马鲲鹏：中央汇金公司下场，银行重回中特估主线

　　中新经纬10月12日电 题：中央汇金公司下场，银行重回中特估主线

　　作者 马鲲鹏 中信建投证券银行首席分析师

　　马鲲鹏

　　时隔8年，中央汇金公司再次出手增持四大行，被视为重要政策信号。10月11日晚间，农业银行、中国银行、建设银行、工商银行陆续披露，控股股东中央汇金投资有限责任公司于10月11日通过上交所交易系统，分别增持各行A股股票3727.22万股、2488万股、1838万股、2761万股，并拟在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持该行股份。

　　汇金公司超预期增持，是对银行板块的整体托举，更是对银行中特估的高度肯定。具体包含：

　　第一，汇金公司增持四大行，中特估主线再回归。10月11日，四大行集体公告汇金增持，按照收盘价测算，汇金公司本次分别增持工行、建行、农行、中行1.30、1.17、1.36、0.94亿元，累计增持4.77亿元，同时四大行均公告未来汇金公司还将继续增持，充分彰显出其对国有行经营的信心。四大行是银行板块的基石，对板块整体景气度有关键指向意义，更是银行业中国特色估值体系的核心。

　　第二，汇金公司增持后板块基本跑赢大盘，短期大行引领，中期内优质银行涨幅更高。历史上，汇金共5次增持四大行。

　　值得关注的是，前四次增持后银行板块估值均呈现出地板推动天花板的特征。大行在短期内涨幅较高，而基本面更优质的银行，即当时以兴业、民生为代表的股份行在6个月内实现了更高的涨幅。

　　第三，国有大行中特估绝不是主题炒作，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。国有大行中特估有三大核心逻辑：不差，国有大行房地产、城投等重点领域风险系数显著优于行业平均水平。干净，历史不良出清彻底，全口径不良率已完全反映并消化当前估值隐含不良，且已见顶。见底，大行ROE已在底部，推动ROE回升的临界点利润增速离当前利润增速非常近。

　　第四，板块节奏大带小，地板推动天花板。首先，当前宏观经济正处于企稳向好的关键拐点，宏观拐点对大行更有利。其次，2023年大行中特估的板块主线逻辑也有利于大行率先表现。因此，不同于以往先给板块天花板估值锚，再带动低估值的节奏，2023年的节奏应该反其道而行之，先提升板块地板估值，再推动天花板水涨船高。考虑到当前监管机构对于长期资金入市的持续强调，增量资金的加入利于进一步提振银行估值。我们认为，本次增持后国有大行涨幅有望高于同期水平，推动基本面更优质的银行估值向上突破。

　　第五，以大行中特估为起点的银行板块系统性重估应当受到重视，有逻辑支撑、有资金支持、有政策呵护。中国特色估值体系不是炒主题，而是有实实在在逻辑支撑的系统性重估。本次汇金公司增持正是补上了资金支持这一环，进一步巩固了市场对国有大行中特估的信心。在中特估主线驱动下，国有行凭借其不差的基本面表现有望恢复至0.7倍PB以上的估值水平，并在比价效应下地板推动天花板，支撑基本面更优、成长性更高的优质区域性银行实现估值突破。

　　但同时，地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力；另外，宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响；也要注意，转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

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