景顺长城周春泉：量化是怎么做ESG投资的？

近日，2023全球大资管与量化投资论坛在深圳成功举办。本次论坛以“拥抱开放、数实融合、共生发展”为主题，邀请各界权威专家齐聚一堂，共商资管行业发展。论坛以线上线下相结合的形式举办，在清华金融评论、学说平台、中国财富网、中证金牛座、凤凰网财经、网易财经、每日经济新闻、经济观察报、和讯网、金融界、万得3C等平台同步直播。

本次论坛由清华大学五道口金融学院《清华金融评论》编辑部，北京清控金媒文化科技有限公司主办，清华大学五道口金融学院资产管理研究中心、鑫苑房地产金融科技研究中心、全球母基金研究中心，香港中文大学高等金融研究院资本市场和资产管理研究中心联合主办，高盈科技为战略合作伙伴。清华五道口金融EMBA深圳同学会/广东同学会/香港同学会/科学企业家大湾区同学会、清华五道口深圳校友会为支持单位。

图为周春泉分享

景顺长城基金量化及指数投资部基金经理周春泉发表题为《ESG量化投资，我们的思考和实践》的演讲。他认为，首先，绿色经济、数字经济、消费升级这三大转型方向有望让ESG迎来更多可持续投资机遇。其次，ESG在中国处于迅速发展阶段，但也面临着逻辑、数据方面的挑战，要借助大数据、自然语言处理等技术，整合数据，生成高质量底层数据，基于对行业和数据的理解，构建本土化ESG评级体系，这样才能够提高投资收益、控制尾部风险。最后，通过监管、上市公司以及所有中介机构的努力，ESG基础设施会不断提高。

以下为嘉宾演讲全文：

近年来ESG公募基金的规模增长较快。景顺长城量化团队在四年前就开始考虑布局ESG领域，去年成功发行了一只ESG量化基金。在这个过程中碰到的一个重要问题是：怎么找到比较好的ESG因子？

大家比较熟悉的量化投资，通常从估值、成长、价量、市场情绪等角度进行选股以追求超越业绩基准。ESG是一个新兴的投资维度，我们希望能够找到有逻辑和数据支撑的ESG选股因子，将其融入原有的量化投资框架，希望能带来增量的投资收益，和能更好地控制风险。

我们认为ESG是趋势，在国内处于方兴未艾的阶段，前面嘉宾对于海内外的ESG来源、发展做了很好的总结和点评。在其发展趋势中，应该伴随着很多的投资机会。在这里跟大家交流的是我们认为在做ESG投研方面，可能碰到困难、面临的挑战以及怎样以量化的方式来解决。

欧美ESG主题投资的规模较大，发展速度很快。与欧美相比，目前国内ESG投资占比仍然较低；不少业内人士对其未来发展持乐观态度。2020年9月国家领导人在第75届联合国大会上提出了“碳达峰，碳中和”的“30-60”目标，是国内ESG投资发展的重要推动因素。现阶段，我们需要完善和提高ESG基础设施建设，其中重要的一环是政策和规管。相关的监管机构正在快速推动ESG的制度建设，引导市场参与者更好的开展ESG投资。比如，国务院国有资产监督管理委员会要求央企做好ESG信息披露，预计会提升上市公司ESG信息披露的质量。国家统一的碳交易市场已经运行，随着更多的行业被纳入，碳计量、碳减排等工作将得到更好的推动。央行发布的绿色债券目录有助于金融行业支持相关企业通过绿债的形式降低资金成本。基金业协会发布绿色投资指引，对于相关的主题基金进行了规范。

ESG投研面临的挑战是什么？我们认为第一个层面的挑战在于投资逻辑。概念上，ESG究竟如何影响企业价值？首先，企业目标正在发生变化。历史上，企业目标更多是最大化股东的利益，最终是对股东负责。现在ESG以及可持续发展理念，要求企业管理者更多的平衡好各利益相关方的权益，包括处理好企业经营过程中产生的负外部性。而且，企业需要去识别和应对在中长期时间维度上，所面临的ESG范畴内的风险和机遇。如何应对短期目标和中长期维度上的ESG目标，对企业管理者提出了新的要求。比如，近年来，社会和监管对污染物管理提出了越来越高的要求，企业如何进行相关投资，来满足监管要求，甚至高标准的做好污染物管理工作？双碳目标提出后，相关行业内的企业怎样规划好未来10年甚至更长时间内的发展路径？第二，从国内外的研究来看，ESG评级机构对同一批公司的ESG评分也存在很大的差异。两个原因：一是怎样去构建整个打分体系，比如对于给定的行业，哪些是实质性议题，各个议题的权重是多少；二是对于给定的议题，评级机构怎样去度量？这种差异性反映各方对于ESG如何影响企业价值有不同的看法。

第二个层面的挑战在于ESG的数据方面。首先，A股上市公司的自愿披露比例还不是很高，披露的信息质量也有提高的空间。第二，ESG数据来源比较多，搜集难度大。上市公司的各种报告，监管以及行业协会发布的数据，新闻、舆情数据等。第三，信息很多是非结构化的，可能在文本、图表里面，还不如财务报表般规整。第四、行业之间的差异大，每个行业关注点不同，需要有行业知识。

怎么做ESG的投资？应对上述挑战，我们的思路是：ESG投资要为投资者负责，希望找到一些ESG的指标帮助提高投资收益，控制尾部风险。这需要构建有逻辑、且有底层数据支持的投资策略。这里举一个污染物排放的例子。企业涉及污染物排放的业务，均受到严格的监管。如果涉及违规，或者表现不佳，通常会受到处罚，影响经营活动。逻辑上，污染物管理绩效和能力与企业价值正相关。从数据的角度，企业的生产经营活动如果涉及污染物排放，必须获得排污许可证。生态环境部会公示企业排污许可证的信息，从而可以看到相关企业在污染物管理方面的绩效。有些数据商可以把公开的排污许可证信息处理成高质量的原始数据。基于这些数据，我们用文本识别的方法，把排污企业跟上市公司对应起来；用行业知识将细分的污染物归类成大类；这样能在上市公司层面，对其大类污染物管理绩效进行定量分析。而基于排污许可证数据建立的选股因子，是可以帮助投资者在一些维度和一定程度上来评估关于股票的未来收益。

不断寻找有逻辑、有数据支持、而且从历史上看能助力选股的ESG因子。积累了一些ESG因子后，将其综合起来，得到综合的ESG因子。发现它跟现有的基本面因子或价量因子的相关性比较低，能提供增量信息。这背后可能的原因有：ESG着眼中长期，而投资者更习惯于关注短期信息，忽视了ESG信息；ESG信息的获取和处理都有难度，这也是用量化的方法去做这个工作的优势。

对于未来展望，通过监管、上市公司以及所有中介机构的努力，我们相信ESG的基础设施会不断得到提高；有更多的投资者，特别是中长期的投资者对这类ESG产品有需求；从基金产品提供者的角度，我们也会不断提高投资能力，并丰富相应的产品线。

“全球大资管与量化投资论坛”旨在聚焦资本市场政策与创新动态，展示中国资管与量化行业的优秀机构与优秀产品，分享其先进的投资理念，打造全球大资管与量化投资界高端互动交流平台，助力行业健康有序发展。自2015年起至今累计在北京、上海、深圳三地共推出了9届17场活动，累计出席嘉宾340余位、现场观众9000余位，远程在线互动嘉宾160万余人次，受到各界人士的广泛关注和好评。