银行理财权益投资面临这些问题！越来越重视使用量化、对冲等工具

21世纪资管研究院研究员 唐曜华

9月26日，由南方财经全媒体集团指导，21世纪资管研究院主办的“21世纪资产配置风向研讨会”在上海虹口举办，本次研讨会主题为“当前权益市场趋势和配置策略”。

当天，来自农银理财、中银理财、信银理财、兴银理财、平安理财、浦银理财、上银理财、南银珲财、宁银理财、杭银理财、恒丰理财、渤银理财、施罗德交银理财、华泰柏瑞基金、景顺长城基金、平安基金、鑫元基金和天风证券等资管机构的相关投研负责人及投资经理出席了会议并展开分享和交流。与会嘉宾重点分享了所在机构当前关于权益投资的实操经验、当前进行权益投资面临的挑战、对权益市场发展趋势和市场策略的观点等。

与会嘉宾普遍认为今年四季度包括明年一季度对股市不用太悲观。银行理财机构认为银行理财投资者普遍风险承受能力低的属性决定银行理财投资权益类资产的比例很难大幅提高，也因难承受探底的煎熬过程很少左侧布局，更多关注趋势性机会。公募基金的组合管理模式也不适合银行理财。为了降低波动银行理财权益投资越来越多加入对冲理念，使用衍生品、量化等工具。

当前银行理财权益投资面临哪些问题？

来自银行理财的嘉宾分享了银行理财参与权益投资的过程以及当前面临的主要问题。 事实上，银行理财此前较少布局权益市场，主要是以固收为主，2020、2021股票市场整体表现不错，不少理财公司认为可以通过参与股票投资阶段性给投资者带来更高收益。

不过实践下来发现，银行理财产品期限大多较短，几个月就需要给投资者兑付，如果几个月当中股票市场表现不好，产品表现就很难看，投资者体验会很不好。

银行理财客户风险偏好偏低决定了权益类理财产品较难大量发行，并且银行理财客户对收益率要求也不会太高，因此目前银行理财更多把权益市场作为多资产配置的品种，作为增厚收益的选择，而非主要投资的对象。

多位与会嘉宾都谈到了银行理财和公募基金投资方面的差异，普遍认为公募基金的组合管理并不适合银行理财。

理财资金虽然看起来相比公募基金期限更长，以周、月、季甚至年为周期进行投资，但投资者往往希望在短周期内就能获得不错的正收益，因此银行理财负债端不稳定，而且对管理人要求很高，希望收益匀速上涨，某个月出现亏损可能理财投资者就离开了。这就要求投资经理择时、选行业、大类资产配置均擅长。不像公募基金投资者愿意等待，可以忍受基金在不短的时间内浮亏，只要中长期可以获得还不错的收益。“理财资金的特点决定其更适合借鉴养老金、社保基金、公募基金专户等的投资管理方法论。”有嘉宾认为。

权益投资需要逆向投资思维，天然适合左侧布局，然而对银行理财来说，左侧布局并不容易，客户对浮亏状态持续的容忍度低。即使公认的底部区域，但很难预测底部震荡要持续多久，探底过程颇为“煎熬”，银行理财投资者恐怕难坚持，因此银行通常不会在左侧“埋伏”做大量配置，而是寻找一些相对确定性的机会。

对银行理财而言，权益投资最难的部分是择时，有理财机构预测，未来银行理财对于ETF诉求很有可能为方便精确“下注”，因此对足够小的一些行业ETF或者二级行业ETF的需求可能增加。

此外，关于银行理财参与权益投资，多位理财公司嘉宾都谈及一个共性问题，即使用衍生品工具存在的障碍，而对此又存在明确的需求，因此希望未来在这方面能有所突破。

公募基金权益投资有许多很多衍生工具可以运用进行风险对冲，包括组合投资方面，除了国债期货以外，还有个股衍生品等工具均可使用。银行资管部门以往也有充足的工具可使用，不过理财公司从银行体系脱离出去后，使用衍生工具则有所受限，一方面是需要申请衍生品牌照，另一方面即使获得衍生品牌照，一些理财公司也不清楚在多大范围内可以使用。一些机构坦言，缺失衍生品工具就好比权益投资“少了条腿”，对于追求绝对收益的银行理财公司而言，运用衍生品工具进行风险对冲的需求较大。

