频频踩雷美元债，海通国际要退市

一度风光无限，被称为港股IPO之王的海通国际证券集团有限公司，而今繁华落尽，面临退市的局面。

海通国际曾经服务过邮储银行、渤海银行等大客户，巅峰时期一年之内帮助过48家公司实现港股IPO，其员工的平均薪酬也远超腾讯等互联网大厂，成为无数大学金融专业毕业生向往的公司。

它何以败落如此？这既有这一两年来港股市场疲软的原因，也跟其投资策略失误有关。

重仓地产美元债

10月9日，海通证券股份有限公司公告，同意全资子公司海通国际控股有限公司，以协议安排方式对海通国际控股的附属公司海通国际进行私有化。这个结局几乎没有悬念，伏笔其实早就埋下了。

今年以来，港股市场前所未有的低迷，海通国际的股价持续疲软，并一度跌至0.56港元的最低位。

对于退市的原因，海通国际方面称，一是当前业绩承压，维持上市不是必要选项。此言非虚。自2021年开始，海通国际业绩开始下滑，尤其在2022年发生大幅亏损，金额高达65亿港元。二是若完成收购合并，海通国际将成为海通国际控股的全资附属公司，而后者母公司是海通证券。如此一来，海通国际将能够受益控股股东稳健的财务表现和信誉，从而有助降低融资成本。

作为IPO中介机构，海通国际曾经表现出色。它深耕香港资本市场，早在2016年，彭博排行榜就显示，企业融资业务IPO，无论从项目数量来看，还是以承销金额去计算，海通国际均位列香港投行首位。海通国际还在香港所有股权融资项目承销排名第二。也因此，海通国际被外界称之为“香港公开发售之王”。海通国际服务的客户很多来头不小，有中国邮政储蓄银行、渤海银行、万国数据、泰格医药等等。

然而，因连续踩雷高风险投资业务，海通国际业绩出现巨额亏损。如2021年，海通国际计提减值的8亿港元中，就有5.6亿港元源自踩雷2020年的一笔瑞幸咖啡银团贷款。

海通国际踩的最大的雷，是中资地产美元债。公开数据显示，海通国际管理的海通亚洲高收益债券基金中，房地产公司的债券持仓曾高达81.55%。这些年，全球货币紧缩叠加地缘政治等因素，中国房地产行业整体处于低迷状态。在外界看来，海通国际在这个时候，还不断在房地产领域下重注，这是非常不理性的。

等海通国际醒悟过来时，已经迟了。直到2021年12月，海通亚洲高收益债券基金才发生大幅调仓，房地产持仓占净值比重大幅调低至48.36%。此后每个月，这只基金虽然都在调低，直到2022年8月房地产持仓只有15.46%，但房地产行业依然位于第一大仓位。据《棱镜》报道称，该基金持仓中，包括禹洲集团、正荣地产、佳兆业集团、中国恒大、华夏幸福、花样年等地产公司。这些房企均在2021年-2022年出现违约及展期。

“踩雷地产公司债券，这暴露出海通国际在风险控制方面存在问题。”IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉「市界」。

人均年薪曾高达百万

海通国际也曾有过风光无限的时刻。

海通国际的收入可细分为财富管理、企业融资、资产管理、环球市场及投资。企业融资分部主要是投行业务，即为企业提供股权融资承销项目，包括IPO项目。

2019年，海通国际的投行业务表现出色，不到150人的团队，创造出7.82亿港元的收入，人均创收超过500万港元。在香港市场，海通国际分别完成了44个IPO项目，以及48个股权融资项目，同比增长19%和17%。这两项业务均位列香港全体投行第一。在美国市场，海通国际全年完成了5个美股IPO项目，以及3个美股再融资项目。

2020年，从营收口径来看，海通国际以83.3亿港元的收入，位列中资券商第一，大幅领先排名第二、第三的华泰国际和中信国际。行情一片大好的海通国际，于2019年年末至2020年9月，招揽了七位大将。包括前德银亚太区高管李克非出任投行联席主席，前大和资本市场董事总经理孙明春出任首席经济学家，前中金公司TMT明星分析师陈昊飞出任股票研究主管董事总经理等等，其中多位有过在瑞银集团或瑞银香港的从业经历。

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与招贤纳士、业绩向好成正比的，是海通国际令人艳羡的高工资。据新浪财经报道，2018年，海通国际有1126名员工，薪酬为11.55亿港元，平均员工年薪为102.5万港元。2019年中期财报数据显示，海通国际当时的薪酬支出为13.48亿港元，按1119名雇员计算，人均薪酬为120万港元，折合110万元人民币，远超中金的89万元、腾讯的84万元、中信的77万元，更超过了母公司海通证券的69万元。

这主要归功于海通国际多元化的销售渠道。海通国际构建了涵盖香港、新加坡、纽约、伦敦、东京、孟买及悉尼等全球主要资本市场的金融服务网络。“通过全面的业务板块，海通国际覆盖机构客户、企业客户、高净值客户以及零售客户，在全球主要资本市场均设有分支机构。”海通国际副主席、行政总裁林涌曾在公开场合提到。另外，母公司海通证券的整体实力和品牌规模，也为海通国际提供了强大的支撑。

海通国际为员工也安排了全面的培养和发展计划。比如“风帆计划”，这个计划培养出众卓越的中层管理人员，并提供不同的合规培训课程，同时开展了国际管理培训生发展计划以培养和储备人才。“内部设有绩效管理制度，每年为所有于7月前入职的全职员工进行绩效评估，以评估员工的工作表现及职业培训的需求度。”一名海通国际的员工告诉「市界」。

这名员工表示，公司内部还制定和实施了培训资助政策，通过资助培训的方式，鼓励员工考取专业资格或修读外部培训，确保员工符合证监会持牌人士进行持续专业培训的相关规定。或许正因为如此，海通国际保证了员工的服务质量。而服务质量，也是IPO企业愿意与海通国际合作的重要原因。

今年3月，在投资者互动交流平台上，海通国际表示，公司持续调降风险资产，优化了资产结构，当前权益投资和固定收益敞口已大幅下降，海通国际主要业务正常开展。目前，母公司不持有中资地产美元债。

不过，元气大伤的海通国际已经难回昔日盛况，今年上半年港股IPO市场寒气袭人，海通国际也难以独善其身。

财报显示，海通国际企业融资分部，今年上半年总收入同比大幅下降34%至1.9亿港元，分部除税前溢利则同比降36%至3567.3万港元。同期海通国际仅完成7个股权融资承销项目，较上年同期的11个项目有所下滑。其中，香港IPO保荐项目仅有2个。发债项目方面，上年同期海通国际完成97笔债券发行项目，今年上半年仅完成48笔，已遭腰斩。

如此情况下，海通国际的员工成本也大幅下降。2022年末、 2023年6月末，海通国际员工数分别为996 名和 880名，员工成本下降至11.56亿港元及4亿港元。员工人均年薪下降显著，从 2020 年的人均115万港元降至当前的91万港元。

“对于中资券商来说，应重视风险控制，避免类似的问题再次发生；在二级市场估值大跌，以及交投活跃度受影响的情况下，应考虑如何应对融资功能和形象维护功能受损的问题；应注意同业竞争，配合母公司整合内部资源，以便实现更好的发展。”柏文喜告诉「市界」。

但对海通国际来说，亏损困境还未解除之时，大股东想通过私有化，扭转内忧外患困境这条路，并没有那么好走。

作者 | 陶 婷

编辑 | 孙春芳运营 | 刘 珊