毛利率超80%！男装迪柯尼服饰有多会赚钱！|IPO研究院

在报告期内，迪柯尼服饰的毛利率分别为80.04%、80.55%、79.75%，同行可比公司平均值分别为50.62%、52.95%、52.68%。

文|每日财报 楚鸢

作为顺周期行业，服装行业的发展阶段与宏观经济形势共振。

在经历了2012年以前的快速扩张、2013-2017年的行业调整、2018-2020年的增速后回落之后，服装行业从2021年开始进入弱复苏周期。

为了迅速回血复原，迪柯尼服饰在一年前就向深市主板递交了招股书。

9月18日，深交所官网显示，广州迪柯尼服饰股份有限公司回复了其发出的第二轮问询函。其中，迪柯尼服饰针对深交所提出的现金分红及补充流动资金、信息披露豁免、收入核查及期后业绩等问题进行了回复。资料显示，该公司此次拟于深交所主板上市，由中信证券担任主承销商。

据《每日财报》了解，迪柯尼服饰是一家集研发、销售和品牌管理于一体的中高端品牌商务休闲男装企业，旗下拥有定位于中高端都市商务男装的“DIKENI”品牌以及定位于轻奢设计师品牌的“CARSYDA”。公司此次拟募资70283.26万元，分别用于营销网络建设、设计研发中心建设、信息化系统升级和补充流动资金。

作为一家名副其实的“夫妻店”，迪柯尼服饰的行为似乎有些“矛盾”，不仅一边闭店、一边开新店，还在一边分红、一边募资补流。

闭店、开店，两手抓

据悉，“DIKENI”品牌于1999年创立，“CARSYDA”品牌于2011年创立，随后迪柯尼服饰才在2012年由许才君、郑雪芬出资设立。截至招股书签署日，许才君、郑雪芬夫妇合计控制了迪柯尼服饰96.67%的股权，均为公司的实控人。经过多年发展，这家“夫妻店”的产品线涵盖外套类、T恤类、裤子类、西服类、毛衣类、衬衫类、皮衣类、精品类。

招股书显示，在2020年、2021年和2022年内，迪柯尼服饰分别实现营业收入79878.75万元、92007.38万元和79233.18万元，实现净利润5278.38万元、8103.38万元和7550.74万元。可见其2022年的营业收入和净利润均有所回落，其中，营收同比下滑13.88%，净利润同比下滑6.82%。

对于2022年的业绩下滑，迪柯尼服饰认为是外部客观条件发生较大波动，对公司终端开展销售活动造成一定程度影响所致。

事实上，2022年业绩减弱的服装企业并不仅迪柯尼服饰一家。

招股书援引各上市公司定期报告数据显示，报喜鸟的营收从2021年的445136.88万元下滑至2022年的431276.36万元，同比减少3.11%；净利润则从2021年的47942.09万元同比下滑了0.7%，变为2022年的47604.75万元。同期，七匹狼的营收从351422.48万元降至322840.59万元，同比下滑8.13%；净利润从27320.35万元减为19291.80万元，同比下滑了约29.39%。

盈利不理想，闭店、裁员就成了企业“明哲保身”的选择。事实上，在2020年，公司的门店数和员工数就开始出现了下滑。

在报告期内，迪柯尼服饰的门店数量分别为446家、436家和411家，正在逐年加速递减。其中，公司的直营门店数量分别为253家、234家、213家，短短两年间就减少了40家。

随之而来的连锁效应便是员工数量的明显减少，同期，公司员工人数分别为1413人、1239人和1257人。其中，销售人数从2020年的1112人，锐减至2022年的907人，减少了18.44%。

对此，迪柯尼服饰称，公司关闭调整了效益较低或未来发展前景不佳的门店、撤离了不符合公司品牌定位或发展前景不佳的商场，将部分门店由自行运营转为“大托管”模式下的托管商运营，才导致了销售人员的减少。

出乎意料的是，为了加强零售能力、实现销售业绩的增长，在迪柯尼服饰这一次的募投计划中，有近七成的资金将投入到营销网络建设项目。具体来看，该项目主要包括线下直销门店建设和线上新零售渠道扩展两部分。公司预计未来三年内将在全国主要城市新增234家直销门店，届时公司直销门店数量将在2022年的基础上翻一番。

