悦读书｜读《新周期投资策略》管清友：变局时代，如何守卫自己的财富

未来，属于终身学习者

读书是世界上成本最低的一种投资方式，哪怕只是每天坚持阅读几页，长期下来也会得到不小的收获与回报。从这个角度来看，读书与基金投资有着异曲同工之妙，都是相信长期的力量。基于此，金融界基金推出读书类栏目“悦读”，诚邀国内外学界、投资圈有影响力的大咖们分享好书，交流读书心得。

变局时代，该不该买房，要不要投个人养老金，手上的资金怎样保值甚至增值，怎样合理购入股票、基金、外汇、黄金，新周期怎样选择行业和赛道等，每条路上都挑战重重，投资者面临着更为艰难的选择。

应对变局，本期悦读为您分享——由著名经济学家管清友带来的全新力作《新周期投资策略》，通过阅读本书将帮助读者构建一个完整而实用的投资逻辑，了解新周期的热门行业与优势赛道，根据自己的实际情况合理配置股票、基金、房产、黄金，最大程度地保卫财富，发现复杂环境下的投资机会。

同时在这个巨变时代，作者也提示每一位投资者都应该认清三个问题：

第一，经济环境到底发生了怎样的变化，为什么我们需要转变投资理财的思路？

第二，面对这种变化，我们应该怎么应对？

第三，在具体的投资行为上，我们是否应该投资，投资什么行业，选择什么产品？

在《新周期投资策略》中，管清友就对上述问题做了思考和梳理。而“世界秩序的重构”、“ChatGPT开启全球竞赛”、“避坑指南：如何避免财富大幅度缩水”、“哪几类房子不能买”、“A股市场定价逻辑：新的定价周期来了”、“基民必修：提升认知，不当‘韭菜’”、“长期主义：个人养老金投资指导”等篇章又为悦读君带来很多启示。

在“世界秩序的重构”这一部分，管清友讲述了一个打麻将的故事。

比如有一场牌局，日本、欧洲、美国都参加了，随后中国也来了，大家都觉得中国不会从三个牌场老手手中赚到钱。但没想到，新手手气特别壮，打了4圈，结果中国赢了，再打4圈，还是中国赢。这就像中国在很多中高端制造领域、科技领域突飞猛进，大大超出“牌友们”的预料。中国的出口结构，从原来的中低端产品开始转向出口中高端产品。

如今，“逆全球化”态势的影响下，国际合作日益消减，国际和平环境与世界经济，以及现有的国际贸易体系与规则乃至全球治理都面临严峻挑战。在这个时候，我们要考量资产配置、投资理财，当然和在相对和平、比较稳定的环境下考虑的因素要不一样。

● 如何理解新周期？

身处经济环境巨变的十字路口上，最重要的是要读懂当前的经济环境发生了怎样的变化。

首先，中国经济面临三重转换。一是经济周期的交替，整个经济从过去的高增长、低通胀、低波动的周期，转向了低增长、高通胀、高波动的周期，从繁荣转向了相对低迷的状态。经济整体下滑，失去了持续增长的空间。

二是世界秩序发生重构。涉及到了意识形态、大国关系、贸易利益、价值观冲突等，国际关系也发生很大变化，出现中美关系的结构性矛盾，逆全球化的冲击。过去的“中国生产、欧美消费”格局正在向“欧美通胀、中国过剩”转变，逆全球化和供应链的碎片化，产生一系列连锁反应，世界经济格局重新构建。

第三，价值形态的回潮。改革开放后飞速发展的四十年，老百姓的财富获得积累的同时，也是人们出现分化，积累阶层差异、阶级固化的社会问题的过程，人们向上流动的空间愈发逼仄，也必将导致价值形态的回潮。

过去10年正好经历了一个经济的下行周期，从2012年开始，国内经济增长乏力，增长速度开始下滑，到了2018年，中美贸易冲突加剧，再到2020年新冠肺炎疫情爆发，这是过去十年的经济大脉络，其中，股市、楼市的变化，与整个经济周期、政策周期、国际局势的变化都有直接关系。

同时，我国的人口已经出现了负增长，低生育、少子化、老龄化是势不可挡的趋势。过去几十年，我国的经济经历了高速增长，乘上了全球化的列车，城镇化如火如荼向前推进，但现在这种持续了几十年的上升的神话应当被抛弃。未来几十年，人们要面对的是一个相对衰退的大环境。

面对经济增速放缓、逆全球化、城镇化减速的大背景，原来被经济高速发展掩盖掉的很多问题将暴露无遗，一些过去既存的矛盾将会被放大，也会出现新的问题。人们的行动受限，心态也会受到较大的冲击。对于投资而言，投资品种越来越多，投资环境越复杂，人们选择也会越困难。

关于未来的趋势，目前能达成三个共识：首先，中美之间的博弈会不断加剧，影响到股市、利率、资产价格，以及企业的中长期发展；其次，中国经济在疫情防控政策调整以后会有所复苏；第三，中国在稳定经济、推动复苏过程中会适度地放水，但像欧美国家那样搞“量化宽松”，几乎是不可能的。

因此，经济宏观大势发生了剧烈的转变，在这样一个财富巨变的时代，守住自己的财富极为关键，投资理财在当下也更具有价值，同时也考验着人们选择、判断的能力，这些宏观变化都对投资者提出了新的要求，对投资策略提出了新的挑战。

