南财快评：通胀表现温和，扩内需政策仍需继续发力

温彬

应习文

9月我国物价走势整体温和。CPI同比持平，较8月回落0.1个百分点。PPI同比下降2.5%，降幅较上月收窄0.5个百分点，基本符合市场预期。整体来看，虽然我国需求回暖向好的趋势未变，但动能尚不稳固，需要扩内需政策继续发力。

从构成CPI的三要素来看，呈现出食品弱、能源强、核心稳的格局。其中食品价格环比上涨0.3%，弱于历史同期平均0.9%的涨幅；能源中的交通工具用燃料环比上涨2.3%，高于历史同期0%的平均涨幅；核心CPI环比上涨0.1%，略低于历史同期平均0.3%的涨幅。

具体来看，食品价格弱于季节性。由于存在中秋和国庆“双节效应”，历史上9月食品价格通常会明显上涨，但今年涨幅相对平淡。这主要受到供需两方面的影响。从供给角度看，近年来我国不断加强粮食、肉类、蔬菜等食品的供应保障，以往一到节假日食品价格就上涨的现象有所缓解。此外，猪肉供给较为充沛，猪价也处于“猪周期”的底部。8月我国能繁母猪存栏量4241万头，较2021年6月的周期高点仅去化7.1%，可谓史上最慢的去产能周期。供给充沛影响下，9月猪肉价格环比微涨0.2%，同比则大幅下降22%，因而拉低了食品价格。

从需求角度看，今年中秋节月饼销量弱于往年，或与节俭文化、健康理念等变化有关，这体现了居民消费需求的结构性变化。受此影响，食用油、鸡蛋等月饼原料涨幅不及预期。

相对而言，能源价格较为强势。受主要产油国限产、美国经济数据表现强劲等因素综合影响，9月国际油价继续上涨。8月末与9月下旬我国成品油价格两次上调，导致相关能源价格上涨。无论是交通工具用燃料还是居住项下的水电燃料，都出现了较为明显的环比上涨，并在一定程度上支撑了非核心CPI。

最后，核心通胀表现平稳。9月核心CPI同比上涨0.8%，与8月涨幅持平。一方面，暑期结束导致服务价格环比回落且弱于季节性，另一方面，消费品表现相对平稳，衣着、药品、通讯工具提供了一定支撑。

9月服务价格环比下降0.1%，弱于历史0.2%的平均同月涨幅。从结构看，旅游价格环比下降3.4%是主要拖累因素。随着暑期相关需求充分释放，9月以来的旅游价格自然回落。抛开旅游后，可以发现其它服务业价格表现尚可，比如教育服务环比上涨1.4%，医疗服务、通信服务、邮递服务均环比持平。

非食品消费品表现则有所分化。“耐消三大件”中，家用器具环比持平，同比降幅收窄，略好于预期和季节性。地产支持政策下二手房交易有所恢复，有利于相关家电、家具消费；通信工具环比上涨0.1%，主因多款新手机上市带动。交通工具环比下降0.3%，在前期补贴政策减弱后居民购车需求回落，汽车价格战力度不减。其他消费品表现尚可，其中衣着价格、中药和其他家用快消品大都整体环比上涨。

与CPI回落相比，9月PPI同比降幅由上月的3.0%收窄至2.5%，连续3个月降幅收窄，工业企业盈利有望继续改善。总体而言，PPI降幅收窄以上游成本传导为主、下游需求回暖为辅。

从上游看，9月国际大宗商品价格涨跌互现，原油、天然气价格整体上涨。受外部传导，我国能源类商品价格有所上涨，PPI生产资料中的采掘工业、原材料工业出厂价格均环比回升，同比跌幅收窄。

从下游看，8、9月我国出口跌幅连续收窄，制造业固定资产投资增速回升，9月制造业PMI中订单、生产指数均边际向好，反映工业需求复苏。PPI生产资料中的加工工业以及生活资料均环比回升，但幅度小于上游。

展望下一阶段，随着猪肉价格走弱和双节效应减退，四季度CPI或仍有反复，同时基数效应和外部传导两大因素减弱也将放缓PPI跌幅收窄进程。虽然当前内需整体回暖的趋势较为确定，但动能尚不稳固，政策面需要继续稳就业、扩内需，以促进居民收入增长和信心回升。