销售费率超五成，毛利率超80%

除了营收和净利的双双下滑，迪柯尼服饰的销售费用亦引人关注。

招股书显示，公司在报告期内的销售费用主要由职工薪酬、门店运营费、装修装饰费等构成，总额分别为43940.00万元、50913.15万元和42012.32万元，占营业收入的比例高达55.01%、55.34%和53.02%。相比之下，同期，同行业可比上市公司的销售费率均值分别只有25.39%、26.90%和28.37%。

与之形成鲜明对比的是，迪柯尼服饰拥有极高的毛利率。在报告期内，迪柯尼服饰的毛利率分别为80.04%、80.55%、79.75%，同行可比公司平均值分别为50.62%、52.95%、52.68%。

对于毛利率较高的原因，迪柯尼服饰称，一方面，公司两大品牌均定位中高端，目标客群为高消费阶层人士，各品类定价较高；另一方面，公司销售以直销为主，直销渠道销售毛利率通常高于经销渠道销售毛利率。

然而，市场曾质疑迪柯尼服饰的高毛利率是存货跌价准备转销所致。

招股书显示，在报告期各期末，迪柯尼服饰的存货账面价值分别为14911.72万元、21023.93万元和21981.50万元。其中，库存商品的账面价值分别为13808.01万元、19192.96万元和20239.10万元，在存货中的占比分别为92.60%、91.29%和92.07%。

细看公司的存货计提方式，迪柯尼服饰的存货跌价计提比例远高于同行。公司按照“库龄法”计提存货跌价准备，对1-2年的库龄库存商品计提比例为50%，对库龄2年以上库存商品计提比例为100%。而与公司在品牌定位、目标客群以及销售模式等都很相似的比音勒芬，其对1-2年的库龄库存商品计提比例仅6%，对库龄3年以上的库存商品的计提比例仅30%。

对此，盘古智库高级研究员江瀚表示，如果公司的产品定价较高，并且销售以直销为主，那么公司的综合毛利率可能会相对较高。但若通过存货跌价准备转销拉高毛利率，这是不合理的。同时，如果公司存货计提后相对应的成本项不计入当期营业成本，而是转入非经常性损益项，则可能变相拉高毛利率。

在最新版的招股书中，迪柯尼服饰也指出，公司毛利率略高于比音勒芬是由存货跌价准备转销所致。报告期内，剔除存货跌价准备转销冲减成本因素影响后，公司的毛利率分别为75.10%、74.91%和72.32%。

一边分红，一边补流

除此之外，迪柯尼服饰的分红情况在两次问询中，都成为避不开的问题。

据招股书显示，迪柯尼服饰在递表之前进行了多次现金分红。2019年至2021年合计派发现金股利共计6759万元。其中，2020年、2021年现金分红金额分别为738万元和5031万元，占当年归母净利的13.98%和62.09%。

然而，截至2022年底，公司账面上的货币资金及交易性金融资产合计为2.05亿元。在此次募资中，公司仍计划将7500万元用于补充流动资金，一边大额分红，一边上市募资，迪柯尼服饰真的缺钱吗？

从股权结构上看，迪柯尼服饰由冠璟投资直接持股61.11%、许才君持股14.17%、郑雪芬持股13.61%、横琴裕盛隆持股7.78%、郑官华持股3.33%。其中，许才君和郑雪芬持有冠璟投资全部股权和横琴裕盛隆37.57%的出资份额。因此，许才君、郑雪芬夫妇二人直接和间接合计持有迪柯尼服饰91.81%的股份。

这意味着公司大部分的现金分红都落进了实控人的口袋。

为此，在二轮问询中，深交所要求公司结合现金分红政策及其执行标准、现金分红的背景和原因、报告期内发行人现金流量及资产负债状况，说明现金分红的必要性、合理性；说明募集资金补充流动资金的测算依据，结合持有的货币资金、财务状况、现金分红情况等，说明在报告期有现金分红情况下利用募集资金补充流动资金的必要性、合理性。

迪柯尼服饰在回复函中坚称，公司在报告期内不存在突击分红、异常分红的情况，分红安排合法合规、不存在争议，亦不存在减损中小股东的利益等情况。

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，迪柯尼服饰在利用公司自有资金向实控人夫妇派发大额红利的同时进行上市募资，这种做法并不合理。他认为，公司应该更加注重利用募集资金来进行项目建设和业务扩张，以实现公司的长远发展。