直击华尔街｜牛津经济研究院Michael Pearce：投资者低估了货币政策的滞后性，对美国“经济已走出困境”过于乐观

南方财经全媒体记者周蕊向秀芳纽约报道

截至9月29日的一周，因美国国会预算之争陷入僵局，维持联邦政府运转的资金即将枯竭，导致美国政府被迫“停摆”近在咫尺。直到9月30日的最后时刻，美国国会才通过了一项临时拨款法案，得以暂时避免政府“关门”局面。

另一方面，美国国债收益率飙升，基准10年期国债收益率达到2007年以来的高点，美股市场备受压力动荡不断，三大主要股指在9月份录得较大跌幅。美国汽车工人大罢工的进展同样使市场焦虑，目前他们关于劳动薪资的谈判没有取得任何重大进展。

如果美国政府真的陷入“停摆”，对于市场与经济将会产生什么影响？美元指数近期持续走强，同时美股市场遭遇回调，背后的原因是什么？美债收益率依然倒挂，美国经济能否实现“软着陆”？

美国东部时间9月29日，《直击华尔街》邀请到牛津经济研究院高级美国经济学家MichaelPearce来谈一谈他对于美国政府停摆风险的分析以及对美国经济是否能实现软着陆的展望。

南方财经：如果美国政府陷入“停摆”，对于美国经济会有什么影响？

Michael Pearce：对经济有多大影响取决于停摆持续多长时间。根据我们牛津经济研究院的估算，政府停摆每持续一周对美国国内生产总值的打击约为0.2%，而约一半的损失将在政府重新开放后得以弥补。

所以，我认为政府关门也不会使美国经济在第四季度陷入困境。更大的风险是，政府停摆会使美联储的统计数据变得更加复杂。这显然是近期经济的下行风险之一，政府停摆本身也可能影响经济统计数据的发布，包括将在本周五发布的9月份就业报告。

南方财经：美元指数已经升至去年11月以来的最高水平，而10年期国债收益率也达到了自2007年以来的最高水平。美股市场则在过去一周遭遇大幅回调，什么因素导致了这种局面？

MichaelPearce：我认为这反映了美联储在政策会议中明确表达的“higherforlonger”的信号，这一信号在之后的几周中也得到了其他政策制定者的认同。事实上，我认为投资者现在对经济前景感到更为乐观，这使得通货膨胀将需要更长时间才能回落，而美联储将不得不维持更高的利率水平，并将高利率维持较长的一段时间。这是推动长期债券收益率上升的原因，反过来也对股市产生了压力，同时，也使美元对其他货币保持一定程度的强势。实际上，我们所见到的金融条件收紧是一个关键的传导机制，通过这些政策传导将使得经济变得疲软。我认为投资者对经济已经走出困境的这种看法是存在一定风险的。

南方财经：你刚刚提到的认为美联储会将利率保持更高和更长时间，鉴于经济形势的变化和股市的表现，你是否预计在2023年内美联储会再度上调利率？

MichaelPearce：我认为美联储今年不太可能再次加息。显然，他们采取了非常鹰派的立场，但关键的不同之处在于，我们将看到经济进一步放缓，我认为投资者低估了货币政策通过经济传导的滞后性。此外，财政政策今年一直对经济增长起到了推动作用，但在未来财政年度，它将成为一个拖累因素。我还认为有多个因素会对消费者的收入产生不利影响，我们已经看到学生贷款还款已经开始，油价上涨也对消费者可支配收入造成了更大压力。这些因素，再加上劳动力市场的放缓，将在今年年底之前使得经济增长更显著地放缓。我认为经济的疲软将使美联储保持观望立场。

南方财经：很多行业因政策收紧而受到了负面影响，你认为美联储是否还会坚持达到2%的通货膨胀目标？

MichaelPearce：到目前为止，我们所看到的情况是，美联储的政策尚未导致经济陷入衰退。我认为美国顽强的经济显然是今年一个巨大的意外之喜。美联储需要保持高利率水平以降低通货膨胀。我们看到政策制定者一再提到上世纪七十年代经济衰退时期，美联储货币政策转向太早，造成通货膨胀在默认的情况下重新加速，当时这对消费者和企业的思维方式造成了一定影响，导致七十年代降低通货膨胀成本越来越高。美联储吸取了这些教训。政策制定者现在认为，在短期内应该继续应对通货膨胀压力，长期可能会有所放松。我认为，即使在接下来的几个季度中出现了经济衰退，美联储也会将利率保持在较高水平。

南方财经：我们刚刚谈论了今年年底之内可能会出现经济放缓的可能性，正如我们所看到的，美国10年期和3月期国债收益率曲线已经倒挂了很长时间，这是经济衰退的一个强烈指标。但现在市场共识是，美国经济将会实现“软着陆”。对这种矛盾的情况你有什么看法？

MichaelPearce：我认为收益率曲线对经济没有特殊的影响力，收益率曲线倒挂与衰退之间没有因果关系。我认为它真正告诉我们的是通货膨胀目前很高，预计未来将大幅下降，到那个时候美联储将根据通货膨胀的情况开始实施降息，而不是出于应对经济疲软的需要而实施降息。倒挂的收益率曲线在过去几周已经开始走平，这更多反映了市场对于经济形势的乐观情绪。因此实际上两者之间并不存在矛盾，在人们对经济实现软着陆的乐观情绪增长之际，可以看到收益率曲线开始变得平缓。

南方财经：那么在接下来的几个月中，投资者和企业应该注意哪些关键的经济风险？

MichaelPearce：我认为最大的风险实际上源自劳动力市场。目前很多人低估了美国经济当下已经开始有些疲弱的势头以及可能会进一步走弱的可能性。今年以来，就业增长一直在持续放缓，修订数据的趋势也是向下的。我们已经可以看到劳动力市场持续疲弱的迹象，一些更为宽泛的劳动力市场指标和调查数据也在显示这一点。例如，衡量消费者是否认为就业机会充足的指标表明消费者认为失业率可能会从当前水平上升。因此，如果劳动力市场开始疲软，那么可能会大大削弱消费者支出，而这一直是今年经济增长的推动力量。