金融危机爆发的关键因素！

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Headline

人民币跨境结算份额持续上升。

人民币国际化受益于美国加息。

中国汽、柴油出口量下降。

商品房销售面积处于2016年来最低位。

2017年后中国大量对美出口借道东南亚。

外国投资者将继续加速购买美国股票。

德国房地产行业危机加深。

印度排斥以人民币结算石油费用。

俄罗斯人大量转移外币存款。

金融危机关键因素不是债务/GDP的数值，而是其剧烈变化。

伦敦镍市场积累了大量空头。

中国

1.中国已经加大了推动人民币作为国际支付替代货币的努力，尤其是在贸易领域。这对于任何寻求绕过西方制裁的国家尤为具有吸引力。自2021年以来，人民币在中国跨境结算中的份额一直在上升，商品贸易结算份额从15%上升到23%，服务贸易结算份额从21%上升到29%。

来源：Natixis

2.自2022年以来，由于美国的利率上升，人民币的国际化也从中受益。鉴于美元的借款成本较高，许多债务人转向使用人民币进行融资或再融资，中国的银行在海外贷款和海外债券发行中人民币份额急剧上升。

来源：Natixis

3.周三公布的海关数据显示，9月份中国的汽油出口量从8个月高点下降21%，至109万吨；柴油出口量从5个月高点下降6.4%，至118万吨。在经济继续复苏以及国内消费面临需求旺季之际，中国的炼油企业优先考虑强劲的国内需求，限制了汽油和柴油的海外销售。9月份，中国的石油表观需求比去年同期激增17%，达到创纪录的每天1524万桶。此前，监管当局已告知炼油企业，随着政府重新努力限制碳排放，今年不会再发放出口配额。今年到目前为止，政府已经发放了约4000万吨的出口配额，而2022年全年为3730万吨。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph图集

4.9月份中国发电量7456亿千瓦时，同比增长7.7%，继续处于历史同期最高水平。1-9月份累计发电量为6.62万亿千瓦时，同比增长4.2%。9月份的水电发电量大增39.2%，但前9个月累计水电发电量仍下降10.1%。火电发电量9月份则增长2.3%。

来源：Bloomberg，边际Lab | FinGraph图集

5.最近12个月的社会消费品零售总额已经处于历史最高水平，但经CPI调整后的实际零售额仍小幅低于2021年的时候。

来源：边际Lab | FinGraph图集

6.1-9月份，商品房销售面积84806万平方米，继续处于2016年以来最低水平。

来源：边际Lab | FinGraph图集

7.2017年后中国对东南亚的出口不断增加，这与东南亚国家向美国的出口表现一致。

来源：Gavekal 研究

8.彭博行业研究中资地产指数周三迈向2009年以来新低，时代中国控股、旭辉控股集团等在成分股中领跌。该指数今年以来已下跌逾40%，势将创下2008年金融危机以来最大年度跌幅。

来源：Bloomberg

美国

1.美国财政部数据显示，在过去六个月里，外国投资者购买美国股票的速度是2021年以来最快的。高盛预测，2023年外国投资者将净买入1500亿美元的美国股票，2024年将再净买入1000亿美元。

来源：高盛

2.根据彭博的分析师估计，在第三季度财报中，标准普尔 500 指数中最大的五家公司——苹果公司、微软公司、Alphabet 公司、亚马逊公司和 Nvidia 公司——的盈利预计将比去年同期平均增长34%。而标准普尔 500 指数的整体表现则没有那么强劲。如果没有这五家巨头，其利润将下降约 5%。

来源：Bloomberg

3.高盛的数据显示，美国家庭目前总体上拥有美国国债市场的9%，而 2022 年初这一比例仅为 2%。

来源：高盛

4.在2022-23年，家庭参与的国债交易数量大幅增加。由于美国国债持有数据中的家庭部分奇怪地包括了对冲基金，因此家庭国债购买量的大幅增加可能反映的是对冲基金基差套利交易的增加。

来源：高盛

5.在过去六个月里，由于利率上升和经济疲软对信贷质量造成的压力，美国垃圾债券市场上两位数收益率的债券数量激增。据彭博的数据，收益率不低于10%的债券增加了约450 亿美元，达到3,250亿美元，约占整个投机级指数总市值的30%。其中近 1,390 亿美元来自通信行业。