银行理财权益投资的模式和趋势

基于银行理财以绝对收益为主的特点，其需要有一套与卖方、基金不同的思路和策略来参与权益投资。

具体而言，与会嘉宾强调，银行理财会从给理财产品设定的业绩基准出发去考虑资产配置，通过对股债资产、对杠杆、票息等不同策略的安排，测算有多大概率实现业绩基准，如果实现不了就调整基准，主要是基于这样的出发点去安排。这种操作的弊端在于，在市场好的时候也很难获得很高的收益。

为了尽量降低波动以及更好捕捉确定性机会，银行理财做资产配置时越来越多加入对冲理念，布局套利类策略、量化策略等。事实上早年流行的股票打新策略已经较多运用风险对冲理念，股票底仓部分往往通过股指期货、期权卖出的方式进行风险对冲，基本上不留风险敞口，以保持稳健的打新收益。

还有一些配置权益资产的理财产品采取的做法是，尽量在锁住基本收益率的情况下给权益投资有一定的试错空间。通常采取动态策略，跟CPPI策略将收益累起来再投股票不同，此类理财产品的做法是把未来稳定收益都算进来，作为权益投资的“安全垫”，同时给每一个产品定好目标。

根据与会嘉宾的交流讨论，今年不少银行理财产品采用了量化策略，并选择擅长相关领域、相关策略的机构进行合作。

从今年权益投资操作来看，有银行理财嘉宾分享道，公司的量化策略经历了从年初防守，到年中反攻，到现在防守反击的态势。从量化角度来说，去年只做中高频量化策略和CTA套利，今年从基本面因子，到中低频量化策略，到最近又退回防守。选择哪个策略创造绝对收益，就会选择擅长该策略的优秀管理人进行深度合作。

这种模式之下，未来银行理财在权益投资方面或将继续与擅长权益投资的机构合作，与会嘉宾认为，预计宏观和中观部分将主要由是理财公司自己完成，微观或者部分中观可能交给外部的合作机构。

亦有与会嘉宾指出，近年来银行理财在对外合作、投资工具使用指数化的部分越来越高，在注册制的趋势下，A股股票数量将越来越多，依靠投资团队把所有股票研究清楚的难度越来越大，指数化投资将成为趋势。近年来ETF基金迎来大发展，今年上半年ETF增长2000亿左右，除去新发400多亿，净值增长接近80亿左右，其中有1600亿左右为申购带来的增加，申购的客户多种多样。包括银行理财公司、保险资金、特定产品等机构，以及一些散户，均越来越多使用ETF基金作为工具。

80%受访者认为明年股市将震荡上行

今年以来行业轮动加快，如何捕捉行业轮动的机会成为资管机构关注的重点，ETF基金也成为布局行业轮动的重要工具。但行业轮动的机会较难把握，近两个月流入宽基指数的资金明显增多。一些机构认为赌赛道难度和风险越来越大，未来将逐渐往宽基指数转换。

在此次闭门会议召开前，21世纪资管研究院面向资管机构权益投资领域负责人、投研专家等进行了问卷调查。调查结果显示，宏观经济方面，60%的受访人士对今年4季度的宏观经济形势持中性态度，但2024年更多受访人士转向乐观，50%的受访人士持乐观态度，40%持中性态度。

货币政策走向也是市场关注的焦点，41.67%的受访人士认为今年4季度还会有降准降息的措施。25%的受访者认为降息不降准。

大部分受访人士对于今年4季度汇率走势颇有信心，41.67%的受访者认为人民币汇率将小幅升值，33.33%的受访者认为将运行平稳。

A股依然是机构投资者看好的领域，60%的受访者认为今年第4季度A股将震荡上行，认为2024年A股将震荡上行的比例进一步增加至80%。41.67%的受访者打算今年4季度维持仓位不变，33.33%的受访者打算逐步加仓。

今年4季度看好的指数方面，选择创业板指和中证500的受访人士最多，占比均达到25%。可能获得高收益的策略方面，成长策略和核心资产策略是票数最多的两个选项。

新的产业方向方面，此次闭门研讨会与会嘉宾认为，一方面国产化增长速度较快，另一方面，防止印度等国家低成本竞争的有效方式是新型工业化，预计以无人工厂、物联网为代表，打好信息化的基础、自动化的基础、机器人的基础，后面再推广AI化。

确定性的产业趋势方面，汽车零部件产业链中国弯道超车，国产化、全球化比较明显，智能化预计未来两年会加速渗透，人形机器人的前景也值得期待。