保荐机构“倒贴”9300万，万润新能“卖在山顶”谁埋单

A股各主要股指震荡寻底，IPO减速前行，新股市场的风云变幻受到各方持续关注。此前新股重要股东上市之时融券谋利，保荐机构上市前低价入股等引发市场热议。

而上市刚满一年的万润新能，因其二级市场价格最低下探至54.57元，较发行价299.88元/股累计跌超81.8%，保荐机构直投持股大幅亏损的情形，同样引发投资圈围观。

截至10月23日收盘，万润新能报收55.79元。上市以来该股糟糕的二级市场表现，令包括主承销商东海证券在内的一众机构损失惨重。业内人士分析认为，发行时过高的定价、发行后业绩光速变脸，业绩和估值的“双杀”是其股价暴跌的主要原因。

IPO机构追在“山顶上”

公开资料显示，万润新能主业为生产动力电池和储能电池的正极材料及其前驱体，产品主要为磷酸铁锂、磷酸铁。该股上市时，公司主承销商东海证券共计持有153.09万股，投入资金约4.59亿元。在2022年报分红送转股后，东海证券对该股的持股数变为226.57万股。

截至今年三季度末即9月28日收盘，东海证券持仓市值降低为1.54亿元。也就是说一年时间，东海证券对该股的持股浮亏就高达约3.05亿元。即使算上2.12亿元的保荐收入，东海证券在万润新能项目中浮亏约9300万元。

而公开数据显示，2023上半年东海证券实现归属于挂牌公司股东的净利润仅为0.67亿元。

多位业内人士对第一财经记者表示，发行时过高的定价是该股上市后股价持续大幅下跌的最直接元凶。

万润新能发行价为299.88元/股，对应市盈率为75.25倍。而彼时公司所属行业T-3日静态市盈率仅为19.21倍。令人更为惊讶的是，多家公募基金旗下产品当时的申报价格超过370元/股。

一位券商人士对第一财经记者表示，新股在行业热度较高时往往能获得较高的发行估值。与万润新能最相关的板块“锂电池”及“新能源”在过去一年中均有20%以上的跌幅。该人士认为，万润新能上市询价阶段，其所属行业属于相对高位。

的确，从2020至2022年，公司下游、我国新能源汽车销量分别为136.7万辆、352.1万辆和688.7万辆，2年翻了5倍；再加上上游原材料碳酸锂价格的暴涨，磷酸铁锂价格实现飙升，其中动力型磷酸铁锂价格从2021年年初的3.7万/吨暴涨至2022年末的17.3万/吨，2年内翻了4.7倍。

同期动力电池市场中磷酸铁锂电池的占比分别为37%、52%和61%，处于不断增长的态势。2023年上半年该项市场占比又增至65%，已占据三分之二江山。

行业景气度高涨的大背景下，万润新能近年业绩亏损敞口逐渐缩窄并逐渐实现盈利。东方财富Choice数据显示，从2018年至2022年，公司分别录得净利润273万元、-7313.8万元、-4302.97万元、35309.3万元和95389.82万元。

横向对比，同行业公司德方纳米和富临精工近年业绩同样水涨船高。从2020至2022年，两家公司分别录得净利润-3486.58万元、80435.12万元和240740.47万元；32907.91万元、39918.26万元和64598.69万元。

上述三家公司均在2022年底达到了企业上市后的业绩峰值，而在当年上市的万润新能无疑卖“在山顶上”。

行业冲高回落，公募大举撤离

万润新能业绩在仅上市半年后即大幅缩水。通联数据显示，该公司上半年录得归属于上市公司股东的净利润为-8.39亿元，同比下降 269.79%。

公司表示，业绩下降系上游原材料碳酸锂价格大幅下降，以及下游客户去库存导致产品需求放缓，公司产品销售价格大幅下降，产品毛利率大幅降低，同时计提存货跌价损失所致。

供应端来看，碳酸锂价格自2022年11月触及60万元/吨的高点后整体呈现下跌态势。今年4月-5月，电池级碳酸锂价格快速上涨至30万元/吨以上，7月再次进入下行通道。

10月初，碳酸锂期货价格更是一度跌破15万元/吨大关，最低触及14.5万元/吨，现货最低价也来到16万元/吨；触底反弹后，一波三连涨又回升至17万元上下，但相较今年6月阶段性高点也下滑了46%。