来源：Bloomberg

6.每个人都在未雨绸缪，除了美国人。在大流行病期间，美国和其他高收入经济体的家庭储蓄激增，因为消费者削减开支，而政府刺激政策带来了更多收入。最近，储蓄行为出现了分化，美国的储蓄率降到了大流行前的平均水平以下，而其他国家的储蓄率则保持在大流行前的平均水平以上。因此，美国消费者一直在花掉大流行期间积累的“超额储蓄”，而国外的超额储蓄仍未得到利用。这种不同的行为有助于解释为什么在其他高收入经济体的GDP水平继续远低于历史趋势的情况下，美国的GDP仍能回到大流行前的趋势轨道。

来源：WSJ

7.从泰勒-斯威夫特的演唱会到全国橄榄球联盟的比赛以及迪斯尼主题公园的游客旺季，线下娱乐活动的门票价格在今年以惊人的速度上涨，引发了一种被分析师称为“funflation”的现象。今年，许多家庭拿出在大流行病期间积攒的大笔钱来参加线下活动。但现在，一些美国人开始感到力不从心。华尔街日报对美国消费者进行的一项调查显示，近60%的美国人表示，由于成本上升，他们今年不得不减少现场娱乐活动的开支。约37%的受访者表示，他们无法承受想参加的活动不断上涨的价格，而超过20%的美国人表示，他们愿意借贷以继续为自己喜欢的娱乐活动付款。

来源：WSJ

欧洲

1.由于项目取消规模创下纪录，导致建筑商对未来比以往任何时候都更加悲观，德国房地产行业危机进一步深化。总部位于慕尼黑的Ifo Institute的一项调查显示，9月份有21.4%的住宅建筑商表示受到了建筑项目取消的影响。这是1991年有该记录以来的最高水平，也高于8月份的20.7%。与欧洲许多其他国家一样，由于利率和通胀上升导致财务和材料成本飙涨，德国的住房建设也受到了冲击。建筑活动匮乏可能加剧未来几年的短缺局面。Ifo在报告中表示短期内看不到改善。

来源：Bloomberg

2.欧洲市值最高的科技公司ASML发布公告称，第三季度订单额较此前季度下降42%，至26亿欧元，仅相当于分析师预期的45亿欧元的58%。订单额下降表明在半导体行业整体下滑之际市场对该公司的制造设备需求疲软。数据还显示，ASML第三季度销售收入66.7亿欧元，预估为67.3亿欧元。中国占该公司当季销售额的46%，上一季度占比为24%，1-3月为8%。

来源：Bloomberg

英国

英国国家统计局数据显示，消费者价格指数同比上涨6.7%，涨幅与上月持平。经济学家此前预计通胀率将回落至6.6%。货币市场对进一步加息的押注基本稳定，预计下个月加息25个基点的可能性为30%，到明年初加息的可能性超过60%。市场预计明年降息40个基点，首次降息时间为11月。

来源：Bloomberg

亚太

1.对于日元下一步的方向，华尔街的分歧越来越大。高盛集团、瑞穗美洲、 摩根大通和美国银行，预计日元兑美元将触及30多年来的最低水平；而其他机构则认为日元将走强。他们分歧的核心，是对美国经济前景及其对美元影响的不同看法。那些认为美联储将维持高利率的人，预计美元兑日元走强。相比之下，许多预计日元大涨的公司认为，美国经济衰退和美元走软不可避免。

来源：Bloomberg

2.日本是仅次于美国的世界第二大股票市场，但投资者往往很少关注它。提起日本，你可能会听到“失去的几十年”，日本的股市目前仍未能恢复1989年的峰值。但是，日本企业目前的利润远高于1989年时的水平。

来源：Jeffrey Kleintop

新兴市场

1.在经历了总额接近50亿美元的资金外流五周之后，追踪新兴市场的ETF终于得到了喘息的机会。彭博数据显示，在截至10月13日的一周内，在美国上市的新兴市场ETF的资金流入总额为2.28亿美元，而前一周的流出为31亿美元。投资印度的ETF资金流入最多，达 1.325 亿美元。

