核心壁垒持续筑高且护航能力强 凌雄科技：核心业务长期增长具有稳定性

具有行业核心壁垒且能多年持续保持稳定增速的公司，往往就是投资者一直在努力寻找的优质标的。尽管这样的公司短期内受大环境影响出现股价波动，但丝毫也不影响投资者对其持有热情。而国家级专精特新“小巨人”企业凌雄科技（02436.HK）就是这样的优质标的。

有资深观察人士表示，从凌雄科技公开的财务数据可以看出，其商业模式运营非常成熟，业绩每年保持可喜增速，整体发展趋势稳健向上，前景值得期待，是个非常好的投资标的。

基本面稳健向好 行业龙头地位稳固

研判一家上市公司的发展前景，最重要的依据之一就是其基本面。回归到凌雄科技基本面上来看，并没有发生变化，整体依旧稳健向好。

一个明显的标志是，凌雄科技近年业务营运保持持续显著增长。资料显示，2019年至2021年，凌雄科技营收复合年增长率为63.1%。2022年，凌雄科技营收继续保持25.1%的可喜增势，达16.64亿元人民币，继续保持行业第一。特别值得一提的是，2022年，凌雄科技踏过盈亏平衡点，实现利润9995万元，同比大幅扭亏为盈。2023年上半年，凌雄科技经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）同比增长约5.2%至1.34亿元。

在近几年新冠疫情冲击、经济持续下行等诸多超预期因素的考验下，凌雄科技还能逆势取得如此亮眼的成绩，其近20年构筑的行业核心壁垒可谓功不可没。

海通国际首次覆盖研报指出，凌雄科技构建的行业核心壁垒包括：（1）闭环DaaS生态可以产生强大的协同效应，IT设备利用率显著提高，交叉销售巩固其协同效应且客户粘性很高；（2）完善且强大的回收翻新产业链。能收尽收，随收随租，随收随卖，是回收服务的核心，是一种强服务，并对设备订阅服务起到强支撑和协同效应；（3）智能风控体系对DaaS业务的开展至关重要，公司常年保持很低的坏账率，远低于友商和行业平均水平；（4）战略股东的强力支持。公司拥有京东、腾讯和联想三大产业战略股东以及政府产业基金，为其提供宝贵资源。

以主营业务协同效应为例，设备回收业务为设备订阅业务提供了稳定的设备来源，从而降低公司的运营成本。此外，设备回收服务也是切入大型客户的重要手段，许多使用设备回收服务的客户转化为设备订阅服务的客户。长期和短期设备订阅服务的企业客户，根据不同阶段的不同需求和场景，可以相互转化。而细致周到的IT技术订阅服务可以极大提高企业客户的使用体验，拉近与客户距离，增强与企业客户的交互关系，帮助设备订阅服务、设备回收服务两大业务获客。

据悉，凌雄科技主营业务强大的协同效应，在进一步增强客户粘性的同时，也持续扩大了客户数量。数据显示，2020年-2021年，凌雄科技的大客户增长率分别达37.6%、55.5%。2022年，其大客户数量继续保持不错的增幅，达26.3%。2023年上半年，凌雄科技新增订阅客户数较去年有大幅增加，长期设备订阅客户数增长了约38.1%，长期设备订阅收入增长了13.8%；而IT技术订阅客户数也增长了48.8%。

还值得一提的是，与战投股东的强力协同，也让凌雄科技在DaaS行业独树一帜。与京东的深度协同，不仅给凌雄科技带来了千万级企业客户的流量入口，也在仓储管理、物流和配送服务方面也降低了凌雄科技的运营成本。而与腾讯深度协同，不仅可以让凌雄科技的DaaS解决方案惠及腾讯众创空间所有入驻企业，还可以通过腾讯会议App，高效批量获得企业客户。此外，联想不仅确保凌雄科技的供应链需求得到优先供应和满足，还通过共享联想原厂设备+量身定制的尊享服务，从而提升企业客户对凌雄科技的信任度和忠诚度。

“凌雄科技通过构建内外生态服务体系，进一步夯实了基本面，促进了自身业务的可持续增长，提升了行业主导力。”凌雄研究院相关负责人表示。

DaaS行业蓬勃发展势头猛

一个可喜的情况是，资本市场尽管对DaaS行业这个新兴领域还在深入了解的过程中，但随着凌雄科技等行业龙头在香港联交所上市，这个过程正在加速进行。

据了解，DaaS行业是指以IT设备为基础经营对象，从事IT设备租赁、IT技术服务、基于SaaS的设备管理和IT设备回收的集多种经济活动为一体的综合性产业，是具有基础性、带动性、环保性的新兴产业。其中，IT设备主要是指台式机及笔记本计算机、打印机、复印机、服务器、手机、网络设备和云视频会议大屏等。

