制造业景气半年后重返扩张区，但内外需求显示经济并未回暖

内容提要：

9月份的PMI指数，表面上看，经济景气在全面回暖，制造业指数回暖的迹象更为明显。但在PMI中观察经济活跃度的指标继续普遍回落，预兆经济回暖缺乏稳定基础。国内消费市场还未复苏，国际市场对中国制造的需求持续收缩，很难出现有效并稳定的经济回暖。

9月30日是我国历史上最长的国庆中秋长假的第二天，国家统计局综合司的工作人员仍在加班，及时公布了9月份的经济景气指数----采购经理人指数。

媒体似乎普遍看好PMI指数回升所蕴含的经济复苏的积极趋势，但国证大数据观察PMI中的关键性指标，并结合其他相关信息，认为在经济数据互相矛盾的背景下，决定经济趋势最重要的国内外市场需求并未明显改善，积极的货币与财政政策可能会短暂冲击市场主体的信心，但经济的复苏终将需要需求回暖的正面反馈。

一、经济景气指数PMI回暖，制造业半年后重返扩张区

单纯观察9月份的PMI指数，表面上看，经济景气在全面回暖，制造业指数回暖的迹象更为明显。

9月份制造业从持续了5个月的收缩区重返扩张区，制造业PMI从上个月的49.7回升到50.2，回升了0.5个百分点；非制造业PMI从上个月的51回升到51.7，回升了0.7个百分点；综合PMI从上个月的51.3回升到52，回升了0.7个百分点。

制造业PMI能够重返扩张区，得益于其中的生产、新订单、出厂价格指数的明显修复。生产指数从上个月的51.9回升到52.7，回升了0.8个百分点；新订单指数从上月的50.2增加到50.5，增加了0.3个百分点；出厂价格指数从上个月的52回升到53.5，回升了1.5个百分点。

非制造业PMI继续回暖，得益于建筑业指数的大幅回升。受政府投资高度影响的建筑业，在二季度伴随固定资产投资增速回落而大幅回落之后，也伴随8-9月份政府投资的增加而回暖。8月份建筑业PMI从7月份的51.2回升到52.8，9月份继续回升到56.2。两个月回升了5个百分点。

但更接近经济实际状况的服务业，回暖的动能小很多。9月份服务业PMI为50.9，仅比8月份回升了0.4个百分点，比7月份仍然回落了0.6个百分点。

二、PMI中观察经济活跃度的指标继续普遍回落，预兆经济回暖缺乏稳定基础

我们注意到，PMI指标中各个构成指标变化趋势并不统一，并且存在方向性分歧。更能观察企业经营真实状况的指标，有的继续处于收缩区，有的甚至在继续回落。

第一、受政府政策与政府投资影响较大的大型企业PMI明显回暖，但对市场供求反应更灵敏的中小企业PMI持续处于收缩区。9月份，大型企业PMI从上个月的50.8回升到51.6，回升了0.8个百分点。在持续两年多的货币宽松、积极财政的政策刺激周期中，基于我国资源分配高度集中的体制特点，以国有企业为主的大型企业在这个周期中是最大的受益者，因而其经营状况一枝独秀，远好于中小企业，其经营动态、市场预期、企业景气，与真实的经济状况存在明显的脱节。

9月份中型企业PMI为49.6，与上个月持平；小型企业PMI为48，比上个月略升0.3个百分点。这是中小企业经济景气持续第六个月处于收缩区。实际上，我们大部分的就业岗位、消费需求、税收和GDP，来源于中小企业和中小企业所养活的居民。

第二、衡量企业经营状况的主要指标并未回暖。

衡量企业经营状况的核心指标一是订单二是用人。从从业人员指数、在手订单这些更能反映企业实际经营活动的PMI构成指标来看，9月份企业的经营状况并未伴随PMI综合指数的回升而好转。

9月份，制造业的新订单指数虽然从8月份的50.2增加到50.5，新出口订单指数从8月份的46.7增加到47.8，但落到实处的企业在手订单指数却从8月份的45.9回落到45.3。

疫情以来，制造业的在手订单指数一直处于收缩区。我们还观察到，疫情以来，在我们的PMI指数中，存在较为普遍的在手订单指数持续落后于新订单与新出口订单指数的奇怪的不合逻辑的现象。

