天风固收：9月宏观数据是否超预期？

作者：孙彬彬团队

未来的关键，依旧要回到政策组合上。一是美元走强是否继续掣肘货币宽松的节奏，二是货币以外增量政策是否接续，两者组合会带来数据和流动性的变化，最终影响债市。

8月中下旬以来货币、财政、地产等政策边际加码，9月宏观数据走强是大概率事件。但重点在于，数据能否超预期？

总体来看，国债和地方债发行显著放量，信贷投放加速，大概率带动金融数据显著修复；地方债发行和再融资债落地、地产政策边际优化、叠加企业利润修复之下，剔除掉基数效应的投资数据也可能有好转；此外双节出行热度将提振消费动能。

具体来看，我们预计三季度实际GDP同比4.6%，9月工增同比4.6%，9月固定资产投资累计同比约3.2%，9月社会消费品零售总额同比约5.4%，9月CPI同比0%、PPI同比-2.4%。

我们预计9月出口金额同比-7.4%，进口金额同比-7.0%。

我们预计9月新增信贷2.6万亿元，新增社融3.8万亿元，M2同比10.7%。

但需要注意，总需求偏弱的格局并未发生显著改变，数据难言大幅超预期。一方面，生产端高频数据并未显著高于季节性，基建、地产、消费等相关高频数据也并未超预期；另一方面，宏观数据修复的持续性有待观察，毕竟总需求偏弱的格局并未显著改善，新订单PMI绝对水平依旧偏低，且双节效应过后消费动能也可能退坡。

对于债市，毕竟8月下旬以来市场已经跟随票据利率、大宗走势等数据进行调整，9月宏观数据大超预期的可能性偏低，对债市的冲击就也相对有限。

短期内，考虑到大规模稳增长增量政策落地的可能性有限，因此我们判断，宏观图景尚未发生显著变化，我们依旧建议票息为主，兼顾久期。

风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。

本文源自券商研报精选