综合弗若斯特沙利文等机构数据，我国DaaS行业渗透率在5%左右，而欧美日DaaS行业的渗透率平均超过50%。此外，我国商用电脑将在2026年达到1.2亿台，如果未来我国DaaS行业达到50%的渗透率，则整个DaaS市场有将近6000万台电脑，如果每台租金1000元的话，仅设备订阅服务市场就有600亿元的规模。有机构测算，我国DaaS市场至少是千亿规模，空间广阔。

种种迹象表明，这个千亿级市场空间已经迎来前所未有的释放条件。

工信部数据显示，2022年，我国中小微企业数量已超5200万户。有机构研报显示，加大中小企业数字化转型和赋能力度，是中国经济稳步走向高质量发展的关键。在这种背景下，各大企业对IT设备性能的要求也越来越高，在硬件方面的支出将在2026年达到2万亿元，由此也将进一步带动企业在IT设备方面的持续支出。灼识咨询预计，中国DaaS市场规模将在2026年达到1382亿元。

业内人士指出，近几年受新冠疫情散发多发等多重超预期因素冲击，发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。在此背景下，企业高度重视现金流，高度重视降本增效，减少一次性支出，提高运营效率，抵御业务风险。而DaaS服务能让企业三年内减少30%运营成本，且大幅提高运营效率，深得企业认可。越来越多的企业正将DaaS服务视为企业运营刚需。

“近几年新冠疫情客观上也推动了灵活办公在中国的普及，进一步刺激了企业对新兴IT设备的需求，而DaaS服务在IT办公设备采购和管理上的灵活性，充分迎合了企业的定制化需求。这种情况，将进一步推动中国DaaS市场的快速扩张。”凌雄研究院相关负责人分析道，“我国DaaS行业已经迎来了快速发展的历史机遇期。”

机构和股东：坚定长期看好凌雄科技未来发展和价值

千亿DaaS行业迎来窗口机遇期，作为行业开拓者和领头羊的凌雄科技近20年为此做出了重要贡献。同样，凌雄科技也受益于行业高速增长的反哺效应。

灼识咨询报告显示，2019-2021年，整个DaaS行业CAGR（复合年平均增长率）为 32%，凌雄科技的CAGR超60%，远高于行业平均水平。海通国际报告认为，DaaS行业的竞争壁垒其实很高，特别是要成为行业的领导者，包括充足的资金、强大的获客能力、广泛的服务网络、完善的DaaS闭环生态链、有效的风险控制管理体系以及数字化运营能力，缺一不可。这也是凌雄科技能连续多年保持行业龙头地位的核心原因所在。

该行测算，凌雄科技2023年的估值为46.4亿元人民币，目标价格为14.15港元/股，预计2023-2025年将实现总收入19.12/24.17/33.31亿元人民币，调整后净利润为4107万元/1.49亿元/3.55亿元人民币。该行称，未来几年，公司的毛利率和净利润将会得到较大幅度的提升。

鉴于凌雄科技主营业务长期增长具有稳定性，且可预期，其战投股东也坚定长期看好。东方富海合伙人陈利伟则对凌雄科技的业务模式、强大的成长能力以及数字化建设能力等高度看好。“其未来的价值空间是巨大的。”

达晨财智上海分公司总经理黄跃卫表示，DaaS行业是规模优势非常明显，且非常考验服务能力的行业，凌雄科技已经具备较强的规模化壁垒，当规模越大，其壁垒也就越高，后面的竞争对手想要超越非常难。

“在企业轻资产趋势下，设备全生命周期管理的业务模式将成为市场主流，已跻身行业头部企业的凌雄科技，服务价值凸显，盈利模式稳固，规模效应明显，在资本助力下将实现更长足的发展。”深高新投旗下深圳市高新投正轩股权投资基金管理有限公司总经理唐孟源表示，“长期坚定看好凌雄科技未来发展和价值。”

有机构表示，凌雄科技的盈利模型早就跑通了。其2022年业绩逆势持续高速增长超25%，并大幅扭亏为盈，就足以证明了这点。未来几年，随着凌雄科技规模效应的持续突显，肯定会实现大幅盈利，终将让外界看到其内在价值。