国君宏观：出口将继续回暖，同比增速有望在年底转正

2022年下半年至2023年上半年，出口的走势基本符合我们2022年中以来偏谨慎的判断。但行至8、9月份，我们认为出口积极转向的信号已经明确，在海外商品部门触底回升的背景下，我们认为后续出口将继续回暖，预计环比将持平或略高于季节性，叠加2022年四季度低基数效应，同比增速有望在年底转正。

摘要

9月出口增速继续回升，环比增速大幅超季节性，显示出口开始转向积极。9月出口同比增长-6.2%，前值为-8.8%，环比增长5.0%，显著高于，为2010年以来9月环比最高值，也是2023年4月以来环比首次大幅超季节性，显示外需开始转向积极。

2022年下半年至2023年上半年，出口的走势基本符合我们2022年中以来偏谨慎的判断。但行至8、9月份，我们认为出口积极转向的信号已经明确，在海外商品部门触底回升的背景下，我们认为后续出口将继续回暖，预计环比将持平或略高于季节性，叠加2022年四季度低基数效应，同比增速有望在11、12月转正。

从环比动能来看，当前海外商品部门已经开始触底回升，外需改善信号明确。商品消费方面，美国二季度商品消费已经出现企稳迹象，在三季度表现更为明显，基本结束了2021年中以来的停滞状态。制造业生产也有触底迹象，7、8月已经连续回升。制造业PMI指数也在6月触底之后回升，至9月份已回升至49.0。因此，在海外商品部门、服务部门错位的背景下，商品部门在前期经历大幅下滑后，可能已经率先开启修复进程，对应中国外需改善的信号。此外，我们预计美国去库进程也已经来到尾声，最早将在2024年上半年开启补库周期，也是后续中国出口改善的拉动力量。

从同比角度来看，7月出口增速底部的位置已经得到确认，后续出口将趋势性回升，符合我们此前的判断。往后看，由于2022年的低基数效应，叠加出口环比动能的改善，我们预计后续出口增速仍将出现趋势性回升，在11、12月同比增速转正有望转正。

与此同时，我们也提示，欧洲经济转弱、欧盟反补贴调查、海外地产仍处于弱势、海外供应链重塑等因素，后续可能仍会对出口产生负面拖累，但整体而言，我们认为前述的出口积极因素更占主导，而逆风因素可能已经转化为次要矛盾。

进口方面，进口产品价格拖累因素减轻，9月进口跌幅收窄。9月进口下跌6.3%，跌幅较上月收窄1.0个百分点，环比增速约2.2%，略低于季节性。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价格来看，铁矿石、铜矿砂、铜材等进口产品价格在9月同比已经转正，而原油、天然气、塑料、煤、集成电路等价格跌幅也均有明显收窄，显示价格整体对进口的拖累成都减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度也将逐渐减弱。从8月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄，进口数量增速也出现回升。

风险提示：全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

目录

正文

1.9月出口转向积极

2023年1至7月出口的走势基本符合我们2022年下半年以来偏谨慎的判断。但行至8、9月份，我们认为出口积极转向的信号已经明确，在海外商品部门触底回升的背景下，我们认为后续出口将继续回暖，预计环比将持平或略高于季节性，叠加2022年低基数效应，同比增速有望在11、12月转正。

1）从环比动能来看，当前海外商品部门已经开始触底回升，外需改善信号明确。商品消费方面，美国二季度商品消费已经出现企稳迹象，在三季度表现更为明显，基本结束了2021年中以来的停滞状态。制造业生产也有触底迹象，7、8月已经连续回升。制造业PMI指数也在6月触底之后回升，至9月份已回升至49.0。因此，在海外商品部门、服务部门错位的背景下，商品部门在前期经历大幅下滑后，可能已经率先开启修复进程，对应中国外需改善的信号。此外，我们预计美国去库进程也已经来到尾声，最早将在2024年上半年开启补库周期，也是后续中国出口改善的拉动力量。

2）从同比角度来看，7月出口增速底部的位置已经得到确认，后续出口将趋势性回升，符合我们此前的判断。往后看，由于出口环比动能的改善，同时叠加2022年低基数效应，我们预计后续出口增速仍将出现趋势性回升，在11、12月同比增速转正有望转正。

分国家和地区来看，对多数主要经济出口增速仍然为负，但多数均有所回升。其中对日韩、欧盟等发达经济体出口增速回升幅度最大，分别回升14、17和12个百分点，对美国也回升约0.2个百分点。对新兴经济体出口增速也有所回升，但回升幅度相对较小，对拉美、金砖国家和非洲出口增速分别回升约4、3和2个百分点，对东盟出口增速甚至下滑2.4个百分点至-15.8%。

9月出口分产品来看，大多数主要产品增速有所回升。其中钢材、汽车、手机、电脑同比增速回升最明显，一方面与低基数有关，另一方面也与海外需求边际改善有关。此外，纺织服装、家具、家电等也都有所改善。但成品油、箱包等增速有所下滑。

2.进口产品价格拖累因素减轻，9月进口跌幅收窄

进口方面，9月进口下跌6.3%，跌幅较上月收窄1.0个百分点，环比增速约2.2%，略低于季节性。分产品来看，主要进口产品价格涨跌互现，价格整体对进口的拖累程度减轻。从产品价格来看，铁矿石、铜矿砂、铜材等进口产品价格在9月同比已经转正，而原油、天然气、塑料、煤、集成电路等价格跌幅也均有明显收窄，显示价格整体对进口的拖累成都减轻。往后看，随着价格高基数的减弱，预计价格对进口的拖累程度也将逐渐减弱。从8月进口的量价数据来看，价格仍然是进口的主要拖累因素，但跌幅已经有所收窄，进口数量增速也出现回升。

分国家与地区来看，中国从欧盟进口增速由负转正，回升明显，至0.6%。中国从日本和韩国进口跌幅也有所收窄，分别收窄约3.2和7.1个百分点。中国对俄罗斯、金砖国家进口增速也有所回升。但中国从美国、东盟、拉美进口增速分别下滑4.7、1.1和7.4个百分点，分别至-12.6%、-7.0%和-2.9%。

3.风险提示

全球经济下行速度超预期；海外银行危机再次出现。

本文源自券商研报精选