日本央行货币政策的拐点对股市的影响

◆张宜伟

【负利率政策】和【YCC】是什么？

负利率政策主要影响短期利率，通过将私人金融机构在日本银行的活期存款利率设定为负值，以促进资金借出和投资，旨在激活经济。另一方面，YCC政策侧重于长期利率，将特定长期利率设定为目标值，并根据需要购买或出售国债，以调整利率以保持在目标值以下。该政策的主要目标是稳定长期利率，通过维持低利率环境来促进长期投资和借款，以支持经济增长。

焦点在于【YCC柔软化】和【负利率政策的解除】

除了大规模购买国债是YCC政策的一个挑战之外，它还存在另一个致命缺陷。具体来说，当美国经济状况良好且通货膨胀率上升时，美国的长期利率上升，这也会影响到日本经济。此外，由于日美利差扩大，日元贬值，这也成为提高日本通货膨胀率的原因之一。为了解决这个问题，日本银行于2023年7月28日决定实施【YCC政策的柔软化】，金融市场立即表现出“股市下跌、日元升值、利率上升”的反应。YCC政策的柔软化导致了日本长期利率的上升，缩小了国内外利率差距，增加了日元汇率的上升压力。这不仅导致以日元计价的海外销售额减少，还使许多企业的借款成本上升，对企业绩产生了压力。结果，股价更容易下跌。此外，如果负利率被解除，其影响可能会进一步扩大。实际上，植田总裁在2023年9月22日的总裁记者会上表示，“年内可能会出现负利率解除的条件”。

日本的货币政策和未来预测

日本银行似乎将继续实施货币宽松政策。在9月的会议上，没有改变政策，植田总裁表示鸽派立场，并示意将继续调整货币政策以实现2％的通货膨胀目标。YCC政策没有如预期那样进行调整，短期利率为-0.1％，10年国债收益率上限为1.0％。因此，预计日本银行将在明年上半年继续维持政策。下图显示了9月会议后各日本银行成员的货币政策立场以及日美汇率和10年国债收益率的走势。

日本的经济和GDP未来预测

预计2024年日本的经济增长将放缓。其原因在于，由于日元贬值效果减弱，出口刺激作用减弱，导致2%的通货膨胀目标难以实现。然而，为了实现这一目标继续实施宽松政策可能会增加日元贬值等压力。我预测，日本银行将在2024年上半年之前继续维持负利率政策和YCC政策，然后考虑过渡到新框架以实现目标。尽管今年的增长率有望从2022年的1.0%回升至1.7%，但预计到2024年将减速至0.8%，到2025年则减至0.6%。目前，由于日元贬值导致的高进口成本随着增长的减弱和成本推动因素的减少，预计到2024年第三季度将下降至2%以下。核心通货膨胀率预计将在2023年达到3.0%，然后在2024年降至1.8%，2025年降至0.7%。