股价狂跌30%，光伏黑马美梦初醒 | 焦点分析

文 | 张一弛

编辑 | 雪小顽

光伏龙头的一份业绩预告，带崩了美股整个光伏板块。

10月20日美股盘前，光伏龙头Solaredge发布第三季度业绩预告，预计第三季度营收为7.2-7.3亿美元，大幅低于此前8.8-9.2亿美元的指引。开盘后，该公司股价一度下跌36.5%，收盘价为82.9美元，相比开盘价下跌了28.2%。

罪魁祸首是欧洲比预期更高的库存和更低的安装率。大量欧洲经销商在第三季度取消或推迟了订单。Solaredge表示，往年8、9月光伏装机量通常会上升，但今年上量上得特别慢。

Solaredge业绩失利，震动了整个光伏板块，市场情绪一片悲观。Solaredge发布业绩预告后，全球微型逆变器龙头Enphase股价下跌14.68%，景顺太阳能ETF下跌6.57%，创下2020年7月以来的最低水平。

许多投行分析师也纷纷下调对Solaredge及其同行的估值。有花旗银行分析师表示，Solaredge的“熊市估值”约为60美元。高盛分析师则将目标价砍半，从254美元降低至131美元，并表示在连续两个失望的季报后，Solaredge很难捍卫自己的股价。

被誉为“超级黑马”的Solaredge，高增长故事就此终止了吗？

股价近10倍增长，欧洲光伏市场杀出一匹黑马

Solaredge是欧美光伏设备行业的一匹黑马。

Solaredge成立于2006年，主要业务是出售功率优化器和组串式光伏逆变器，是全球第一家将功率优化器商业化的公司。

逆变器是光伏发电必不可少的组件之一，可以将光伏面板产生的直流电转化为交流电。功率优化器则主要与光伏逆变器搭配，以减少阴影遮挡、组件电气规格差异等因素对光伏组件发电量的影响，提高每一块光伏组件发电的效率。

2015年，Solaredge与特斯拉共同研发逆变器，供应特斯拉第一代户储产品Powerwall。与巨头绑定合作为Solaredge迅速打开了美国市场。据调研机构Wood Mackenzie数据，2019年美国户用光伏逆变器市场中，Solaredge市占率高达60%。

2013-2019美国户用光伏逆变器市占率。来源：Wood Mackenzie

虽然迅速霸占美国光伏逆变器和功率优化器市场，但Solaredge主营产品较为单一，开拓户储等新产品在短期难以上量。只有出海，才能让Solardege保持高速增长。

公司将目标市场选在了欧洲。据Wood Mackenzie数据，欧洲市场是全球光伏逆变器的第二大市场，消费了28%的光伏逆变器，同时消费者对户用光伏产品的付费意愿较强，毛利率较高，因此成为Solaredge出海的主攻对象。

事实证明，落子欧洲是明智之举。据Solaredge年报，Solaredge的欧洲收入占比从2019年的38.2%迅速上升至2022年的54.3%。相比之下，公司的美国收入占比从2019年的47.6%下降至2022年的36.5%。

受益于俄乌冲突拉高欧洲电价，同时提前开发了满足欧洲特定需求的逆变器，Solaredge2022年欧洲营收同比增长89%，带动全球营收同比增长58%，达到31.1亿美元。

凭借在欧洲市场的突出表现，Solaredge获得了投资人的认可，股价从2019年的40美元左右，一路飙升至2021年末的368.33美元。今年7月，Solaredge股价超过270美元，市值超过150亿美元。

一路走来的高增长故事，让Solaredge和投资者都尝尽了欧洲市场的甜头。殊不知，一场隐忧悄然而至。

经销商疯狂囤货，泡沫被戳破

事实上，Solaredge及其相关方对欧洲市场带来的增长，过于乐观了。

2021年，欧洲电价快速上升，开始在光伏市场发力。据欧洲光伏协会数据，2021年欧盟光伏装机量同比上升41%，打破了欧盟2011年创下的光伏装机量纪录。欧洲最大的光伏展会Intersolar Europe发报告称，2021年是欧洲光伏历史上最灿烂的一年。

欧洲光伏市场的光辉没有立刻消散。2022年，俄乌冲突进一步加速推动欧洲光伏布局，装机量延续了上一年的增势，同比增长了47%。

连续两年迎来破纪录的高增长，让欧洲光伏产业的经销商情绪高企，似乎40%以上的增长数据将成为常态。今年2月，在Solaredge2022年第四季度业绩会上，罗仕证券有限公司表示，经过对多家大型经销商调研后发现，大部分经销商认为2023年欧洲逆变器出货量增长将超过50%。

面对这一调研结果，Solaredge公司CEO表示，2023年需求特别强劲，能出货多少取决于公司的生产能力，而不是下游需求。公司2023年积压的订单远超过2022年交付的产品数量，尤其是在欧洲地区。

积压的订单正来自欧洲当地的经销商。他们根据市场判断从光伏公司进货，并直接销售给当地消费者。在2021年与2022年，由于全球供应链受阻，欧洲经销商经历了缺货危机，流失了不少客户。因此在供应链恢复后，欧洲经销商相信行业会继续高速增长，并且疯狂囤货。

Solaredge的一家波兰经销商表示，在缺货期间，无论什么品牌，经销商只要有货就会拿，有的经销商甚至代理超过10个品牌的逆变器。

现实很快给经销商们浇了一盆冷水。他们发现，暖冬、电价下降等一系列因素让欧洲人不再那么担忧能源短缺，消费者购买光伏系统的意愿有所降低。

在今年二季度业绩会上，Solaredge公司CEO表示，由于经销商们大量囤货，在市场需求不景气的情况下，价格战逐渐出现，市面上一些组件的价格已经开始低于进货价，大家都在担忧去库存和现金流问题。终端的需求不振反映在股价上，Solaredge发布二季度财报后，股价下跌22.86%。

形势似乎比想象中还要悲观。Solaredge在三季度业绩预告中表示，随着经销商要大量去库存，四季度业绩预计将大幅下滑。

欧洲市场的高增长势头暂时冷却，Solaredge的泡沫被戳破。想要重新提振市场，打动投资人，黑马Solaredge需要寻找下一段新故事。