9月份，制造业从业人员指数为48.1，虽然比8月份略增0.1个百分点，但也属于年内从业人员指数的第二个低值月份，也是自3月份以来从业人员指数第7个月处于收缩区。

第三、反映企业未来信心的企业的经营活动预期指数并未跟随综合PMI同步回升，反而有所回落。9月份制造业生产经营活动预期指数回落0.1个百分点到55.5，非制造业业务活动预期指数回落0.7个百分点到51.3。这一与制造业和非制造业综合PMI指数背离的现象，意味着PMI综合指数回升，大概率为暂时现象或者假象。

三、国内消费市场还未复苏，国际市场对中国制造的需求持续收缩

疫情以来经济受损，主要是因为疫情期间居民收入普遍增长缓慢，导致消费能力不足，消费需求无法支撑商品与服务的供给，进而导致经济循环不畅，经济增长缓慢。

2023年1-8月份，社会消费品零售总额30.23万亿元，同比增长7.0%，商品房销售额7.82万亿元，同比减少9%。消费品与商品房零售额合计38.04万亿元，同比仅增长3.3%。

按照消费品与商品房销售占比计算，国内市场需求从6月份开始收缩。6-8月份消费品与商品房零售额同比分别下降3.5%、3%和1.4%。

9月份国内市场需求依然不容乐观，消费能力严重滞后于消费信心。

月饼是秋季经济的“晴雨表”。9月29日是中秋节，但今年的月饼市场遇冷，线上月饼销售额同比下降超过五成。

一直以来，月饼销售中占据主导的是企业团购，但受到经济大环境影响，现在许多行业低迷，不少公司倒闭或裁员，还能维持的公司不得不减少开支，因此对月饼的购买力锐减。

极目新闻报道称，许多月饼品牌商家表示，今年月饼的团购业务大幅减少，而且客户追求更简单实惠的包装与价格，销量与销售额都大幅下降。

中秋节当天，“今年月饼卖不动了”的话题冲上热搜，引发网友共鸣。“太贵吃不起了。”“去年买了4~5盒，今年只买一盒，没别的原因，今年穷。”“说对了，倒闭太多了，个人买几个是那么回事就行了。”小小的月饼，价格比往年普遍要便宜，却也折射出经济低迷的现实。

农产品价格指数继续温和回落，说明居民消费并未明显回暖。9 月19 日，农产品批发价格指数较9月12 日下跌0.6%。分品种看，鸡蛋上涨1.6%，牛肉上涨0.1%，猪肉上涨0.04%，羊肉下跌0.2%，鸡肉，下跌1.6%，蔬菜下跌1.2，水果下跌1.3%。

虽然利息越降越低，房地产救市政策越来越多，但9月份的商品房销售并未好转，依然低迷。

9 月前三周，30 大中城市商品房日均销售面积为27.0 万平方米，较8 月同期环比上升2.3%，较去年9 月下降13.3%，较2021 年9 月下降47.0%，较2020 年9 月下降57.8%。这意味着对房地产的持续性强刺激效果并不明显。

从集运运价指数持续低位回落来看，海外市场需求持续收缩。

海运价格是衡量贸易数量变化的重要客观指标。在5月份开始商品出口持续4个月同比下降之后，9月份海运市场延续货少船多的状态。这意味着海外市场对中国制造的需求继续收缩，国内市场对海外商品与原材料的需求也在持续下降。

9月三大主要远程航线持续下跌，美西线下跌7%，美东线更是大跌11%，显示出在应对第四季度节庆所需的拉货小旺季过后，供给过剩的压力并未减缓。

9 月28 日，CCFI 指数为851.96，较9 月8 日下降3.7%。9 月以来，CCFI 指数较去年同期下跌65.8%；同期SCFI 指数为886.85，较9月8日下降7.6%，SCFI 指数较去年同期下跌57.6%。

国证大数据一直强调，没有消费复苏，没有需求回升，单纯依靠货币宽松、信贷投放和固定资产投资，难以持续地支持经济预期好转。与此同时，在70万亿地产债和70万亿城投债化解之前，宏观经济和个人消费能力也会存在较大的挑战，很难出现有效并稳定的经济复苏。

目前看，经济景气指数PMI有翘头迹象，但更大概率并非持续向上，可能是低头太久，偶尔点头看看方向而已。

【作者：徐三郎】