A股底部在哪里？从淡水泉的两张图说起

市场底部在哪？这是来自于A股投资者的“灵魂发问”。

8月底，中央发布多项活跃资本市场政策。减税、降费、让利！在积极信号得持续催化下，A股市场企稳迹象明显。与政策面相呼应的是，A股在数据层面的多项指标，正进入“值得投资”的吸引力区间。相比“政策底”而言，这些指标很难被普通投资者明确捕捉到。

估值：已进入低位区间

根据国内投资机构淡水泉统计，当沪深300预测市盈率（未来12个月，PE NTM）到达过去3年预测市盈率的10分位“水平”时，对应A股投资存在较强的安全边际。

从上图可以看到，绿色曲线代表沪深300走势，紫色曲线代表沪深300预测市盈率（PE NTM 中值），灰色部分则代表过去36个月沪深300预测市盈率的10分位水平（即较低水平）。当紫色线下穿至灰色区间后，过去18年曾发生3次级别较大的反弹，为投资者带来较丰厚收益。而目前国内A股市场，正发生紫色线再次多次下穿至灰色区间，表现出比较明显的底部特征。

值得注意的是，当紫色线下穿至灰色区间时，并非即刻产生市场反弹。比如在2009年，紫色线下穿灰色线几个月即产生市场反弹，而在2015年的反弹之前，紫色线与灰色区间“交织”时间长达近2年多，而在2019年的反弹前，股指甚至经历了一小轮下跌，下跌周期接近1年。

实际上，淡水泉的这张图体现了市场转折的重要特征，即市场不可能长期处于底部区间，“看不见的手”最终会推动市场估值回归。

遗憾的是，在市场持续走弱期间，投资者往往会忽视很多积极政策推出，而市场对各种政策的努力会阶段性视而不见，甚至会负面解读，造成悲观预期的强化和蔓延，从而错失底部布局良机。

风险回报：市场具备相当投资吸引力

从另一个指标“ERP”来看，目前市场对股权投资风险的补偿已处于高位，股权投资具备实际吸引力。

ERP，英文全称“Equity Risk Premium”，意为，股权风险溢价。是指为了补偿股权资产相对于无风险资产所具有的额外风险，而要求的超过无风险收益率的预期回报率。

通常ERP的计算公式为：ERP=股票盈利收率（E/P）- 国债收益率，其中，股票盈利收率指的是风险收益，通常为市盈率（P/E）的倒数，国债收益率则代表无风险收益率。

抛开晦涩难懂的概念，ERP越高指的是，市场为风险资产提供的收益“补偿”越大，越值得投资。

从上图也可以看到，A股近10多年历史上，紫线（沪深300ERP）和绿线（沪深300指数）呈现明显的趋势负相关，即当风险资产回报较大的时候，指数往往处于相对较低的位置。随着ERP持续升高，对投资吸引力增大，逐渐拉动股指走强。当前，沪深300的ERP也一度突破90分位，这暗示当下股市已经具备很高的投资吸引力。

在市场上，这种对风险资产投资回报逐步回归均值的市场表现为，当市场ERP（投资吸引力）越来越高，风险偏好较高的资金下注越来越多，推动股指上升，高升的股指推动ERP逐步回归合理区间（下降）。

从以上两个视角可以看到，市场底部的形成并非一蹴而就，而当投资足够具备吸引力，市场出现反转的概率大增，同时，这种变化往往是伴随着信心、预期、风险偏好和经济基本面的改善。

在当前的关键时期，中央及监管部门及时出台了一系列措施行动，贯彻落实中央关于“活跃资本市场、提振投资者信心”的要求，成为带动经济复苏，提升投资信心的重要抓手。

从现实层面来说，资本市场涉及全社会，“牵一发而动全身”，在经济金融中发挥着枢纽作用。不仅是全社会信心的体现，其本身发展也能反过来推动经济加速复苏。从更宏大的格局来看，国内资本市场、国内资产的稳定，对于我国国际竞争力的提升具备举足轻重的作用，在当下大国博弈的背景下，国内资本市场稳定对未来全球经济格局都会产生深远影响。

尽管宏观经济很难预测，但值得相信的是，一方面随着更多的政策举措的落地，会加速积极因素的积累、社会信心的提振和市场行业的变化，另一方面，从周期的角度看，持续不断的政策落地也正积蓄着下一轮成长的动力。（文中配图和部分观点，来源于“淡水泉投资”微信公众号）