碳酸锂价格大幅下跌，叠加下游客户去库存导致需求放缓，磷酸铁锂销售价格2023年以来也大幅下降。

其中磷酸铁锂现货价格于2022年末突破17万元/吨，达到相对高点位置。但2023年伊始，磷酸铁锂现货价格出现“跳水”。同花顺数据显示，截至10月16日，国内磷酸铁锂现货价报6.84万元/吨，较年初的16.6万元/吨下跌超58%。

现货价格“跳水”背后，是国内磷酸铁锂产量快速释放、下游需求相对减弱形成的“共振”。宏源期货发布的研报指出，今年10月，国内磷酸铁锂产量预计同比上升31%。但值得注意的是，磷酸铁锂下游需求端相对疲软，截至10月，国内磷酸铁锂开工率为50%，较去年“几乎满负荷运行”有明显缩水。而从市场预期来看，当前下游企业主动去库存，尽可能延迟采购。

大环境不佳，一众磷酸铁锂企业业绩快速变脸。除万润新能外，富临精工上半年归母净利润录得亏损3.23亿元，德方纳米则净亏损10.44亿元。

仅行业龙头湖南裕能在上半年守住了正利润，实现盈利12.4亿，但也同比下降了24%。

磷酸铁锂价格大幅下降，也导致各家公司存货减值，2023年上半年湖南裕能、德方纳米和万润新能也因此分别计提资产减值损失1.5亿、7.8亿和4.3亿。

事实上，磷酸铁锂存货减值在上述三家公司2022年四季度财务数据已经有所体现，计提的资产减值损失均超过1.5亿元。

行业景气度不佳、营收持续下降、股价跌跌不休，曾经高价申购万润新能新股的公募机构们，如今纷纷选择“用脚投票”，大幅减持。

通联数据显示，截至2022年中，共有357家基金公司合计持仓万润新能78.49万股；但今年二季度末，持仓该股的基金公司减少至79家，持仓仅为23.42万股。

10月9日，万润新能发布公告，拟回购90.91万-181.82万股。但就在同一天，万润新能限售股4273.16万股将上市流通。即使这样的“对冲”操作，也未能挽救该股的股价，当天该股重挫10.74%。

行业继续大幅扩张产能

记者统计发现，仅今年下半年，就有包括赣锋锂业、德方纳米、湖南裕能等在内的多家锂电材料企业宣布扩产。

10月16日，赣锋锂业与安达科技达成合作协议，拟共同成立合资公司以投资建设年产2万吨磷酸铁锂正极材料制造项目。

在稍早前的9月，德方纳米宣布，公司拟在深圳市深汕特别合作区辖区内建设“年产50万吨新型磷酸盐系正极材料项目”，项目固定资产投资约80亿元。就在同一月，德方纳米还披露了2023年度向不特定对象发行可转换公司债券并在创业板上市的募集说明书，拟募集资金总额不超过35亿元，其中24.5亿元将投向年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目。

天津经济技术开发区管理委员会发布的消息则显示，8月，天津经开区管委会与河北亨旺投资集团就新能源板块总部项目签署投资合作协议。河北亨旺集团计划总投资90亿元，在经开区布局新能源板块总部，并建设磷酸铁锂正极材料基地。该基地建成后，新能源板块可年产30万吨磷酸铁锂电池正极材料。

同样在8月，湖南裕能披露65亿元定增预案，其中涉及年产32万吨磷酸锰铁锂项目、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目、年产10万吨磷酸铁项目、年产2万吨碳酸锂和8万吨磷酸铁的废旧磷酸铁锂电池回收利用项目等。

万润新能同行开足马力积极扩产。截至2023年6月末，公司募投项目“宏迈高科高性能锂离子电池材料项目”5万吨产能已投产运营，湖北基地“年产10万吨新能源电池正极材料项目”土建部分已完工，设备正安装调试。另外，山东滨州一期“24万吨/年磷酸铁锂联产24万吨/年磷酸铁”项目土建部分已完工，设备正安装调试，该项目是公司使用20.49亿超募资金投资的项目。

在下游需求放缓的大背景下，磷酸铁锂行业各路玩家仍旧在拼命扩充产能，被裹挟在其中的万润新能，其较IPO时超过八成的市值缩水，只能由二级市场的各路接盘者来埋单。