芦哲等：外资回流是否提示A股将迎来拐点？

　　中新经纬10月13日电 题：外资回流是否提示A股将迎来拐点？

　　作者 芦哲 德邦证券首席经济学家

　　潘京 德邦证券宏观分析师

　　年初以来，A股走势较为波折，其背后是预期与现实的不断拉锯。站在当前位置，我们认为A股“市场底”已在逐步夯实的进程中，投资者或许可以对四季度及2024年的权益市场更加乐观一些。其中，资金合力是破局关键之一。

　　内资供求关系边际改善

　　从资金面上看，随着活跃资本市场政策的陆续出台和官方密集表态，目前A股的资金供求关系边际改善，资金需求端已有所收敛。在“减持新规”的保驾护航下，“节流”方面，产业资本减持近期受到明显规范，8月以来重要股东净减持已被压制在年内相对低位。同时，对于一级市场而言，IPO和增发等再融资的融资节奏也已在同步放缓。往后看，随着政策效果不断显现，完善的资本市场制度也将吸引更多中长期资金入市，成为资本市场长期性的增量资金活水。

　　图1 重要股东净减持在年内低位

　　图2 IPO节奏近期放缓

　　对于资金供给端而言，内资力量尚待形成合力。公募基金新发目前仍处在底部修复区间，同时，由于预估基金申赎比在2023年下半年多数时候小于1，公募仍然面临着下半年较强的负债端压力，短期内加力面临一定掣肘。但也存在一些亮点，一是杠杆资金力量并不弱，边际上甚至出现一些加速流入的迹象；二是被动指数型基金对资金面的支撑较强。

　　图3 杠杆资金力量并不弱

　　图4 被动指数型基金在偏股基金占比有所提升

　　同时，年内市场对ETF基金的净申购同样保持较高热情。如果以万得全A月度涨跌幅代表市场整体的阶段性表现，可以发现，ETF的净申购份额与市场大势呈现明显负相关的关系，这意味着ETF的申赎具有一定的逆市特征，体现出ETF投资者尤其是其中的机构投资者在弱市场环境下的逆向配置思维，这一行为同样也是市场逐步走出阶段性底部的关键之一。

　　图5 年内ETF基金净申购热度较高

　　外资回流或提示拐点

　　外资方面，北向资金对A股的边际影响可能仍强，但已经有减弱的迹象。北向资金以全A日涨跌幅与北向资金日净流入的30日滚动相关系数观察，我们发现二者的日度相关性自7月底以来迅速上升，并在8月16日录得阶段性高点0.82，接近历史极值，这一相关性的提升指向近期北向资金对于A股的定价权或在高位。由于中美利差、汇率以及外资认知偏差等因素的影响，北向资金近两个月持续大规模净流出。

　　图6 近日北向资金日度净流入与大盘涨跌相关性较高

　　边际定价权的回归取决于北向和其余外资对于中国经济长期性问题和部分风险事件的认知纠偏，规模性回流或提示市场拐点。站在当前时点看，经济数据中较多的边际好转信号对中国基本面形成支撑，同时，在央行和外汇局的诸多政策和表态的作用下，人民币空头力量受到明显抑制，汇率超调风险较小，人民币汇率逐渐在边际企稳。随着预期回温的可能性增长，后续汇率和外资风险偏好大幅波动的概率较小，外资流出对市场的负面影响或将逐渐消退，外资规模性回流或提示市场拐点。在市场整体反弹继而恢复上行后，正常市场中的边际定价权将自然切换，各主体资金力量对中国权益资产的信心也将逐渐恢复，悲观循环也将会因此被打破。

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