9月理财规模降低超万亿，10月能否回补？

核心观点

据我们测算，2023年9月理财规模环比大幅下降1.17万亿元至26.39万亿元，降幅达4.28%。除季节性因素外，债市波动造成的净值不稳也对理财负债端造成一定影响。但10月以来理财破净率已经回落，与22年11-12月一路冲高的趋势截然不同，我们认为不必担心赎回潮重演。按照往年的历史数据，季末后一个月理财规模大多恢复增长，且理财目前相比存款的优势不断扩大，据此我们预测10月理财规模增幅在1.2万亿元左右。

据我们测算，9月理财规模环比大幅下降1.17万亿元至26.39万亿元，降幅达4.28%。2022年11月中旬开始的赎回潮对银行理财造成了长久的负面影响，一直绵延至2023年3月底，据我们测算，5个月时间规模降低约6.58万亿元。2023年4月理财规模触底反弹，环比增长6.67%至26.40万亿元，赎回潮的阴影逐渐消散，5月继续环比微增0.49%至26.53万亿元，6月规模由于季节性因素环比大幅降低1.19万亿元至25.34万亿元，整体降幅达到4.49%，但7月理财规模环比大幅增长1.88万亿元至27.22万亿元，涨幅达7.42%，创两年来的新高，8月理财规模环比增长超过1200亿元至27.34万亿元，涨幅仅0.44%。9月理财规模环比大幅下降1.17万亿元至26.39万亿元，降幅达4.28%。

9月理财规模下降如此之多，季节性因素不可忽视。由于母行季末考核、理财产品到期设置等因素，历史上季末理财规模多为环比下降，且下降幅度较大，这一现象在母行存款压力较大的3月和6月尤其明显，2018-23年3月、6月环比降幅均值分别为1.30万亿元和1.27万亿元，9月由于母行存款指标考核压力有所减轻，理财规模下降幅度有所减少，18-22年环比降幅均值为0.48万亿元，远远低于3月和6月。按此均值测算，23年9月降低的规模中，约0.48万亿元是季节性因素造成，其中2350亿元是现金理财规模的降幅，占比约为49%，与今年3月72%和6月64%的比例有一定差距的原因在于8月监管整改“货币零钱组合”，现金理财规模在8月已经整体降低了约2000亿元。

除季节性因素之外，债市调整也对理财负债端造成了一定扰动。8月中旬以来，在基本面边际向好改善、资金面持续收敛、宽地产预期反复发酵的“三重利空”压力之下，债市收益率不断上行，10年国债收益率已经接近2.7%的相对高位，理财净值也受到一定影响，破净率有所上行。9月除现金理财规模降低2350亿元外，纯固收理财也降低了近6500亿元。其中最小持有期型理财产品在满足最短持有期限之后随时可以赎回，且理财子设置的期限多分布在1年以内，同时该类产品是此前一段时间理财子发行的主力，规模增速较快，9月末达到6.34万亿元，因此我们预计是此次纯固收理财产品赎回的主力军。

理财风险防御能力较去年底大幅提高，且破净率已经反转向下，与22年11月-12月一路向上的趋势截然不同，我们认为无须担忧赎回进一步发酵。此次理财净值受到的冲击远低于去年底，且理财的风险防御能力也大幅增强。资产配置上，截至2023年6月底，理财对债券及同业存单的投资比例较2022年底大幅降低5.38pcts至58.32%，现金及银行存款的占比达到23.7%，同比增长9.6pcts，流动性资产相对充裕，同时存款估值波动极小，对净值稳定也有较大贡献；同时理财子也加大了封闭式运作的摊余成本法和混合估值法理财产品的发行力度，封闭式规模占比进一步上升至20.05%，且封闭式产品期限大幅降低。此外，截至10月13日，理财整体破净率仅为3.56%，自9月17日4.79%的高点已经反转向下，与22年11-12月一路上行至25.13%的趋势截然不同，我们认为无须担忧赎回进一步发酵。

理财子和农商行仍是现券市场的最大买盘，预计10月理财规模将增长接近1.2万亿。10月截至12日，短短6个交易日，理财子净买入规模达到了1082亿元，和农商行一起成为现券市场的最大买盘，显示10月份以来理财规模有所修复，仍存在较大的配置压力。从具体的配置情况来看，理财子缩短久期的防御性趋势较为明显，8月以来对1年以上的利率债和信用债的净买入占比不断减少，甚至进入10月开始净卖出1年以上的利率债。在此情况下，理财净值稳定性将会增强。除季节性恢复外，由于监管对表内存款利率不断压降，理财性价比持续提高，预计此前因净值波动流出的理财规模也将陆续回流。18-22年10月理财规模环比增长均值为0.82万亿元，综上分析我们预计今年10月理财规模增长幅度会接近1.2万亿元，修复9月的失地。

风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。

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本文源自券商研报精选