股价近乎“膝斩”，下行周期十倍净利增长难复现！天齐锂业高毛利靠锂矿撑场，提前终止转融通出借

截图自东方财富网

本报记者李贝贝 见习记者 胡雅文 北京报道

10月19日晚，天齐锂业回应了广受关注的锂价走势和相关风险等问题，并表示公司第二季度的毛利率约为85%，没有减值风险。

截止10月23日上午收盘，天齐锂业股价报52.86元/股，距离一年多之前145.57元/股的最高点，已经跌去近2/3，股价近乎“膝斩”。

在碳酸锂价格疯狂上行的2022年，早在1995年就涉足锂业的天齐锂业一飞冲天，赚得盆满钵满。2023年，碳酸锂价格一路走跌，天齐锂业2022年超10倍的净利润增长自然很难复现。华夏时报记者从鑫椤锂电高级研究员龙志强处获悉，随着碳酸锂进入成本下滑阶段，相关企业的主营业务毛利肯定会受影响。

从2023年半年报可以看到，与2022年不同，如今毛利率更高的锂矿收入已经盖过毛利率下降的衍生锂产品收入。对于自身优势，天齐锂业工作人员则对华夏时报记者提到了锂资源、长单客户和锂矿提取技术等方面对成本的有效控制。

不过，这也还是很难让接近腰斩的股价回温。在10月11日终止转融通出借业务后，天齐锂业股价曾在隔天有6.98%的少见大增幅。相对于投资者的纷纷叫好，公司工作人员则在记者问及此事时表达了低调处理的态度。

公司回应锂价波动

从投资者关系活动记录表提及的问题来看，外界还是比较关心锂市场供给和价格走势对经营的影响以及天齐锂业会如何面对。

在公告里，天齐锂业说锂行业和其他成熟行业类似，都会有周期波动。近期的锂价波动和以往的合理波动相比有较大差异，锂期货市场是对市场走势造成了一定的影响，这一特殊情况值得密切关注。

就应对措施而言，天齐锂业强调了自身锂资源完全自给自足的资源优势，以及工艺和技术带来的产品质量和成本优势。对于锂盐价格持续下跌的减值风险，天齐锂业表示公司的存货成本为穿透文菲尔德后的格林布什锂精矿成本。在今年二季度的锂价水平下，公司第二季度的毛利率约为85%，没有减值风险。

此外，除了表明看好新能源行业远景和将按计划稳步发展，天齐锂业并没有对中短期的锂价走势给出实质性的分析。

天齐锂业成立于1995年，是以锂为核心的新能源材料企业,现为深交所和港交所两地上市公司。经过多年发展，公司实现了“锂矿开采+锂产品加工”的一体化布局，在中国拥有四川射洪、江苏张家港、重庆铜梁3家工厂和在建的四川遂宁安居工厂，还有在澳洲的奎纳纳工厂。产品包括多规格碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等，客户包括各大电池制造商、电池材料生产商和电子公司、玻璃生产商。

碳酸锂和氢氧化锂是锂产业链中使用和交易最多的化合物，两者均可由锂矿石和盐湖卤水制成。由于成本原因，一般用锂矿石生产氢氧化锂，碳酸锂的生产原料则包括锂矿石和盐湖卤水。

从2008年开始，天齐锂业通过多笔收购布局锂矿和盐湖资源。截至今年上半年，公司拥有的权益资源量合计约为1429.36万吨LCE，综合锂化工产品产能为6.88万吨/年。其中，天齐锂业控股的泰利森拥有西澳大利亚格林布什锂辉石矿。根据伍德麦肯兹数据，在2022年，格林布什是全球产能和产量最大的锂辉石矿项目，目前的锂精矿建成产能为162万吨/年。

正是这座矿山让天齐锂业拥有了100%自给自足的锂资源，奠定了它在行业中的优势地位。

下行周期靠锂矿撑场

矿有了，剩下的就看价格。

2021年，随着新能源汽车需求爆发，全球锂供需失衡。2021年至2022年，锂价大幅上涨，从10万元/吨以下一路升至50万元/吨上下，并于去年下旬触及60万元/吨的高点。

碳酸锂价格飙升之际，手握矿源的天齐锂业也可以说是守得云开见月明，在熬过举债并购的债务危机后迎来大赚特赚的时刻。在2022年，其营业收入达到了惊人的404.5亿元。归属净利润也扭亏为盈，一改2019年和2020年的亏损状态，达到230.6亿元，同比翻了10倍不止。

到2023年，锂价进入下行通道，以最近17-18万元/吨的电池级碳酸锂价格来看，大有跌回原点之势。今年中报受到的影响也很明显，业绩增速和归属净利润增速都迎来了断崖式下滑。

龙志强对记者表示，随着重头的碳酸锂成本下滑，主营业务的毛利肯定要受到影响，目前整个行业也都是有库存压力的。银河证券研报显示，锂盐价格持续下跌使国内外购锂辉石精矿锂盐厂与外购锂云母精矿锂盐厂进入亏损区间，部分锂盐厂选择减产来避免过大亏损。据上海有色网统计，国内9月碳酸锂产量为4.12万吨，环比减少8%；10月产量预计继续环比减少12%至3.65万吨。

