中信证券：量升价稳，工业企业利润增速年内首度转正

文丨明明FICC研究团队

核心观点

2023年1-8月，我国工业企业利润增速降幅收窄至11.7%，其中，8月份工业企业利润同比增速大幅提升17.2%，为一年来首次转正，主要受原材料行业利润好转及装备制造业利润走高的影响。对于债市而言，短期内仍将面临扰动，中长期视角下长债利率的配置价值凸显。

2023年1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额4655.82亿元，同比下降11.7%，降幅较1-7月收窄3.8个百分点。8月全国规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%；分行业看，1-8月份，41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。

“量”升“价”稳，利润率年内首度同比提升，工业企业利润同比增速由负转正。8月工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。我们估算，今年8月工业企业利润的两年平均增速为3.3%，较上月大幅提升13.4个百分点，为年内首次正增长，企业盈利状况得到显著改善。从“量”的角度看，2023年8月工业增加值两年平均增速为4.3%，相较上月上升0.6个百分点，环比增速也回升至0.5%。从“价”的角度看，PPI延续下降趋势但降幅有所收窄，8月份同比下降3.0%，降幅收窄1.4个百分点，环比增速由负转正至0.2%。从利润率来看，1-8月份规模以上工业企业营业收入利润率为5.52%，较1-7月提升0.1个百分点，其中8月当月营业收入利润率达到6.41%，同比提高0.9个百分点，为今年以来首次同比提升，主要受企业单位成本下降带动。

存货、应收账款周转速度慢于去年同期。截至8月末，规模以上工业企业资产负债率为57.6%，同比上升0.8pct；产成品存货周转天数为20.3天，同比增加1.2天，较7月末环比维持不变；应收账款平均回收期为63.5天，同比增加6.0天，较7月末环比下降0.1天。

分行业来看，原材料生产及价格双升带动上游利润改善，汽车等装备制造业利润延续回升，推动整体利润降幅收窄，建筑地产相关行业利润仍待进一步改善：

电气水行业利润增长强劲。1-8月份电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长40.4%，随着高温叠加稳增长政策发力，发电量持续增长，行业利润显著提升。经过我们的测算，在两年平均的视角下，8月当月电力、热力、燃气及水生产和供应业的利润增速为71.2%。考虑到夏季逐渐步入尾声，我们预计9月电力行业利润将延续增长，此后或将有所回落。

大宗商品价格上涨下，原材料行业利润降幅收窄带动整体利润改善。油价上升叠加低基数效应下，1-8月份石油加工行业利润降幅较1-7月份收窄18.1个百分点。受钢铁价格回升、企业产销有所好转带动，1-8月份钢铁行业利润降幅收窄33.4个百分点。8月当月，石油加工和钢铁行业均由上年同期全行业净亏损转为盈利。此外，经过我们的测算，8月份采矿业利润同比下降16.7%，降幅较上月收窄11.0个百分点。

装备制造业利润有所改善，带动工业企业盈利改善。今年1-8月份，装备制造业利润同比增长3.6%，增速较1-7月份加快1.9个百分点，高于规上工业企业利润增速15.3个百分点，有力支撑工业企业利润的稳步恢复。分行业来看，据我们测算，汽车和电气机械利润均实现两位数增长，同比分别增长11.2%以及29.6%；通用设备增长4.3%，较过去两个月有所改善。据我们测算， 8月份汽车制造业利润的两年平均增速达到年内新高，为49.15%，电气机械、通用设备的两年平均增速也分别达到32.7%和5.49%，整体盈利状况较为良好。

利好政策传导仍需时日，建筑、地产相关产业链仍待进一步改善。8月建筑业PMI指数为53.8%，环比上升2.6个百分点。在新增专项债发行加快和一系列地产政策出台的双重利好下，建筑业景气水平有所改善，但传导至相关产业链利润的改善仍需一定时间。今年1-8月，有色金属、黑色金属冶炼和压延加工业利润分别环比下降27%、57.1%，较1-7月降幅分别收窄9.7%、33.4%，行业利润仍待进一步改善。伴随着政策逐步落地实施，预计地产产业链利润将有所回暖，回升幅度将更多依赖于下游需求的实质性改善。

债市策略：8月份工业企业利润增速由负转正，主要受上游工业品价格回暖的影响。在基本面修复的预期下，债市短期内仍面临较多扰动，长债利率预计难改高位波动的走势。中长期来看，需求端持续修复的动能仍待验证，长债利率当下点位的赔率较大，中长期存在一定的配置价值。

风险因素：国内政策力度超预期变化；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧。

本文源自券商研报精选