A股价值投资的特殊隐藏因素思考

从价值到成长转型中的思考在《重资产回归？赢家通吃型利润思路》中，介绍了盲目抄作业的后果就是惨痛的，哪怕是巴菲特，实际上，这是源于盈利模式不能直接复制，只能学习和借鉴相关思路。

　　格雷厄姆只看有形资产，不喜欢成长股，他认为成长股有两个问题：一是未来是不确定的，未来的事谁也说不清楚，二是即使对未来的预期实现了，也可能当前价格已经充分反映这种预期，也就是要么买错要么买贵。这种想法有点倾向于市场有效，格老晚年确实说过，他接受有效市场理论。

　　费雪是第一个系统深入研究成长股的人，他认为成长股回报非常惊人，应该重点研究少数优秀的、有巨大成长潜力的公司，集中投入，长期持有。他喜欢科技型企业，这类企业重视研发，重视技术进步，产品比别人新，成本比别人低，这样就能保持领先，增长速度高于平均水平。他还特别重视管理层，他认为管理层的能力是成长型企业的核心竞争力。

　　巴菲特是先用格雷厄姆的捡烟蒂，然后转型费雪的成长股，这实际上是一个转型。而巴菲特还有自己的创新，即经济特许权、经济商誉和护城河，有形资产就是比谁更有钱，但经济商誉，形成高门槛，让其他同行业者无法与其竞争。从1972年的喜诗到2016年的苹果，横跨四五十年，确实是“一生都在追求消费垄断”。包括如今西方石油和雪佛龙，实际上也是将二叠纪的页岩油垄断起来了。A股的特殊因素思考那么，作为A股投资者我们如何博弈？玉名认为也需要在理解上面理论的基础上，有自己的研究和创新。A股很多的“价值投资者”，最大的问题是把所有的股价波动与企业关联起来，不去研究市场，看起来论据与数据都对，但从结论与结果来看，多数都是错的。因为参与者的不同，市场情绪的影响，股价未反应内在价值是经常有的。这就是为什么很多股民，总说A股没有价值投资，其实并不是如此，是资金更关注短期因素。

影响股价的因素不仅仅是长期，还有短期情绪

　　A股机构投资者有一个不成文的规则，即A股在全球市场是一个小学生，如果一种创新的商业模式，国外没有，没有对标的企业模型，那么就会默认其很难成功。所以，很多资金往往会选择相对成熟的模式，创新模式往往需要反复证明后，才会被承认，一旦承认就是各种扎堆的爆炒。典型的如新能源，一开始不被认可，光伏、风电等都是大幅低估，而一旦认可又是爆炒，导致透支，2023年又需要重新消化相关供给过剩因素。

中期时，基本面未变，变的是市场情绪

　　中期来看，股民赚的钱并非来自于企业成长，主要来源于估值提升。个人持股时间一年左右，企业很难发生大的变化，变化的是市场看法与人心。股价跌了，并不表示你分析公司错了，股价涨了，也不表示你分析公司对了。很多时候，股价的涨跌，只是市场看法变了，是市场情绪的变化，而公司没变。

长期大涨的一定和基本面与赛道有关

　　但是股价涨5倍，10倍，大多和企业长时间、持续性成长，好的赛道与未来有关，也就是基本面正相关性更大。而千万不要拿将来的因素来对短期走势尝试解释，那样将处处碰壁。所以，在A股进行价值投资或者新兴行业博弈，的确是要更难一些，短期因素过多，情绪化因素经常呈现，这就需要投资者适应，包括一些长期投资者也要更早地面对这些。不过我们也有应对的策略，接下来通过A股更多行业特色来解决这些因素。