国泰君安：衰退担忧再起 金银纠偏可期

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，美联储加息将步入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月7日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为72.9%/57.6%。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。推荐标的：紫金矿业等;受益标的：山东黄金等。

▍国泰君安主要观点如下：

周期研判：

美国9月非农就业人口为33.6万人、超出市场预期和前值，就业市场仍有韧性，但9月ADP就业人数为8.9万人、低于预期和前值，9月失业率为3.8%、略高于预期，劳动力市场松动迹象显现，核心通胀或持续下行。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退风险，美国至9月30日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.5%，9月ISM制造业指数为49、连续11月位于荣枯线以下。

此背景下，美联储加息将步入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月7日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为72.9%/57.6%。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。

黄金：加息尾声，流动性预期改善，金价将上行。

价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化0.00%、-1.02%、-0.89%至459.50元/克、1847.00美元/盎司、1832.19美元/盎司。库存：SHFE金库存与上周持平，COMEX金库存较上周减少5.06吨至645吨。

持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少2.46万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少25.04万盎司。

央行购金：截至9月末，我国央行黄金储备约2191.55吨，环比增约26.12吨，已连续十一个月增加。

白银：金融属性引导下，杠杆银具有更大弹性。

价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化0.00%、-3.05%、-2.71%至5775元/千克、21.77美元/盎司、21.58美元/盎司。库存：SHFE银库存与上周持平，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加100吨至8509吨。

持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周减少0.48万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约924.44万盎司。

制造业景气度：9月份我国制造业PMI为50.2%，环比增加0.5%，未来随着经济企稳回升，光伏行业高景气下，将拉动白银的工业需求。

风险提示：

美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。