未来行情如何演绎？富国基金“价值天团”一起投10月专场精彩看点直击

10月17日，“价值投资，相约金秋”--富国基金一起投10月专场圆满落幕，作为富国基金权益投资核心团队之一，富国“价值天团”五位基金经理此次携手券商首席分析师，通过观点碰撞和思想交锋，直击市场最热的投资话题。

本次专场策略会邀请了华创证券首席宏观分析师、新财富最佳分析师张瑜、光大证券首席策略分析师、新财富最佳分析师张宇生、富国远见精选拟任基金经理蒲世林、富国研究精选基金经理刘莉莉、富国基金权益投资部白冰洋、富国价值优势基金经理孙彬、富国金融地产基金经理韩雪出席，集结券商首席和富国知名基金经理，共话价值投资热门话题。本次策略以线下会议+线上直播形式开展，近40家平台同步直播，备受市场关注。

本次专场策略会上半场由4个主题演讲组成，演讲嘉宾张瑜、孙彬、韩雪、张宇生分别从宏观经济、行业大势、投资理念、A股策略四大方向带来了对于后市的投资展望。下半场富国“价值天团”圆桌论坛讨论环节，由富国基金资深策略分析师杨帆担任主持人，和六位嘉宾一同探讨当下市场中值得关注的投资脉络和驱动因素。

提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。

张瑜：隧道的微光

华创证券首席宏观分析师、新财富最佳分析师

核心观点

华创宏观WEI指数已于6月第三周见底，处于连续磨底当中，最新一周观测到微向上加速，经济已在客观磨底，悲观已过剩，乐观尚未满；

回顾2014-2017年历史（低地产+高基建，财政失血+美国加息），或可以帮助理解当下的政策剧本，目前做的事都有历史必然性——先降债务刚性利息支出、再做融资方式创新、同时活跃资本市场，最后棚改货币化；

从内外竞速、中美金融博弈、地产出清对经济影响边界三条逻辑去推演，四季度经济增长诉求有望明显提升并且延续至明年，如剧本前三步不能有效触发经济弹性和预期改善，地产政策存在倒逼进一步拓宽可能性，关注城中村改造，可急可缓，可大可小；

M1是扩信用能否成功的关键信号，前方变化拭目以待；

隧道的尽头的光已经看到，对经济和市场都应抱有更积极的期待。

结论

债券先不慌，置换保驾护航

A股不悲观，交易性质待定

未来新均衡的初步形成观察点——循环的重启

孙彬：静待花开

富国价值优势基金经理

倘若选取全市场机构占比最高的10%股票，等权重构建组合，统计其2019年至今的表现，发现2019年至2021年是一个循环，2022年至今是另一个循环；如果把全市场股票按照PE从低到高的顺序分成四组后统计其2019年至今的表现，会发现2021年是个较大的转折；假设将全市场所有股票按照市值从低到高分成四挡，每组等权重构建组合并统计其2019年至今的表现，也会发现2021年出现了较大的转折。相较之下，今年市场交易的是边际变化和宏大叙述（数据来源：Wind，截至2023年9月30日）。

◆中国经济：政策转向+发力=经济企稳回升

◆重点关注的方向：

●地产：部分核心个股的业绩（22年拿的地）在今年或将逐步兑现；

●创新药：集采政策逐步温和，过去两年受损较重的医药板块今年或将逐渐回暖；

●非银：估值修复；

◆综上关注的风格：

●红利：在现今的宏观及利率环境下，关注红利类资产的价值回归。

韩雪：在价值的土壤中优选个股

富国金融地产基金经理

存量市场下的价值重塑

市场风格变化主要的驱动因素：质量因子（20年茅指数行情为代表）、估值因子（近2年的深度价值超额收益行情）、成长因子（成长性行业，典型代表新能源、半导体等）

影响因子：无风险利率、宏观经济基本面、产业趋势

股票市场的资金面

行业配置价值分析

券商：2023H1在行业降费政策压制后，全市场配置情绪有所降低，同时新增社融低位，结构仍然欠佳；然而降费不改变23年券商盈利高增长的确定性，市场换手率仍然处于低位；

房地产：供给侧改革，竞争格局显著改善，经营良好的企业在未来行业β企稳后将获得更加稳定的盈利预期；

银行：红利类高股息银行仍然具备强配置价值，宏观经济逐步企稳后中小行具备更强进攻性。

富国金融地产产品策略

聚焦金融地产相关行业，挖掘具备核心竞争优势和长期增长潜力的标的，为客户力争持续的资本增值。

张宇生：市场拐点，价值回归

光大证券首席策略分析师、新财富最佳分析师

张宇生

短期拐点看资金

Wind数据显示，近期北向资金持续流出额已经达到了历史较高水平，对市场指数表现造成了一定的压力，同时ETF基金相关资金的流入缓解了外资流出的压力，近期南向资金也积极流入。伴随近期海外投资者对国内市场的看法变得更加的积极，且历史上人民币在第四季度通常会出现季节性升值，短期关注资金的拐点。

