十年三度冲刺IPO未果，八马茶业为何总是“铩羽而归”？

近日，深交所官网信息显示，八马茶业股份有限公司已于9月19日申请撤回发行上市申请文件，深交所决定终止对其首次公开发行股票并在主板上市的审核。

此次已是八马茶业十年来第三次闯关IPO，也是八马茶业第二次主动撤回上市申请。一直以来，八马茶业的行业定位、创新能力和销售模式都备受质疑，此次IPO也因迟迟未进入问询阶段而不被市场看好。

就此次主动撤回发行上市申请文件的原因，南都湾财社记者曾向八马茶业管理层进行求证，但截至记者发稿，尚未获得回应。

专家分析，八马茶业主动叫停上市，可能在于公司对自身问题的整改未达到监管机构的要求，同时也受到市场影响，在茶叶行业的监管政策趋于严格背景下，投资者对于茶企的业绩预期更为审慎，撤回申请可以为公司未来的再融资计划留下更多时间。

目前，“茶叶第一股”花落谁家尚未可知。八马茶业撤回上市申请后，传统茶企中只剩下三度冲刺上交所的中国茶叶和转战港股的澜沧古茶。传统茶企上市难在何处？面对前景广阔的茶叶市场，茶企又该如何发展？

IPO十年难闯关，创业板定位与行业分类被反复问及

南都·湾财社此前报道，2012年，八马茶业得到IDG、天图资本、同创伟业、天玑星等四家机构近 1.5 亿元投资，是当时茶叶行业拿下的最高投资。

2013年，八马茶业首次向深交所递交招股书，谋求在中小板上市，但在2014年被否。2015 年，八马茶业在新三板挂牌。2018年摘牌后，八马茶业开始谋求深交所创业板上市，并于2021年4月15日递交IPO招股书。

招股书显示，八马茶业此次计划募资10.08亿元，用于八马茶业营销网络建设项目、福建八马物流配送中心建设项目、八马茶业股份有限公司信息化建设项目、八马茶业武夷山生态工业园项目、补充流动资金。其中，八马茶业营销网络建设项目募资金额最大，为2.62亿元。

今年3月1日，八马茶业全面注册制实施后，招股书平移至深交所，并被受理审核。但由于深交所审核招股书后迟迟未进入问询阶段，外界并不看好八马茶业此次IPO。

6月26日，深交所消息称，因发行人及保荐人更新财务资料，八马茶业主动申请中止发行上市审核程序。9月19日，八马茶业直接申请撤回了发行上市申请文件。从深交所中小板、创业板再到主板，这已是八马茶业自2013年以来第三次冲刺资本市场。

南都湾财社记者注意到，自创业板IPO获得受理后，八马茶业共经历了三轮审核问询。其中，八马茶业的创业板定位与行业分类在三轮问询里被反复问及。

而根据深交所创业板发行上市的暂行规定，“酒、饮料和精制茶制造业”属于创业板推荐暂行规定“负面清单”，八马茶业并不符合创业板的“三创四新”要求。

2022年5月10日，八马茶业撤回了创业板IPO申请材料。曾有接近八马茶业的人士接受南都·湾财社采访时表示：“目前创业板在力推专精特新的技术企业，八马茶业作为消费类连锁企业不太适合相关要求，所以就主动撤回了申请，接下来应该会努力在主板上市。”

关于行业分类，八马茶业及中介机构认为公司所属行业为“零售业”，行业定位应为“食品、饮料及烟草制品专门零售”。

在最新招股书中，八马茶业则称，从主要产品来看，公司主要涉及茶及食品等行业领域，选取的同行业可比公司为天福、中国茶叶、澜沧古茶和小罐茶等；从经营模式及销售渠道来看，公司主要涉及零售及电子商务等行业领域，选取的同行业可比公司为良品铺子、三只松鼠、品渥食品等。

IPG首席经济学家柏文喜分析，八马茶业再次主动撤回IPO，可能在于公司对自身问题的整改未达到监管机构的要求，“上一次八马茶业IPO申请中，最大的规范性问题在于所属行业，或仍未得到妥善解决。”柏文喜说。

农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅则认为，八马茶业可能考虑到市场环境的变化，特别是对于茶叶行业的监管政策趋于严格，以及投资者对于茶企的业绩预期更为审慎，撤回申请可以为公司降低市场风险，并为未来的再融资计划留下更多时间。

柏文喜亦分析称，多次IPO折戟会对企业带来多方面的负面影响，比如降低投资者的信任和热情，影响企业声誉、融资能力等。

毛利率超五成，研发创新能力遭质疑

招股书显示，八马茶业产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等相关产品，并通过“直营+加盟”“线上+线下”的全渠道销售体系统一对外销售。

其中，线下加盟模式是八马茶业进行渠道拓展的重要一环。2019年至2022年1-9月，公司通过线下加盟模式销售额分别为4.80亿元、5.95亿元、8.91亿元和7.18亿元，占总营收比例分别为47.44%、47.33%、51.50%和 51.44%，占比较高。

