财通宏观：中央加杠杆1万亿元，财政进入发力期

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中央加杠杆1万亿元，上调赤字率0.8个百分点。十四届全国人大常委会第 六次会议表决通过了全国人民代表大会常 务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。具体内容是，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元。全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右 。

管理方式类似特别国债，支持地方灾后重建。此次增发的国债按照特别国债管理，我们理解主要是使用方式上和2020年特别国债类似，2020年是通过直达机制下达地方。本次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。财政部介绍，资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。

从9月的财政数据看，我们认为，此时中央加杠杆主要有以下几个原因。一是地方支出增速拖累整体财政支出增速。前三季度全国财政支出增速为3.9%，距离预算目标相差1.7个百分点，主要是地方拖累。前三季度中央支出增速为6.6%，高于目标值6.5%，地方支出增速为3.5%，低于目标增速5.2%。

二是土地财政拖累，叠加化债，地方可用资源受限。前三季度政府性基金收入和支出增速双双录得负增长，分别与预算目标值差16.1、24个百分点，主要是占比较高的土地出让金收入拖累。在此影响下，当前的广义赤字使用进度处2015年以来同期次高，仅低于去年同期水平。考虑到去年10月利用了专项债限额补充资金缺口，而今年10月地方特殊再融资债发行已占用部分地方债限额空间，所以需要中央加杠杆补充资金。

三是地方杠杆率相对中央较高。截止2023年Q2，中央和地方杠杆率双双创新高，分别为21.4%和31.2%，其中地方政府杠杆率高出中央9.8个百分点，如果考虑地方的隐性债务，则地方实际的杠杆率会更高。

新增地方政府债务限额提前下达授权延续，比例不变。本次人大常委会还决定，延续授权国务院，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额，60%的比例与此前规定相同，授权时间延长5年至2027年底。预计今年提前下达新增地方政府债务限额最高为2.7万亿元，其中一般债额度最高为4320亿元，专项债额度最高为2.28万亿元。需要注意的是，新增限额在当年提前下达，发行则在第二年，所以反映出明年财政或仍将前置发力。

9月财政收入增速改善，税收增速转正。前三季度全国财政收入16.7万亿元，同比增速为8.9%，高于全年目标值。9月当月全国财政收入增速录得-1.3%，高基数下收入增速较8月上行3.3个百分点，两年平均增速涨幅也有扩大。拆分看，9月中央、地方收入当月同比增速降幅分别收窄3.6、3个百分点至-1.9%、-0.8%，两年平均增速均上行。9月税收收入增速转正至0.9%，非税收入增速降幅收窄至-7.4%，分别较上月回升3.1和7.6个百分点。9月财政收入增速高基数下降幅收窄，环比涨幅创2018年以来同期新高，一方面是8月经济改善的结果，9月的税收收入是8月经济活动的反映，在高基数下，8月生产、消费和投资增速仍有回升，显示经济修复的力度转强，支撑税收收入增速转正；另一方面，非税收入增速改善幅度较大，占当月财政收入的比重较上月提升。

9月主要税种增速涨多跌少，消费税和企业所得税增速改善程度最大。9月增值税收入增速略有加快至2.1%，占当月税收收入的比重为46%，处4月以来新高。消费税收入增速改善32个百分点，改善程度领跑其他税种，其当月同比增速由上月的4%升至36%，占税收收入的比重达14%创年内新高；主要是8月应税消费品零售额增速大幅回升，其中限额以上金银珠宝、化妆品和石油制品零售额增速上行幅度居前。9月企业所得税增速由上月的-17.7%转正至3.1%，大幅上行20.9个百分点，与8月工业企业利润增速大幅转正相印证。个人所得税增速转负，下行约7个百分点。进口环节增值税、消费税收入增速同样转正，与8月进口额增速上行相印证。9月土地和房地产相关税收增速多数下跌，其中占比较高的土地增值税和契税增速双双再度转负，与9月百城住宅用地成交面积增速有所印证。

9月支出增速放缓，地方拖累支出进度。前三季度全国财政支出19.8万亿元，同比增速为3.9%，而全年目标增速为5.6%。9月当月财政支出增速放缓至5.2%，回落2.1个百分点，不及今年前4个月的水平，9月支出环比增幅也创下2018年以来的同期新低。9月中央、地方支出增速分别放缓1.9、2.1个百分点至7%、4.8%，中央支出增速依然高于地方。9月全国财政支出进度为71.9%，创疫后以来同期新高，但是和疫前2016-2019年同期平均水平相比差距较大，地方支出进度较慢是拖累。

基建相关支出增速升至高位，民生相关支出增速回落。9月支出分项增速涨跌互现，其中科技支出增速回升幅度最大，两年平均增速也有上行；交通运输、农林水和城乡社区支出增速回升幅度也居前列，支出增速水平处年内新高或者高位，占9月当月支出的占比也有提升，反映出预算内资金对于基建的支持；9月卫生健康、社保就业和教育等民生相关支出增速均有不同程度回落，两年平均增速同样下行。

9月基金收入增速仍在低位，基金支出增速加快。前三季度政府性基金收入增速录得-15.7%，而全年预算目标值为0.4%。9月当月收入增速较8月降幅略走扩2个百分点至-20.4%，其中中央收入增速在高基数下降至-41.5%，地方收入增速降幅略收窄至-18.3%，国有土地使用权出让收入增速降幅收窄0.9个百分点至-21.3%。前三季度政府性基金支出增速为-17.3%，而全年目标增速为6.7%，在去年9月专项债已经发行完毕形成的低基数下，今年9月政府性基金支出增速大幅上行36.2个百分点至26.1%。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

本文源自券商研报精选