今年还会降息吗？央行这样说

摘要：CPI太低，需要一点通胀感

撰文|张银银&编辑|欣欣然

2023年9月27日，央行网站披露了央行货币政策委员会2023年第三季度例会通稿。

此次例会，于9月25日在北京召开。

本次例会有些什么信息量？中秋、十一长假前最后一个工作日，杠杆游戏分9几个方面逐一分析。

1）经济形势判断。通稿说：

当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位。国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战。

和二季度货币政策会议最主要不同是，当时说“内生动力还是不强”，现在说“动力增强”。各位杆友感觉如何？杠杆游戏希望动力强了。

2）货币政策。通稿说：

要持续用力、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

注意“逆周期和跨周期调节”、“提振信心”、“加大已出台货币政策实施力度”等措辞。而二季度货币政策会议还在说“稳物价”——现在其实是觉得CPI太低，需要一点通胀感，让企业利润回升，然后带动就业和收入，进一步刺激消费。

上述措辞杠杆游戏认为关键就是，第一，希望出了的政策延续稳定；第二，有货币政策继续发力的潜台词。

图表来源|东吴证券研究所

银河证券研究院认为，考虑到2024年1月大规模的信贷投放和春节的流动性紧张，以及财政的积极转向，降准或在11月至12月前瞻性落地；

四季度降息10bp可能继续随着存款利率同步调降，保持银行利润压力在财政工具推进下依然可控，但考虑到目前美联储11月是否加息依然悬而未决，央行降息落地的时点还需考量。

3）物价、通胀。上文按照通稿顺序，杠杆游戏提前谈了一点物价。通稿接着说“促进物价低位回升，保持物价在合理水平”——话已经非常明确了，和二季度货币政策会议的“关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定”完全不同。

图表来源|银河证券研究院

要的就是物价起来一点。我们看到一开篇通稿就说“通胀仍处高位，发达国家利率将持续保持高位”，对国外来说这是“问题”，但我们当下则是期待有这样的物价。

通胀可怕，通缩更是可怕啊。

4）政策性、结构性举措、金融稳定。通稿说：

增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

落实好调增的再贷款再贴现额度，实施好存续结构性货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。

深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。

意思很简单，促进各类投资，特别希望民间要恢复信心。

现在的问题是，地方政府因为债务压力、财政压力、投资回报等原因投资上不去；同时民企、外资没信心，也找不到足够多有经济吸引力和效益的项目，于是投资不行。

这样的情况，政策性、结构性的工具更要上，同时金融业的稳定也要保证。不过，措辞亮点杠杆游戏觉得不多，和二季度措辞差别也不大。

5）利率。上文杠杆游戏专门谈了货币政策走向，因为通稿单独说了利率，我再说几句。

通告说：

完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

和二季度相关措辞相近，关键词就是企业投资、经营和居民消费购房贷款利率接下来还是降为主。

图表来源|银河证券研究院

手段可以有很多，上文有写标准的降，结构性、针对性的当然也有，比如存量房贷针对性就已经降低了。

6）汇率。东吴证券研究所认为，央行明显加强了汇率控制的表述，如“校正背离”、“防范超调风险”，毕竟自2023年6月以来离岸人民币汇率一直在7.3附近波动，央行在9月初外汇自律机制会议上也释放了“该出手时就出手”的稳汇率强信号。

通稿说：

深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

杠杆游戏认为，核心就是一点，央行或者说决策层不能接受汇率超调风险。

图表来源|银河证券研究院

当然走势如何，东吴证券研究所认为四季度贬值压力的根源，还在国内基本面能否扎实地回升。

若接下来一系列宏观经济数据的好转能与积极的货币总量政策形成共振，市场信心回升，可促使人民币汇率阶段性离开敏感区间。

7）实体经济、绿色金融、消费、就业，不多说，和二季度相关表述区别不大。

8）房地产。通稿信息量很大，看原文：

因城施策精准实施差别化住房信贷政策，支持刚性和改善性住房需求，落实新发放首套房贷利率政策动态调整机制，调降首付比和二套房贷利率下限，推动降低存量首套房贷利率落地见效，加大对“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，推动建立房地产业发展新模式，促进房地产市场平稳健康发展。

首先决策部门会根据目前政策观察，毕竟政策力度很大了。

其次，如果需要，政策还会继续宽松，比如北京、上海也不是不可以跟进。

再次，注意“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，这些东西都算是房地产，但又超越过去简单的商品房地产模式，所以说推动建立房地产业发展新模式。

图表来源|东吴证券研究所

新模式到底是什么？杠杆游戏觉得第一就是投资一定程度稳住，不管什么形式来的涉房投资；

第二就是照顾不同时期需求、各类人群；

第三，这个模式不要指望回到过去房地产的高歌猛进，所以是新模式。

目的，当然是房地产行业的健康。毕竟，地产一泻千里一年多了——这也是不健康，如此下去后果太可怕。

9）平台经济、金融开放。通稿说：

落实促进平台经济健康发展的金融政策措施，推动平台企业规范健康持续发展。切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和防控风险能力。

平台经济方面，杠杆游戏认为，政策口径算是利好，近些月份口风都很好，但行业瓶颈和经济形势、消费能力本身是制约。

反正牵一发动全身、一环扣一环。

最后，祝各位杆友中秋及十一长假快乐、健康平安，我们过几天再见。

本文未标注出处的财务图表，均源自央行通稿，特此说明并致谢

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