杨博光：中国三季度GDP超预期增长，市场将如何演绎？

热点：中国三季度GDP超预期增长4.9%，社零数据同比连续两月回升，生产与投资表现超预期，伴随中国库存周期的演绎，有哪些投资机会值得留意？投资者应该如何把握？

解读：

7月政治局会议以来，发改委、央行从延长新能源车补贴时间、降低贷款利率等多方面政策刺激经济需求，前三季度GDP增速为5.2%，高于全年GDP目标，说明政策刺激的效果。结构上，三季度消费需求贡献度较比二季度攀升6%至83.2%，消费需求为主要驱动力。9月社零同比增速连续两个月回升，餐饮收入保持高增速，商品增速同步回升，其中必选消费优于可选消费，食品饮料相关项目增幅显著，节假日因素带动服务消费与商品消费同步改善。四季度电商促销活动、去年低基数效应递延，消费需求有望延续回升。

生产端，工业增加值同比增速与上月持平，主要受去年高基数影响。从制造业PMI生产指数扩张，高频数据中，9月汽车半钢胎平均开工率为72.11%，位于历史高水平区间，PTA工厂产业链负荷率9月接连回升，意味着生产延续扩张，尤其下游消费制造业的食品制造业与饮料制造业生产增速上升，消费需求牵动生产的效应正在发生。自9月乘用车出口金额加速攀升，中国对欧盟与美国汽车出口金额表现为“一增一减”。美国汽车库存较高，特斯拉采取“以价换量”方式，但三季报财报营收不及预期，反映美国本土汽车产业遇瓶颈。而欧盟实行2035年停售燃油车计划，传统燃油车企需加速电动化转型，中国纯电汽车起步早，产业链完备，成本优势有望推动汽车出口的增长，带动相关产业链生产扩张。

此外，需求定价格方向，库存定弹性。从库存看，8月工业企业产成品库存回落，其中中下游库存增速处于历史较低分位区间。以下游家具制造业为例，库存已回落至历史低位。9月房地产政策松绑，“认房不认贷”政策发力，商品房销售面积同比改善4.2%，未来随着房地产企业盘活资金，增强购房者信心，居民收入端辅助房屋销售，地产后周期产品消费需求与低库存共振效应是未来的观测的另一环。

数据来源：Wind

总体而言，三季度经济超预期回升，经济基本面延续改善，利于人民币资产的价值回归。制造业库存周期迈入被动去库阶段，内外需改善叠加低库存效应，未来补库需求有望带动生产扩大与商品价格走涨，量价、企业利润与EPS的共振效应将成为市场的风向标，值得投资者探索。

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