大摩强收益债券施同亮：四季度有望再次迎来宽松窗口

近日，大摩强收益债券基金发布2023年三季度定期报告，基金经理施同亮表示，考虑到三季度经济的好转，短期或将进入到一段时间的政策观望期，四季度有望再次迎来宽松窗口。

三季度进入政策密集期，经济量价触底回升

我国经济经历了一季度的疫后脉冲式修复和二季度的加速去库存，三季度进入政策密集出台期，7月24日政治局会议确认了政策的方向，利率在8月降息后触底，9月在资金趋紧和政策稳增长预期影响下，利率整体上行。

回顾今年以来的经济走势，一季度地产投资、消费、就业等领域还相对薄弱，但制造业和基建受益于政策倾斜和信贷支持，延续了去年的韧性，地产销售也有明显改善，社零和工业增加值环比改善。二季度脉冲修复消退、政策克制，投资和消费均显著回落；三季度政治局会议后降息、化债、存量房贷利率调整、地产放松、税收相关政策陆续出台，8月开始经济量价触底回升，呈现复苏迹象。

通胀整体趋势较弱。PPI 环比到8月转正；CPI 方面，上半年农产品、能源价格走低，而核心通胀持续性不及预期。随着三季度农产品和能源价格环比走高，CPI 也在7月触底。未来 CPI 食品项9、10月面临高基数。核心 CPI 受收入传导偏慢，预计较弱。

资金短期面临收紧。8月降息后，资金状况开始收紧，一方面是汇率贬值和债券供给扰动，另一方面是大行存款有流出压力而贷款投放任务重，央行9月降准25BP对冲，但资金状况尚未实质好转。10月有特殊再融资债的扰动，资金整体仍有压力。

预期海外压制因素逐步消化，四季度或将再迎宽松窗口

8月以来货币政策、地产政策密集出台。政策出台到实际见效需要一个过程，随着利率下降，以及地产需求侧的进一步发力，未来地产可能逐步企稳。居民的消费信心也会随之逐渐回升。地方再融资债置换，对实质的地方债务信用风险下降是有较大的支撑。尽管短期造成一定的资金面压力，但央行大概率会进行流动性的对冲。目前对人民币资产最大的压力还是来自于海外持续加息，中美利差深度倒挂。然而在历史高位的美国利率下，美国的财政压力加大，加息预计已经进入尾声，很多资金外流的压力已经被消化。如果未来美债见顶，人民币资产或将有修复机会。

大摩强收益债券基金基金经理施同亮认为，考虑到三季度经济的好转，短期或将进入到一段时间的政策观望期，四季度有望再次迎来宽松窗口。整体上，由于基本面延续弱复苏态势，国内利率因资金磨擦的调整依然是配置机会。信用品种上，短久期城投债具有配置价值。权益和转债方面，目前处于政策底向市场底过渡的阶段，对于低估值的转债和正股品种，仍然具有较高的长期配置价值。