三季度经济表现超预期，但也难敌快速走高的美债

10月18日周三，国家统计局公布了三季度和9月宏观经济数据。整体上还是超市场预期的，主流预期三季度GDP增速在4.5%左右，与一季度基本持平，但三季度我国GDP增速为4.9%，高于预期，表明经济复苏势头良好。前三季度GDP累计增速为5.2%，明显缓解了全年5%左右的增长目标压力。

具体来看：

首先，消费复苏缓慢，但持续改善。社会消费品零售总额在9月同比上涨5.5%，虽然增速较前月回落，但仍显示出消费市场的持续改善。可选消费品中，食品、饮料和烟酒类增速回升，但地产下游消费仍然低迷。服务类消费持续改善，但增速有所回落。目前来说，考虑到去年四季度疫情消费基数比较低，全年消费增速预计在7%左右。

其次，投资端增速放缓，地产仍然拖累。1-9月，固定资产投资同比增长3.1%，制造业投资因出口向好和库存周期推动而增长，基建投资保持稳定。然而，地产投资降幅扩大至9.1%，地产市场仍然是经济的拖累因素。地产调控政策对购房者信心的影响仍然较大。

就地产具体表现来看，整体上依然不乐观。尽管政府出台了一系列房地产调控政策，但房地产投资同比下降10.2%，各项数据虽然有所改善，但企业信心依然不足。房地产市场的回暖仍然面临较大压力，政策的效果需要进一步观察。可以说，三季度地产依然是唯一的一个拖累项。

第三，工业增加值企稳，生产端稳步修复。全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，制造业增速稍有回落，但电气水生产供应业增速扩大。生产恢复较快，发电量同比增长7.7%，制造业的中游和上游环节也出现了改善。虽然建筑类工业品产量和汽车产量仍然面临下滑压力，但由于消费和出口整体向好，给生产端恢复提供了一些动力。

第四，前期公布的出口数据显示，外需有好转迹象。9月出口金额达到了约3000亿美元，我们的邻居越南和韩国出口也出现了好转迹象，表明全球范围内需求好转。

从经济数据指标来看，虽然地产市场依然不容乐观，房地产投资下滑，制约了整体经济的增长。但总体上我国经济在三季度和9月份表现出积极信号，GDP增速高于预期，消费市场持续改善，制造业和基建投资稳步增长。

显然，三季度经济向好对于A股市场提供了基本面支撑，但周三、周四两天A股市场表现并不好。原因就在于10年期美债利率已经大幅上涨至4.9%的高位。

由于当前的全球货币体系结构中，全球投资者在进行资产配置时，同等收益率的情况下优先选择几乎没有风险的10年期美债。这对全球资本市场都造成了明显抑制。

一是风险资产吸引力下降。较高的美债收益率会使美国债券市场更具吸引力，吸引全球投资者将资金流向美国，从而减少了其他国家和新兴市场的资本流入。这可能导致其他国家的股市、债市和货币市场受到冲击。

二是企业成本增加。高利率可能使企业的融资成本上升，特别是那些依赖债务融资的企业。这可能影响企业的扩张计划和投资决策，导致生产和就业增长放缓。

三是货币和金融市场压力。较高的美债收益率可能导致全球货币市场的压力上升。许多国家的货币价值可能会下跌，因为投资者更倾向于持有高收益的美元资产，可能使得全球投资者不得不调整其在全球资产的配置比例。

因此，在10年期美债这个大风险解除之前，我们也只能“静观其变”了。