● 如何进行资产配置？

财富管理、资产配置都与经济周期、政策周期和国际环境紧密相关。在当前整体衰退的新周期下，投资策略需要从过去的“宁可做错不可错过”，转变为目前的“宁可错过不可做错”。在这样一个巨变的时代，更重要的是要规避风险，保住自己的胜利成果。

《新周期投资策略》教给普通投资者如何有效进行资产配置。可以了解资产四大配置方式——股票与基金，房地产，黄金，外汇——进而实现自己的投资目的。掌握这四大类资产配置，实现保值增值，已经胜过大多数投资者。

就股票而言，并不建议投资者直接下场炒股，炒股既考验人们的技术，也考验人们的人性。特别是在当前，股票发行采用注册制以后，普通投资者炒股的难度显著提升。相对于一些保险资产管理产品、银行理财产品，基金的风险依旧很大。所以，大部分人应该通过银行、保险公司这样的专业机构去买基金、买股票，这些机构会帮助人们合理配置，同时要记得在自己的风险承受能力之内，不要加杠杆，不要借钱炒股。

普通人最关注房价的问题，中国的房地产行业已经发展到了一个新的阶段，过去的所谓“三高式”增长——高杠杆、高周转、高负债，已不复存在。房地产的发展趋势受到了政策、库存、人口这三个维度的影响，整体来看，房地产作为一个重要投资品的投资功能已经没有了。在一线、新一线城市，有着刚需和改善换房这类需求，今年依旧是不错的时间窗口，但投资的空间被大大地压缩了，风险极大增加，犯错的概率更大了。

黄金需求变化最大的原因还是国际关系的变化，由于国际局势的动荡，如俄乌冲突在内的的国际事件，使得人们对于黄金的理解发生了变化。加之美元在2023年可能表现相对弱势，各国央行增持黄金，开始减持美债，这可能是一种趋势。所以，2023年的黄金市场还是不错的，投资者可以对于黄金市场抱持乐观的态度，但至于是否会出现黄金大牛市则难以定论。

外汇通常起到实现资产多元化和币种多元化的特征，所以对大部分普通人来讲，如果不是专门做外汇交易的，外汇更多是作为一种资产上的配置，即有自己随时能用的美元、欧元或者日元就可以。如果有留学的打算，是需要有一点美元或者其他外币的。

此外，资产配置也讲求一定的战术策略，比如股债混合策略，即投资一定比例的股票和债券，对于既没有那么多的专业知识，也没有那么高的交易水平的普通投资者，最为推荐格雷厄姆的动态平衡策略。总之要学会合理分散投资，不要把财富放在同一个篮子里。

在近几年内普通投资者们还应该注意：高净值人士需要分散地去和不同的专业机构合作，包括私人银行、券商资产管理公司、保险资产管理公司、财富管理公司等；对于非高净值人士而言，有条件要做到跨市场、跨周期、跨品种配置；普通老百姓可可以把国内的房子配置好，同时有点黄金，有点外币。

● 如何把握行业机会？

大类行业和经济周期也密不可分，踩对节奏，选对行业赛道，无异于乘风借势飞翔，但是实际操作依旧很复杂。

划分行业风格的方式非常多，通常分为金融、周期、消费、成长、稳定这五大类。金融风格主要包含银行业和非银行金融业，也包括房地产；成长风格包括TMT、国防军工、电力设备这些成长性行业；消费风格包括食品饮料、生物医药、家电、农林牧渔等；周期风格中的这些行业与经济波动的关系非常密切，称之为强周期行业，主要包含化工、汽车、机械等多个行业。

拉长时间周期看，消费类股票的表现是最好的，而金融类和成长类相当于交替跑赢，互有输赢，周期类只有阶段性的超额收益。

把握周期的风格轮动是关键。可以参考以下几个维度：首先要判断经济周期，到底处于上行、下行，还是低迷震荡阶段；其次要观察流动性环境，货币政策是加息还是降息，是紧缩还是扩张，二者差异很大；第三个维度就是量价周期，这些是人们观察不同经济环境下行业轮动的基础。

● 如何正确规避风险？

查理·芒格曾说过“宏观是你必须接受的，而微观才是你有所作为的。”尽管普通人不可能改变身处的经济大环境，但是可以选择自己的行动。识别投资之路上无法避免的各种陷阱是关键，投资者需要步步为营，合理规避风险，小心谨慎，应对变局。

首先，应当警惕潜伏在金融市场中的“庞氏骗局”。

第二，克服厌恶损失。在投资过程中，人们常常受损失厌恶心理影响，表现为面对收益的时候厌恶风险，面对亏损的时候选择冒险，尽管人们理解这种心理的负面影响，但是很难彻底摆脱。

第三，避免频繁交易、过度交易。

第四，学会拒绝盲从，并掌握独立思考的能力。

人们常说选择比努力更重要，任何投资者都应该深谙这种道理。选对赛道，市场会给人们好的机会和好的运气。《新周期投资策略》能帮助所有正在投资或者想投资的人读懂当前时代的财富逻辑，发现新周期下的的投资策略，应对变局时代。

本文源自金融界