来源：Bloomberg

2.能源在新兴市场消费物价指数篮子中的权重一般明显高于发达经济体。在新兴市场的中位数中，能源价格占消费价格指数篮子的10%。而在美国，能源价格占 6.9%。

来源：标普全球

3.汇丰控股认为，印度近期令人瞩目的经济增长不太可能在短期内取代中国，成为世界经济的主要增长引擎。该机构预计，两大经济体之间的差距将会在未来继续扩大，到2028年将扩大到17.5万亿美元。这相当于欧盟目前的经济规模。去年，两者之间的差距为15万亿美元。汇丰的分析师写道，印度的投资支出极为落后是主要原因。即使假设中国经济不再增长，而印度的投资支出增长比最近的平均水平高出三倍，印度的投资支出也需要再过 18 年才能赶上中国。目前，中国约占全球投资的 30%，而印度所占份额不到 5%。

来源：Bloomberg

4.今年，印度成为俄罗斯海运石油的最大进口国，在一些西方国家暂停从俄罗斯进口原油后，印度的炼油商以折扣价抢购这些原油。但在美国和欧盟对俄罗斯石油实施每桶60美元的价格上限后，炼油商在与俄罗斯结算石油贸易时经常遇到问题，这迫使买家使用人民币和阿联酋迪拉姆等替代货币来购买因油价上涨而超过上限的货物。然而，印度财政部的两位官员表示，印度政府对使用人民币结算感到不舒服，因此，印度目前至少有七批从俄罗斯进口的货款尚未支付。

来源：路透，Bloomberg

5.卡塔尔正在扩张其液化天然气项目，并在过去一年与道达尔能源和中国石化签署了两项超长合同，预计从2026年开始交付。随着乌克兰战争导致的能源市场动荡，卡塔尔的几十年LNG供应合同成为了更具吸引力的选择，推动很多国家优先考虑能源供应安全而非绿色目标。预计到 2027 年，卡塔尔的液化天然气生产能力将增加64%，达到每年1.26亿吨。目前，卡塔尔已与中国、德国、孟加拉和法国签订了年产1530万吨LNG的合同。但标普全球指出，美国现在占据了欧洲LNG市场的43%，卡塔尔仅为16%。卡塔尔在欧洲LNG市场扩大市场份额面临挑战，因为美国生产商正迅速与进口商签订长期供应协议以减少对俄罗斯天然气的依赖。

来源：Bloomberg

6.自2022年战争开始以来，俄罗斯人已从国内银行系统中提取了约470亿美元的外币存款，并将这些钱转移到了外国银行账户中。

来源：the Overshoot

全球

1.引发金融危机的关键因素与其说是债务/GDP的水平，不如说是该水平的剧烈变化。从世界范围内看，金融危机通常是在债务/GDP大幅上升之后发生的，也就是说，短期内大量的借贷并没有产生应有的经济活动。

来源：Pictet

2.本图对76个国家的中盘股和大盘股进行了分析，统计了有多少市场的股票达到了滚动52周的最高点或低点。我们看到，红色比蓝色更尖锐，表明悲观情绪是全球性的，而乐观情绪则是局部性的。

来源：MacroBond

3.20世纪90年代，各国央行开始公开宣布明确的通胀目标，以提高其公信力。2012年，在本-伯南克的领导下，美联储也加入了这一行列，正式采纳了2%的目标。随着全球通胀率持续走高，这些目标正经受着前所未有的考验。此图表显示的是一个国家在多长时间内偏离了其央行通胀目标一个百分点。墨西哥和美国已接近三年。只有南非和印度尼西亚目前距离其通胀目标不到一个百分点。

来源：MacroBond

大宗商品和能源

在去年的轧空失控事件之后，投资者重返伦敦镍市场，大规模押注镍价会下跌，这种趋势可能会为今年大跌后的新一轮波动奠定基础。伦敦金属交易所的数据显示，已累积46亿美元LME镍合约空头头寸，净空头头寸规模达20亿美元。以金额计，这一水平创下2018年有数据以来的最高纪录，而以吨数计，错配水平接近2019年创下的历史最高。

来源：Bloomberg

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