安佑基金经理何玉涛：做市场的逆行者，综合运用策略规避风险

本报记者付乐 冉学东 北京报道

9月26日，以“重构增长新逻辑”为主题的2023第六届华夏时报保险科技论坛在北京召开。

“在股市不断承压的过程中，板块轮动较快，热点相对较散，很难形成持续的长期投资环境，叠加大家对经济的悲观预期，致使操作难度加大。”安佑基金经理何玉涛在会上表示，“在这一过程中，债券市场则相对友好，通过实际运行，我们发现纯固收策略要好于固收+策略。此外，地产对经济的拖累作用比较明显，从原来的‘三支箭’到现在各地限购放开，虽然销售端有所改善，但幅度远低于预期。”

通过策略综合运用规避风险

“上半年我们以纯债产品居多，压力主要来自于政策层面，而不是策略层面。”何玉涛表示。

从政策上来看，近期影响最大的是地产，地产的波动有它的不确定性，包括国家出台了很多政策，从原来的“三支箭”，一直到多地限购的全面放开，但是并没有达到预期的效果。从二级高频数据来看，销售端依然很弱，到目前为止地产对整个经济的拖累现象仍比较明显。考虑到经济拖累的问题，债市的压力短期来自于地产的不确定性，对债市有一定的扰动。

谈到如何应对市场层面的变化，何玉涛表示，需要通过与不同周期进行对比，同时从账户运行中总结市场所处的阶段。这一过程其实可以带来相对确定性的收益。“比如2022年末的理财赎回，我们在三季度时对市场的判断是年末大概率要调整，所以将账户周期进行调整，进入当年11月份，账户标的陆续到期，但随着疫情的放开，收益快速上行，导致理财及公募出现抛售，这一过程我们努力建仓，过了春节，基本全部溢价，产品回撤只有0.3%。”

“有时做一个市场的逆行者未必是坏事。至于风险，还是要看大方向的把控，就像美林时钟，如果踏错象限，可能经验越多，死掉的越快，所以宏观大方向是基础，在大方向正确的前提下，可以通过策略的综合运用去规避部分风险。”他表示。

他进一步指出，在投资逻辑方面，安佑基金产品的核心布局还是在固收领域，首要目标就是安全。在这一过程中，通过自上而下选区域，自下而上选主体，再寻找被市场低估的区域及标的，实现账户的收益增厚，最后通过交易机会提升收益。

“比如今年的天津城投，交易机会比较明显，带来了较好的波段机会。可以总结为，严格筛选+充分尽调+内评体系=价值投资+规避风险。”何玉涛表示。

何玉涛还谈到国家政策对于市场变化的影响。例如，一揽子化债方案的提出，致使城投债的性价比凸显，从无人问津到一票难求，城投信仰进一步增强，固收的火热趋势四季度有望延续。

债市机会大于股市

谈及四季度的市场走势以及投资机会，何玉涛认为，从股市角度来看，四季度市场政策底基本形成，但仍需市场确认。市场对于长期经济基本面缺乏信心，且企业盈利能力差距较大，价值投资理念较难形成，入市都是短线心态，很难形成合力。“中大盘的低价股及科技概念的组合或许更有机会。但债市的机会依然大于股市，市场整体的避险情绪较为浓厚。从个人理财的角度来看，更倾向于固收类产品，对于股市建议以短期为主，快进快出或许更好。”他说。

何玉涛提到，四季度的投资策略，从现有的数据来看，8月相较7月有很好的改善，9月高频改善的情况会比较大。在流动性方面，对四季度有比较大的冲击。另外，房地产对市场也有一点扰动。汇率方面，美联储今年再加息的概率可以说是确定性事件，这对于整个境内货币政策进一步宽松有掣肘作用。

在应对风险方面，何玉涛建议，对于债券市场而言，首先是经济基本面修复带来的冲击。随着数据的改善，可能出现股市反弹的局面，对债市会形成一定压力，后续需要关注数据改善的可持续性。

其次需要关注地产政策再发力给市场带来的扰动。虽然目前地产政策力度较大，但是对行业改善并不明显，依然是经济较大的拖累项，不排除后续政策力度进一步发力的可能。再次则需要关注流动性阶段性压力。随着化债政策的推进及国债的供给，流动性可能存在阶段性缺口，公开市场可能通过净投放进行干预，但还是可能给市场带来短时冲击。

最后，关注汇率压力可能给货币政策带来的制约。欧元区经济继续表现不佳，相比美国将面临更大的滞胀压力。美元指数将继续处于高位，再次对人民币汇率形成压力。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