中国首席经济学家论坛理事、思睿集团首席经济学家洪灏曾公开表示，经济学中的周期是增长率变化的周期而不是绝对水平的周期，周期的见底是增长率的见底。

在此轮锂行业周期波动下，天齐锂业今年的业绩增速难免承压，但营收增幅仍超过70%，上半年同比毛利率也微增而接近90%。同一时期，另一家行业龙头赣锋锂业的毛利率则同比下降了近40个百分点。

在被问及面对当下市场的优势时，天齐锂业工作人员对记者提到了锂资源、长单合同和提取技术优势，所以成本会相对行业偏低。

在产品销售价格带动锂化工产品毛利率下降时，天齐锂业是如何稳住毛利率的？从财报来看，如今毛利率更高的锂矿收入已经盖过毛利率下降的衍生锂产品收入。

分产品来看，天齐锂业的收入主要来自于锂精矿和衍生锂产品。在2022年以前，都是衍生锂产品带来的营收占比最多。尤其是在去年，两者营收分别为250.09亿元、154.39亿元。到2023年，两者收入分别为87.84亿元和160.35亿元，锂精矿收入比例占据大头，为64.6%。

与此同时，产品价格的下降和成本的抬升都压低了衍生锂产品的利润，其利润占比也开始低于锂精矿。今年上半年，锂精矿和衍生锂产品的利润占比分别为68.05%、31.94%。

数据显示，今年上半年，锂精矿的毛利率明显更高。今年上半年，天齐锂业锂精矿的毛利率升至91.78%，而衍生锂产品的毛利率却下降到了78.64%。

对于利润向矿端的转移，华福证券研报显示，今年第二季度泰利森精矿包销价格为5431美元/吨，预计对应的单吨碳酸锂成本超过32万元，但国内第二季度的碳酸锂均价仅为25.5万元，精矿和锂盐价格在报告期内一定期间出现部分倒挂。锂盐生产成本与售价之差的100%收益归属天齐锂业，而价格倒挂后，公司冶炼端的利润开始向矿端转移。

提前终止转融通业务

近期，天齐锂业发布公告称，收到了控股股东天齐集团出具的《关于提前终止转融通证券出借业务的告知函》。此次转融通证券出借业务原定于10月24日到期。经综合考虑，天齐集团已将其出借的公司A股股份全部收回，并决定于10月11日提前终止参与转融通证券出借业务。当日，天齐锂业也火速回应投资者称，天齐集团持有的公司股份并非限售股。

今年3月份时，天齐集团计划以其持有的公司A股股份参与转融通证券出借业务，参与股份数不超过1641.22万股。

对于提前终止，刘志耕表示，这可能是借入方从自身利益角度做出的决定。比如其他方面已经有资金到账，可以用于归还这笔借款。当记者就转融通相关问题采访天齐锂业工作人员时，对方表达出了公司希望低调处理的态度。

终止转融通出借业务的消息传出后在业内引起热议，不少股民纷纷叫好。在隔天，天齐锂业股价出现了6.98%的少见大涨幅。不过从今年年初不到100元/股的高点来看，天齐锂业如今不到55元/股的价格依然接近腰斩。

转融通出借业务的关注度为何这么高？从市场反应来看，不少股民认为公司做转融通出借是一种让机构做空的行为。

刘志耕对记者表示，转融通业务是金融市场中的一种交易，是指投资者通过融资买入固定收益证券，然后将其转化为可交易的债券资产，并进行交易与融资的活动。转融通业务是中国资本市场上一种创新工具。通过转融通业务，投资者可以通过融资使用更少的资金来进行债券投资，从而帮助投资者提高资金的使用效率。

一般来讲，参与融资融券的主要是机构投资者、专业投资者以及一些高净值投资者。相比之下，普通投资者参与融资融券的相对较少。财经评论员张雪峰进一步表示，转融通出借业务被人人喊打的原因是因为它被滥用和玩弄的情况较为普遍。一些机构和个人通过转融通出借业务来进行违规操作，如非法操纵股票价格、场外配资等。

以多空操纵为例，一方面，投资者可以借入股票进行卖空操作，以推动股价下跌；另一方面，通过大量买入股票，制造人为需求，推动股价上涨。加上散户追高，在整个流程中，投资者利用融资融券的杠杆效应和市场情绪，通过买入或卖出大量股票，来影响股价走势。

对于大股东而言，投资获利往往也是他们参与转融通交易的目的所在。刘志耕表示，他们的限售股虽然不能直接卖出，但却可以通过转融通将股票出借给机构做空，并使得其在股价的下跌中获得利润，这本质上属于做空交易。由此可见，转融通制度存在着一定的弊端。因为这可以让一些机构和大股东能够利用低风险进行套利，而散户往往由于不了解这些规则而很容易被套牢。所以，普通股民一定熟悉游戏规则，避免不必要的风险。

不过张雪峰也表示，转融通作为一种金融工具，它的满意度与市场行情、个人投资策略等因素更加相关。股民对能否做空的不满可能更多是源于市场走势不符合其预期，而非一种金融工具本身。此外，证监会对于转债的发行也有一定的审核制度，会根据发行人的资质和风险情况进行评估和审核。同时，交易所和证券公司也会对融资融券业务实施资金、风控等方面的监管。

10月14日，为进一步加强融券业务逆周期调节，证监会也发布了关于融券及转融通证券出借相关制度调整优化的通知，提高了融券保证金比例，降低了融券杠杆。同时，上市公司限售股份、战略配售股份和以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份这3类股份都有融券卖出限制。

责任编辑：张子鹏 主编：张豫宁