复，九州通持续致力于转型升级和创新发展，在保持经营业绩稳健增长的同时，大力发展新兴业务，提升经营质量，为全年经营业绩的增长奠定良好基础。

报告期内，公司总代品牌推广业务营业收入同比增长25.90%；医药新零售业务营业收入同比增长26.21%；数字物流技术与供应链解决方案业务营业收入同比增长31.59%；医疗健康及技术服务业务营业收入同比增长23.21%。

九州通表示，“公司营收规模和盈利能力的双提升，主要原因是总代品牌推广业务、医药新零售业务、数字物流技术与供应链解决方案业务、医疗健康及技术服务业务等新兴业务的增长，助力前三季度经营业绩的提升。”

值得关注的是，2023年1-9月，公司经营活动产生的现金流量净额7.99亿元，同比大幅增长154.30%。公司经营性现金流的大幅增长，从一定程度上反应出企业经营的价值量，也印证公司战略转型的科学性与实践价值。

作为盈利能力的重要指标之一，九州通核心业务毛利率持续提升。其中，总代品牌推广业务毛利同比增长41.49%；医药新零售业务毛利同比增长20.20%；数字物流技术与供应链解决方案业务毛利同比增长50.11%；医疗健康及技术服务业务毛利同比增长36.52%。

行业人士分析，好公司不一定拥有高关注，在市场一直以来的认知中，九州通的主营业务就是单纯的医药批发配送，业务毛利低、现金流差、固定资产投资大等特征，这些特征也是市场不愿意投资的核心原因。这样的固化认知偏差，当前三季报公布后，公司核心竞争力指标现金流、毛利率均实现大幅提升，公司的长期投资价值等待发现。

国盛证券新财富分析师张金洋表示，“市场对于公司的认知存在巨大偏差，导致公司整体估值被显著低估：一方面，公司的全国物流网络体系已经形成，固定资产投入的高峰期已过，随着REITs战略逐步落地，固定资产投入将不会给公司运营带来较大压力。另一方面，从公司开始发展总代推广业务并拓展互联网渠道以来，公司已经逐渐从低毛的配送业务向高毛业务转型。”

四大新战略“掷地有声”，核心业务亮点突出

目前，九州通药九九B2B电商平台拥有注册用户40万?、活跃用户35万?，覆盖全国99%的行政区域，全链赋能单体药店、诊所等终端客户，前三季度自营业务收入达84.93亿元，成为国内领先的院外数智化交易服务平台。

医药电商作为医疗服务新风口，前三季度，公司继续开展对京东、阿里、美团、叮当、平安、抖音、快手、百度等大型医药零售电商平台的健康产品供应链业务，销售收入规模已达45.32亿元，同比大幅增长52.77%。

在总代品牌推广业务方面，公司持续打造“第二增长曲线”，前三季度，公司总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入达119.65亿元，较上年同期增长25.90%；毛利率为15.78%，毛利额为18.89亿元，较上年同期增长41.49%。

与此同时，医药工业自产及OEM业务自有品类不断丰富，公司产品竞争力大幅提升，前三季度，实现销售收入达17.66亿元，毛利率为23.38%，毛利额为4.13亿元。

作为新零售战略的主力军，公司好药师“万店加盟”门店数已达17272家，门店遍布全国31个省市自治区，覆盖1122个城市，预计2025年门店数量将超过30000家。同时公司积极拓展专业药房，前三季度承接处方外流规模达2.6亿元。

在医改政策推动下，院外整体流通市场成“蓝海市场”。根据弗若斯特沙利文的数据，未来五年，中国院外医药流通市场预计将由2022年的人民币6,397亿元进一步增至2027年的人民币1.01万亿元，年复合增长率为9.6%。

值得一提的是，九州通拟以拥有标的约330多万平方米的医药物流仓储资产及配套设施为底层资产，分批发行公募REITs，目前正在积极推进申报发行工作，未来有望重构公司轻资产运营商业模式，加快资产流动性，实现多元化收益。

医药商业行业有望“戴维斯双击”：医药流通行业集中度提升利好龙头企业，集采背景下助力医药流通平台龙头企业加速整合器械代理商，器械业务成增长新动力；板块估值当期处于历史底部区域，叠加物流固定资产发行Reits催化剂有望助力行业估值提升。