相比而言，直营模式在营收占比正在下降。报告期内，线下直营店销售额分别为3.7亿元、4.2亿元、4.7亿元和3.1亿元，占总营收比例分别为36.25%、33.28%、27.23%和22.45%。截至报告期末，公司门店总数量已超2800家，但其中只有367家直营店，约占13%。

另据招股书披露，报告期内，八马茶业网络销售模式下的主营业务收入分别为1.62亿元、2.41亿元、3.63亿元和3.63亿元，占主营业务收入的比重分别为16.08%、19.15%、20.98%和25.97%，存在网络销售模式下销售渠道集中度较高的风险。

“八马茶业的加盟模式占主营业务收入比例较高，可能会带来一些稳定性风险。一方面，加盟模式可能会使公司的收入过于依赖某一渠道，如果加盟商的业绩不佳或关系破裂则会对公司的收入产生重大影响。此外，加盟模式也会导致公司对渠道的管控能力下降，如果加盟商的行为不符合公司的规范，则会对公司品牌形象造成负面影响。”柏文喜分析。

业绩方面，报告期内，八马茶业营业收入分别为10.23亿元、12.66亿元、17.444亿元和14.06亿元，归母净利润分别为9188.16万元、1.16亿元、1.63亿元和1.44亿元。根据2022年未审数据，公司全年预计实现营业收入17亿-19亿元，全年预计实现净利润1.6-1.7亿元。

毛利率方面，报告期内，八马茶业主营业务毛利率分别为53.31%、53.22%、53.72%和53.45%，总体保持稳定。

值得注意的是，八马茶业的研发创新能力也遭到市场质疑。据招股书显示，研发投入方面，报告期内，研发投入占营收比例分别为0.56%、0.26%、0.38%和0.40%。2022年1-9月，八马茶业研发人员由11名增加至17名，占公司总人数的0.73%。而澜沧古茶研发人员占比为5.6%，中国茶叶则为9.51%。

传统茶企上市难，业内：投资者对其商业模式存质疑

八马茶业招股书显示，公司创始人之一王文礼是国家级非物质文化遗产项目乌龙茶制作技艺代表性传承人，而铁观音、岩茶等乌龙茶产品则具有较高的品牌知名度和较强的市场竞争力。

尽管如此，中国茶叶市场因企业数量多而分散，行业集中度低，不存在绝对的龙头企业，单个品牌企业在整个茶叶市场中的市场份额占比仍较低。根据中国茶叶流通协会编写的《中国茶叶产销形势发展报告》，2021年中国茶叶国内销售总额为3,120.00亿元，以此测算天福茗茶、八马茶业和澜沧古茶的茶叶产品的市场占有率分别为0.45%、0.48%和0.16%。

不止八马茶业，其他传统茶企上市也波折重重，“茶叶第一股”未知花落谁家。2月28日，中国茶叶冲刺上交所主板，此前，中国茶叶已在2020年7月首次冲刺A股，并且披露了证监会的反馈意见，在2021年2月更新了招股书。8月22日，澜沧古茶再次冲刺港交所上市，此前已经两次递表失效。而港股市场的传统茶企则只剩下2011年上市的天福茗茶。

传统茶企为何上市难？中国食品产业分析师朱丹蓬接受南都·湾财社采访时表示，目前中国茶叶市场化运营程度不高，为此茶企们亟须通过资本化进行布局。“茶企资本化最关键的一个问题，是以前茶行业属于暴力型的一个行业，这一块乱象也比较多，因此，茶企在上市过程中，较难去匹配、满足对于上市公司的一些要求，这也是国内茶企上市道路遇到一波三折的原因。”

袁帅则认为，目前茶企的商业模式难以被认可，大部分茶企仍以传统的茶叶销售为主，缺乏创新性。此外，由于茶叶具有礼品属性和金融属性，使得其价格被不断推高，这也让一些投资者对茶企的商业模式产生了质疑。另外，由于茶叶市场的竞争激烈，茶企在销售渠道上也面临着很大的挑战。

不过，受访专家均认为茶叶市场发展前景广阔。随着人们生活水平提高和健康意识增强，茶叶消费需求会不断增加。同时，中国是茶叶的故乡，有着悠久的饮茶历史和博大精深的茶文化，这种文化传承将不断推动茶叶市场的发展。

袁帅建议，传统茶企要想谋求发展突破，就要注重品牌化建设通过提高产品质量、加强品牌营销等方式来提升品牌影响力，争夺市场份额。此外也要注重创新化发展，除了传统的茶叶产品，茶企还可以考虑开发一些与茶叶相关的创新产品，比如茶饮料、茶食品、茶保健品等，以满足不同消费者的需求。

采写：南都湾财社 见习记者 彭乐怡 记者 邱墨山