中期拐点看经济

当前政策拐点已现，而从历史来看，政策积极发力后市场通常企稳回升，政策底部与指数底部之前的间隔时间并不完全一致。近期经济数据开始边际好转，中期来看，经济数据的持续好转或许更加关键。

价值风格有望持续占优

情绪弱势震荡背景下，价值与红利风格短期有望继续占优。历史来看，当“现实”走强时，无论市场情绪强还是弱，高股息板块通常能够获得正的收益。长期来看，随着未来经济的逐渐好转与走强，将有助于价值与红利风格取得绝对收益。

富国“价值天团”圆桌论坛

当下市场的核心矛盾点是什么？未来半年及一年的维度的市场将如何演绎？

张宇生

市场短期主要的矛盾点来自于资金层面，长期的矛盾点在经济和盈利层面上，聚焦未来半年到一年的维度上来看，这两个维度都有望出现一定程度的好转。7月份以来政策的好转，已经让市场看到了一个政策底部的出现。之后政策的迅速转向也使得经济数据和盈利数据在8、9月份出现了一定程度好转。往后来看，伴随着经济数据的好转，以及中美经济差逐步缩窄，刚才所关注的两个核心的矛盾都会出现方向性的改善。

蒲世林

核心矛盾是整个中国经济的走势。目前整个经济周期运行到了一个库存周期偏底部的位置，未来半年到一年有望出现底部往上运行的趋势。一旦经济复苏的趋势出现，或将扭转市场之前的悲观预期，随之带动其出现向上的拐点。对于未来半年及一年的市场持较为乐观的预期，尽管回升的幅度需进一步观察政策的进度和效果，但趋势方向上应该没有大的问题。

刘莉莉

成交在底部，前期基于汇率波动，北向资金的持续流出，对市场造成一定负面的冲击，加重了市场的脆弱性。不管从任何角度看，都没有悲观的理由。从国际关系看，中美关系边际缓和；从经济角度看，托底经济的政策已经陆续出台，无论是制造还是消费，月度数据已经开始呈现环比改善的迹象；从国家对资本市场的态度看，近期出台的各项政策对市场无比呵护。个人认为核心矛盾不在经济，不在政策，而是信心。信心的修复需要时间，对未来半年到一年维度的市场仍然持有乐观的态度。

白冰洋

核心矛盾是对未来不确定性的担心。市场未来很难预判，比起预测市场，更务实的做法可能是保持一个积极而又理性的心态。回溯历史来看，市场最难的时候，难在相信否极泰来，市场最好的时候，难在居安思危。无论未来如何，从投资角度，保持理性、客观、务实，不管有什么问题，都努力解决问题，无论何时都心怀希望。

孙彬

核心的矛盾点在于信心和对未来的不确定性，由此导致经济的流动趋于停滞，资金的流动也趋于停止，继而使得A股的估值体系大幅下行。未来半年至一年或将需要自上而下强有力的政策推动破局，使得大家相信未来的收入预期转正，消费和投资行为才会转正，经济才会重新回正，继而整个市场逐渐修复。

韩雪

核心矛盾点在基本面上，即市场对未来的宏观基本面缺乏信心；资金面上，全球投资者受美国的高利率环境影响，对A股的风险资产的配置大幅减少。同时由于过去两年多的时间内，基金赚钱效应欠佳，导致整体市场缺乏增量资金流入。放眼未来，我们有希望能看到有效的债务化解方案和宏观经济的环比改善，A股在低预期、低估值的状态下，或将迎来结构性的价值修复行情。

展望后市，较为看好哪三个行业或方向？核心逻辑是什么？

张宇生

偏顺周期和偏价值。具体来看的话包括消费，部分周期品以及金融。

蒲世林

医药板块：受益于未来人口老龄化趋势，且目前估值水平处在历史偏底部位置，医疗反腐也给板块创造了较好的短期买点；制造业中能够走向海外市场的龙头公司；较为契合目前宏观背景的高股息红利类资产。

刘莉莉

顺周期：库存周期见底、估值中枢见底，优质公司有望迎来戴维斯双击；制造业：看好国产替代，以及中国制造出海的龙头公司；受益人口老龄化的内需行业：人口老龄化带来大量刚需，此类机会主要集中在医药和消费行业。

白冰洋

能源：不仅是传统能源，也包括新能源。这一领域的变革引起的一系列变化是广泛而深远的；出口：中国制造业的迭代升级带来了一系列出口产品的变化；消费：随着人口年龄结构的变化，在一些细分领域也存在着结构性的机会。

孙彬

地产：城中村改造有望在三到五年的时间里内给很多地产企业带来稳定的收入和利润；创新药：我国新的竞争优势所在；非银：估值处于底部，未来有望迎来修复。

韩雪

银行、券商、房地产。除了板块自身的逻辑，未来政策的转向也有望带来整体板块的投资价值的提升。

看过了富国基金“价值天团”专场策略会，各位客官是否对于价值投资这个话题有了更深入的了解？有意重温策略会精彩瞬间的客官，可在富国基金视频号观看直播回放，干货满满，值得一品再品