绿源集团启动招股 2022年净利破亿开启业绩增长新周期

随着绿色出行和短途交通需求的增长，以及“新国标”政策的推动，电动两轮车市场正在经历持续增长向置换高峰突破的“黄金时代”。行业东风下，成立26个年头的电动两轮车知名品牌——绿源，正稳步推进上市进程，即将迈入资本市场电动两轮车品牌巨头俱乐部。

9月28日，绿源集团控股(02451.HK)发布公告，公司拟全球发售1.07亿股股份，预计募资总额为7.47亿港元，预计于2023年10月12日在主板上市。

从本次绿源集团招股书披露的经营情况来看，无论是经营业绩还是财务结构均得到大幅提升和改善，集团基本面向好趋势增强，同时绿源集团加大营销力度，积极扩产开拓国内外市场。

在行业前九占据八成市场的电动两轮车江湖中，绿源集团厚积薄发，作为行业先行者和技术引领者，有望伴随新的成长周期成为冲击市场的黑马。

营收净利快速增长，液冷电动车销量累计800万台

来自弗若斯特沙利文的研究资料显示，电动两轮车行业格局高度集中。在行业竞争及新国标政策影响下，行业内企业数量从2013年共约2000家缩减至2022年约100家，十年间行业迅速出清。截至2022年底，行业前九大制造商已占据约80.8%的市场份额。

以2022年总收入来看，绿源集团以近人民币48亿元的营收排名行业第五位，占内地电动两轮车市场4.2%的市场份额，与排名第四位的新日股份体量相当。

报告期业绩数据来看，绿源集团营收和净利增长显著。2020-2022年绿源集团分别实现收益约人民币23.8 亿元、34.2 亿元及 47.8 亿元，复合增长率为41.8%；同期，绿源集团净利润分别约为人民币4028.1万元、5926.0万元及1.2亿元，复合年增长率为71.2%。

虽然从绝对值比较，绿源集团营收及净利润与行业前三尚存在较大差距，但从近三年复合增长率来看，绿源集团增速较快。营收方面，2020-2022年，雅迪控股、爱玛科技、新日股份、绿源集团复合增长率分别为26.7%、27.0%、-1.6%、41.8%；净利润方面，同期雅迪控股、爱玛科技、新日股份、绿源集团复合增长率分别为50.2%、76.9%、26.0%、71.2%。

进入2022年，绿源集团按下加速键。集团全年电动两轮车销量已达242万辆，同比增长24.4%，尤其是搭载绿源自主研发的液冷电机的电动车销量累计超过800万台，C端销量同比增长已超过50%。

现金流持续增加，财务结构进一步优化

市场火爆的背景下，绿源集团也加大了扩产。2021年开始绿源集团启动一系列升级扩张动作，包括在广西贵港建设超级智能工厂及全面升级浙江工厂智能厂房，以配合集团在智能化升级和区域扩张方面的战略布局。

由此集团负债出现阶段性大幅增长，但随着集团扩产投入逐步稳定收尾，以及销售增长带来的现金流持续流入，负债率趋于稳定。经计算，2020年-2022年绿源集团的资产负债率（总负债除以总资产）分别为68.0%、79.0%和78.6%。2020年-2022年，集团的银行贷款的加权平均实际利率分别为4.3%、4.0%及3.6%，融资成本呈现下降趋势。有分析人士称，伴随着集团盈利能力稳步提升，绿源集团负债率趋向稳健。

事实上，从基本面来看，绿源集团账面资金及现金流正逐年增厚，财务结构得到进一步优化。2022年，绿源集团经营所得现金流净额为5.1亿元，同比增长253%。截至2022年12月31日，绿源集团有息借款总额为人民币6.6亿元，而大额存单、结构性存款等可短期变现的金融产品为5.3亿元，现金及现金等价物达3.9亿元，足以覆盖集团的银行借款。同时集团还获得中长期银行贷款3.7亿元。可以预期集团资金周转及流动资产与总资产的比例将进一步得到改善和提高。

持续专注核心技术，加速产能扩张

有品牌人士分析，成功的品牌从来都是引领行业的，从来没有成功品牌讲自己是竞对平替的，如果一直对标竞品，很容易被竞对牵着走。这一说法用来形容当下绿源集团应对行业竞争格局的策略也十分妥当。

绿源集团自主研发的液冷电机技术，从根本上解决了影响电动车耐用性的核心掣肘，拉开了电动两轮车从“易耗品”向“耐用品”迭代的序幕，这也让绿源有底气喊出“一部车骑10年”。

今年3月，绿源集团还启动代号“浪潮计划”的战略升级活动，联合“国家摩托车质量检验检测中心”发布了行业首部《电动两轮车耐用标准》，推动电动两轮车行业迈入耐用型消费品高质量发展新周期。

2020-2022年，绿源集团研发投入分别为人民币8352.1万元、9582.6万元、1.5亿元，研发费用率始终保持在3%左右，与行业头部品牌等处于同一水平。截至2023年4月，绿源集团共计持有374项专利，其中45项为发明专利（涵盖液冷电机及电池管理等主要领域）、219项为实用新型专利及110项为外观设计专利，非外观设计类专利占比70.6%。

依托核心技术利器，绿源集团在产能扩张和市场拓展方面加速推进。目前绿源已在浙江、山东、广西设有三大生产基地，其中浙江总部和山东覆盖华东、华北主要市场，而广西超级工厂除进一步补足产能外，还将引领集团在西南地区及东盟各国的市场开拓。

中信证券指出，两轮车是东南亚地区居民最常见的出行工具、市场规模约200亿美金，但电动化率较低，当地政府希望通过两轮车电动化，在提振消费的同时推动当地电动两轮车产业链发展。近年来，许多中国领先品牌凭借其强大的生产及产品开发能力，正在积极出海。绿源集团凭借广西超级工厂地域优势、领先的技术优势以及产品质量性价比，正在逐步拓展东盟市场，打造第二增长曲线。